高瓴折戟凯利泰低价定增 或因融资监管趋严

原标题：又一起！高瓴折戟凯利泰低价定增 是因监管严了还是集采来得太快

公司此次宣布终止定增引发了市场对于背后原因的猜测。

《科创板日报》（上海，记者 徐红），20日晚间，凯利泰（300326.SZ）发布终止非公开发行A股股票的公告，公司不再引进高瓴资本和淡马锡富敦投资作为战略投资者。

凯利泰表示，综合考虑发展规划及市场环境、融资环境等因素，经与各方充分沟通和审慎论证，公司决定终止本次非公开发行A股股票事项。公司终止本次非公开发行A股股票事项不会对公司的生产经营活动产生实质性影响。

今年5月13日，凯利泰曾公告了《非公开发行股票预案》，计划以18.73元/股的价格，向淡马锡富敦投资有限公司（Temasek Fullerton Alpha Pte. Ltd.）和高瓴资本管理有限公司（Hillhouse Capital Management Pte. Ltd.）2名战略投资者，定向发行不超过58,500,000股。其中，淡马锡富敦投资拟认购37,500,000股，高瓴资本拟认购21,000,000股，合计募集资金10.96亿元。

过去一年，由于港股春立医疗（01858.HK）、爱康医疗（01789.HK）等10倍、7倍牛股的出现，加上一些知名投资机构竞相布局骨科赛道，骨科投资热度升温，因此凯利泰的定增公告在当时曾遭热议。

也正因如此，公司此次宣布终止定增引发了市场对于背后原因的猜测。

融资监管趋严，或致高瓴折戟低价定增

今年2月14日，证监会发布再融资新规，对多项核心条款作出调整，其中设置的“引入战略投资者”选项，可享“锁价八折”和“18个月限售”条件，尤受市场追捧。新规发布后，多家公司发布定增方案，其中很大一部分均是按照“引入战略投资者”选项执行。

不过，“锁价式定增”的风行很快遭到质疑，并引发监管层担忧。市场质疑认为，战略投资者可享“八折锁价+限售18个月”的福利待遇这一条件为公司补充流动性有余，却对二级市场投资者有失公平，加之“战略投资者”的认定过于模糊，很容易留下套利空间，滋生利益输送等乱象。

随后，在3月20日发布的《监管问答》中，证监会对定增战投的身份做了进一步的规定。根据证监会的正式定义，“战略投资者”需满足一系列条件，包括能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源、具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源、愿意长期持有上市公司较大比例股份等。

定增战投门槛提高之后，多家上市公司随之纷纷对定增方案进行了调整。

例如，再融资新规落地后不到一周，高瓴资本便火速携手凯莱英（002821.SZ）打响再融资新规的第一枪—8折（123.56元）包圆凯莱英23.11亿定增。作为“战略投资者”，高瓴随后又承诺，战略合作期内将为凯莱英带来的8亿元订单。

但在7月22日晚，凯莱英公告调整定增方案，主要变化包括发行对象从“高瓴资本”换成不超过“35名特定投资者”；发行价格由123.56元/股变为35名特定投资者的竞价；锁定期从18个月变为6个月；资金用途从“补充流动资金”变为具体项目的建设等。

相类似的，国瓷材料（300285.SZ）也在今年6月中公告了非公开发行A股股票预案，公司拟以20.67元/股的发行价格，向公司第一大股东、董事长张曦及珠海高瓴懿成2名特定对象定向增发不超过72,568,940股，募集资金15亿元。

然后，这一份锁价定增方案同样经历调整，最后改为由实控人张曦全额认购增发股份。不过，此次高瓴资本绕过了锁价定增，直接投资了国瓷材料全资子公司深圳爱尔创科技。

“这一次凯利泰定增计划的流产或同样是因为定增战投门槛被提高等相关融资规则的变化有关。”对于公司终止定增的原因，有投资人这样对《科创板日报》记者表示。

需谨慎！集采推进超预期

“除了融资环境以外，市场环境陡然生变或也是导致此次定增被迫终止的部分原因，包括上半年地方骨科耗材集采的密集推进、同期公司股价持续下跌等。”上述投资人又补充道。

2020年5月12号，在凯利泰刚刚抛出定增计划的时候，公司收盘价26.22元/股；11月20号，宣布取消该定增计划的当天，凯利泰收盘价16.96元/股。在半年时间里，凯利泰的股价缩水超过3成。

公司股价的持续走低并非偶然。

统计显示，从今年7月开始，江苏、福建、安徽、浙江、湖南等地陆续开展了骨科关节类、创伤类产品的集采试点。

图：各地骨科耗材带量采购品种及降幅（截止8月）；数据来源：公开报道

除此之外，近日由淄博发起的山东七市高值耗材联盟采购也备受瞩目，这是迄今全国最大规模的高值耗材联盟采购。根据11月14日淄博医保局公布的拟中选结果，其中骨科单品最高降幅94%，平均降幅近70%。

“骨科等高值耗材的集采推进速度超出预期，要谨慎。”面对接连不断的集采试点，日前有医药研究员在私下发出这样的警告。

公开资料显示，凯利泰自2005年成立以来，一直深耕骨科、运动医学等骨科细分领域，上市公司拥有骨科微创手术、创伤及脊柱植入物和运动医学产品三大技术及产品平台。值得一提的是，相比其他同行，凯利泰投资并购动作相对更多。

“自2012年6月上市以来，公司在坚持不懈进行技术创新和产品研发投入的同时，积极开展产业并购，完成了从单一产品向骨科及运动医学领域多产品系列的布局，从单一国内市场向全球市场覆盖的延伸。”凯利泰这样解释自己积极并购的意义。

不过，虽然有一级市场投资人对记者表示，投资并购能力对于骨科企业的发展至关重要，但凯利泰收购资产的成色也曾被部分观点质疑。

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