百奥泰再战港股IPO “独苗”产品能否支撑业绩预期？

《投资者网》蔡俊

登陆科创板半年多，百奥泰生物制药股份有限公司下称（“百奥泰”，688177.SH）就谋求赴港上市、出售药品权益。

9月1日，百奥泰公告临时股东大会召开事项。会议将表决与百济神州的合作、向金融机构申请授信额度、增选独立董事等三项事宜。其中，与百济神州的合作牵动市场的神经。

一家是科创板上市，寻求登陆港股的药厂；另一家，是知名机构投资的明星药厂。机缘巧合下，两家走到一起。

对百奥泰而言，与百济神州的合作，不只是出售药品权益这么简单。赴港上市、核心药品独木难支、营销网络铺开建设，上市科创板半年多的百奥泰，挑战才刚刚开始。

锁住盈利持续性

百济神州，由高瓴资本投资，是一家在香港、美国两地上市的“明星”药厂。

8月24日，百奥泰发布公告，公布其与百济神州有限公司签署授权、分销、供货协议，将公司药品BAT1706相关知识产权及其在中国地区（包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾，下同）的产品权益有偿许可给百济神州。药品BAT1706（贝伐珠单抗），专治各类转移性癌症，如肾癌、卵巢癌、宫颈癌等，目前百奥泰的进度已完成临床三期，并向国家药监局提交上市申请。

交易金额上，百奥泰最高可获得1.65亿美元。其中百济神州的首付款达2000万美元，后续还有不超过1.45亿美元的里程碑付款、销售提成。

这笔交易，让百奥泰赴港上市的把握，又多了一成。

8月25日，百奥泰公告正在进行港股上市的申请工作。递交资料的同时，根据港交所要求，百奥泰也按照国际会计准则补充了2020年半年报的部分财务数据。

今年2月，百奥泰登陆科创板，募集资金19.66亿元，今年半年报显示，其报告期内经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元，亏损幅度虽同比有所收窄，但目前仅一款药品上市。若港交所对盈利的持续性提出质疑，百奥泰能应对的说辞不多。

而出售研发药品的相关权益，百奥泰不仅先落袋2000万美元，后续还有最高1.45亿美元陆续进账，在销售团队尚未完全成熟的情况下，盈利有了一个稳定的预期。

百济神州方面，管线缺乏一款BAT1706的同类药品。此时商业化合作，省去了前期巨额的研发成本。百济神州曾在去年代理新基药厂的两款药品，其2019年报显示，销售额达2341万美元。与百奥泰的合作，百济神州延续代理的思路。

不过，向百济神州出售的药品BAT1706，百奥泰累计投资了5.5亿元的研发费用；药监局审批药品上市的前夕，最高1.65亿美元折合人民币约11亿元的出售价，百奥泰获得约1倍溢价。奶牛即将产奶之际，却还是拱手让人，虽卖了个好价钱，但也放弃了广阔的国内市场。

根据弗若斯特沙利的咨询报告，预测2023年药品BAT1706的国内市场规模将达64亿元。据其测算，齐鲁制药已上市的同类药品，今年销售收入能达15亿元。

药品BAT1706的海外市场，也是百奥泰为持续盈利留下的“后路”，计划在今年四季度向美国、欧洲递交上市申请。百奥泰与百济神州的合作，仅限于大中华地区，海外权益仍握在手里。这也给了百奥泰一个机会，可以远赴海外商业化，也能再拆分地区出售权益。

对此，《投资者网》就药品BAT1706海外权益如何处理，向百奥泰求证，截至发稿日，百奥泰尚未置评。

单款上市药品遭围剿

盈利持续性困扰的背后，是百奥泰的上市药品独木难支。

根据今年半年报，百奥泰至今上市1款药品，2款药品提交上市申请，一期、二期、三期临床阶段的药品各有5款、2款、3款，另有多款处在临床前研究，总计23款在研。

今年1月，百奥泰上市首款药品阿达木单抗注射液，商品名格乐立。该药品针对脊椎关节病，上市后一个月，百奥泰也顺利登陆科创板。

根据今年半年报，百奥泰报告期内实现营业收入4878.64万元；净利润-2.43亿元，去年同期为-7.15亿元。几乎所有收入来源，都依赖目前唯一在售的格乐立。

这个成绩，比照百奥泰对该药累计投入的2.26亿元成本，回本尚需时日。

弗若斯特沙利的报告显示，格乐立所处的细分药品市场，预计2023年国内规模将达115亿元，但2018年样本医院的销售额仅为1617万元。质变的关键点，在于更多药品上市，以及被纳入医保。

到今年上半年，格乐立在国内上市的竞品，包括艾伯维的修美乐、海正药业的安健宁，形成“三国演义”局面。君实生物、复宏汉霖、通化东宝等药厂，也先后报批临床试验。

在“三国演义”变为“群雄割据”的前夜，谁先抢到更多市场份额，谁就占据未来的先机。去年，外资药厂艾伯维率先祭出价格战，旗下药品修美乐主动降价，以1290元/支进入医保目录。

格乐立上市之初，定价1160元/支，也跑步进入医保。不过，稍晚获批上市的海正药业安健宁，直接定价1150元/支，迫使百奥泰今年二季度下调价格，定为1150元/支。

还没等三家药厂的价格战消停，9月3日，信达生物也公告同款药品苏立信，获批国内上市，正式投入战场。

“三国演义”时代结束，“四强争霸”各有千秋。外资艾伯维的原研药优势，配合降价后的高性价比；信达生物有强大的销售网络；海正药业或还有下行价格的空间。留给百奥泰的发挥余地，如药品的疗效、销售、价格等，并不充裕。

销售团队或已大幅扩充

若不想打惨烈的价格战，百奥泰唯一的捷径，就是快速构建营销网络。

招股书显示，百奥泰科创板募集资金20亿元，其中1亿元投入营销网络建设。格乐立在今年上市后，百奥泰的销售费用提升至2665.31万元。

细化到具体科目，职工薪酬达1876万元，占销售费用的70.39%。根据2019年报告，百奥泰去年销售费用中的职工薪酬931.39万元，销售人员205人。

以此推算，2019年销售员工人均年薪4.54万元，半年薪酬约2.27万元；若薪资没有调整，推导今年上半年销售人员数量，多达826人。而与百奥泰相同境地的君实生物，至今上市一款药品，销售人员刚超过300人。

还有一种情况，既然百奥泰提及药品BAT1706将申请海外上市，那么公司可能高薪招聘海外销售团队。薪酬水平抬升的情况下，扩充销售员工数量，或相对有限。

对此，《投资者网》就是否大规模招聘销售人员、是否新招海外销售团队，向百奥泰求证，截至发稿日，百奥泰尚未置评。

另一方面，百奥泰实控人的商业帝国，也早已伸向医疗运营板块。

根据招股书，易贤忠、关玉婵及易良昱等三人，通过七喜集团与投资平台，合计持有百奥泰69.31%股权。易贤忠与关玉婵为夫妻关系，易良昱为其儿子。换言之，易氏家族是百奥泰的实际控制人。

早在上世纪90年代，易氏家族就成立七喜集团，商业帝国的版图也由此开拓。集团的健康产业链中，百奥泰是制药板块重要的存在；医疗运营的板块里，集团在全国投资建设20家肿瘤医院，床位数超2万张，并于今年7月宣布将继续建设至3万张床位。

不过，翻遍百奥泰的招股书与今年半年报，都未提及药品的营销网络，是否与大股东的医院有关联。