华兰生物市值蒸发超500亿有玄机 拟分拆疫苗板块上市

《投资者网》向劲静

“新冠疫苗研发，华兰生物决不能缺席。”这是华兰生物工程股份有限公司（下称“华兰生物”，002007.SZ）董事长安康在今年“两会”期间说的话。

2020年初，新冠疫情的“突然袭击”，让整个社会都对新冠疫苗充满期待。3月份，华兰生物就对外宣布研发新冠疫苗的好消息，并且还是灭活疫苗和减毒活疫苗两种技术路径同步进行。

而如今，2020年已接近尾声，华兰生物就这样让投资者们从四季如画的春天等到了寒冬，但等到的并非是新冠疫苗的好消息，而是公司疫苗板块拟将上市的消息。而对于当下新冠疫苗如今到底进展如何？公司只用了一句“正在研发中，谢谢”来回答投资者的疑惑。

实际上，一直以来，疫苗都是华兰生物的“明星业务”，而如今倘若剥离疫苗后，华兰生物剩下的业务能否支撑起700多亿的市值？剩下的业务板块成色又如何？

剥离疫苗“肥了谁”？

今年年初，和华兰生物一起宣告研发新冠疫苗的巨头们，包括国内的国药中生和科兴生物的3款灭活疫苗都已经获批紧急使用，而国外的辉瑞、Moderna的2款mRNA疫苗也都要在美国上市了。然而，华兰生物的新冠疫苗至今都没有下文，就这一问题，公司方面不仅没有给予《投资者网》任何回复，也未给予在股吧问询此事的投资者一个答复。

尽管华兰生物新冠疫苗的研发迟迟没有进展，但12月初，公司却另外宣布了一件事——拟将公司的疫苗板块拆分上市。华兰生物疫苗股份有限公司（下称“华兰疫苗”）的招股说明书称，拟募资7.61亿元用于新冠疫苗的开发及产业化。

对于为何拟分拆疫苗业务上市的理由，华兰生物发布的公告表示，华兰疫苗将实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，从而有效降低资金成本，进一步拓展业务范围、丰富产品线，实现跨越式发展。

那么，众公司都在潜心研发新冠疫苗之时，为何唯独华兰生物潜心研究如何趁势将疫苗推向资本市场，欲使其价值最大化？

不妨先看看这些年，作为华兰生物“明星业务”的疫苗板块到底是有多赚钱，足以让其将疫苗单独上市。根据其财报数据，2018年和2019年，公司的营业收入分别为8亿元和10.49亿元，同比增长181.75%、30.68%；扣非归母净利润分别为2.12亿元和3.58亿元，同比增长328.5%和3.58%。

再看该公司2020年三季报的财务数据，前三季度其疫苗业务收入约11亿元，这一数字已远超2019年的年收入。

华兰疫苗成立于2005年10月，由华兰生物和香港科康共同出资成立的。培育了15年的核心产品四价流感疫苗，在收获季节，华兰生物又怎么舍得将其割舍上市？华兰疫苗上市谁最受益？无疑是华兰生物董事长安康和突击进入的机构投资者。

从华兰疫苗当前的股权结构来看，公司实际控制人为安康，通过华兰生物、香港科康间接控制华兰疫苗85%的股权。截至2020年9月末，安康直接持有华兰生物17.85%的股份，通过香港科康及香港科康全资子公司重庆晟康间接控制华兰生物28.19%的股份，直接持有和间接控制华兰生物46.04%的股份，为华兰生物实际控制人。此外，安康通过香港科康间接控制华兰疫苗10%的股权。

图片来源：华兰疫苗招股书

值得一提的是，华兰疫苗另外两大股东——高瓴骅盈和晨壹启明，是2020年3月份引入的战略投资者。根据天眼查显示，这两家新公司均是在今年3月下旬成立的，其分别背靠高瓴资本、晨壹基金。彼时，华兰疫苗整体估值138亿元，如此一来，公司上市，其实控人和背后的机构投资者无疑将赚得盆满钵满。

剥离疫苗还剩些啥？

尽管市场对于华兰疫苗的上市极为看好，可对于华兰生物而言呢？除了疫苗板块以外，公司还剩下什么业务？这些业务的成色又如何？

华兰生物剥离“明星业务”——疫苗之后，剩下的就是血制品业务和尚未有产品问世的生物药。

相较于其疫苗业务，华兰生物的另一个核心业务——血制品业务却是陷入低迷状态。具体来看，根据2019年的年报数据，公司血制品占其营收比重为71.46%，疫苗制品占比为28.19%。但血制品的毛利率远低于疫苗，仅为57.14%，而疫苗的毛利率则为85%。

并且，这些年华兰生物血制品也开始陷入增长瓶颈中。2016年至2019年，其血制品营收增速分别为34%、14.5%、15.9%和9.8%，下滑趋势较为明显。

西南证券针对华兰生物三季报点评道，公司血制品业务暂时承压。预计前三季度血制品业务收入约19.6亿元，下滑约6%。一方面因为上半年采浆量减少导致供给减少；另一方面疫情导致前三季度门诊及住院病人减少，血制品需求量减弱，同时叠加血制品业务销售费用有所增长，预计血制品业务前三季度净利润约6.6亿元，下降约16%。

另外，这些年华兰生物也在不断拓展业务板块，比如单克隆抗体药物（下称“单抗”）。单抗多用于治疗癌症与自身免疫性疾病，且价格不菲。由于具有靶向性强、特异性高、副反应小等优势，如今，单抗已成为生物药中增长最快的细分领域，世界范围内，单抗药物年销售额总计达数百亿美元。

实际上，从2013年开始，华兰生物就涉足单抗领域，并与股东共同成立华兰基因。目前华兰基因共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。

可值得注意的是，华兰生物当前还没有成熟的单抗产品问世，而这一领域的市场早已被巨头们瓜分得差不多了，比如恒瑞医药、君实生物、百济神州等头部药企，都已有多款成熟产品。

那么，未来若没有疫苗板块的“加持”，仅剩下陷入低迷的血制品业务和尚无产品问世的生物药，这样的华兰生物到底还有多少含金量？

查看华兰生物三季报数据，其营业收入30.73亿元，同比增加16.46%；归母净利润9.64亿元，同比微增0.04%；扣非归母净利润为8.75亿元，下滑1.89%。

虽然，华兰生物是今年的疫苗大牛股，尤其是自2020年初的24元涨到8月4日的76元，股价涨了3倍，市值一度高达1303亿元。但此后，股价呈现下跌趋势，到了12月29日盘中，公司市值为752亿元。与今年的最高值比起来，缩水551亿元。这样的华兰生物，高位套牢的投资人未来是否还有解套的机会？《投资者网》将会持续关注。