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重销售、轻研发 汇宇制药“同股不同权”IPO面临考验

2021年01月05日 09:31 来源:投资者网
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《投资者网》张伟

12月2日,抗肿瘤药物生产商四川汇宇制药股份有限公司(下称“汇宇制药”)在科创板披露招股书,拟募资19.07亿元,用于产能扩充、研究院建设和补充流动资金。招股书显示,该公司本次IPO选择的是科创板第2套上市标准,即“预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币5亿元”。

而该公司IPO引起市场广泛关注还因其“同股不同权”的股权架构设计。据Wind数据,截至2020年12月25日,在科创板上市的211家公司中,“同股不同权”的公司只有优刻得(688158.SH)一家。目前,包括优刻得、汇宇制药在内,采用“同股不同权”申报的IPO公司也仅有四家。那么,汇宇制药能否成为下一家“同股不同权”的科创板公司?值得期待。

靠销售费用提振业绩?

成立于2010年1月,2020年3月完成股改,汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售,产品包括注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等。其中,注射用培美曲塞二钠撑起了汇宇制药的主要收入。

财务数据显示,2017年至2020年6月(下称“报告期内”),汇宇制药的主营业务收入分别为0.14亿元、0.51亿元、7.06亿元和5.79亿元;归母净利润分别为-0.85亿元、-0.22亿元、1.77亿元和1.62亿元。

再看产品的销售额贡献率,报告期内,注射用培美曲塞二钠的销售收入分别为0元、0.29亿元、6.55亿元和5.32亿元,在其主营业务收入中的占比分别为0、57.08%、92.77%和91.88%。同期,多西他赛注射液、唑来膦酸注射液等产品的销售收入最高不过千万元,销售贡献率不到10%。

可以看到,正是注射用培美曲塞二钠的销量上升提振了公司整体业绩。汇宇制药表示,公司目前产品以注射用培美曲塞二钠等抗癌注射剂仿制药为主,注射用培美曲塞二钠销量的提升为后续仿制药、复杂注射剂和创新药管线的销售奠定了良好基础。

但值得注意的是,汇宇制药报告期内的销售费用也是飞速增加。从2017年的417万元增至2019年的3.38亿元,2020年上半年也有2.75亿元。与此同时,公司研发投入最高的2019年也只有5561万元,研发投入与销售费用投入形成了巨大反差。尤其是在不少医药制造企业身上“重销售、轻研发”的特征,汇宇制药似乎也不例外。

募投项目合理性存疑

实际上,在汇宇制药的募资用途中,也未提及有关研发投入方面的安排。募资用途显示,公司本次IPO拟募资19.07亿元,其中6.79亿元用于汇宇欧盟标准注射剂产业化基地(二期)项目、4.28亿元用于创新药物研究院建设项目、8亿元用于补充流动资金。其中,创新药物研究院建设主要包括研发楼建筑及装修工程、研发仪器设备费两大块。说白了,该项目的募资用途就是修楼,和研发投入不沾边。

另据招股书,除了已经上市销售的注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等产品,汇宇制药还有包括18个原料药、17个抗肿瘤注射剂在内的57个在研项目。如此多的管线产品,汇宇制药的募资用途却未涉及研发投入,这是否合理?《投资者网》就相关问题致函汇宇制药,但一直没有收到该公司回复。

此外,汇宇制药的募资用途中,还有8亿元用于补充流动资金。而据财务数据显示,其补充流动资金的需求似乎也没那么急迫。随着主打产品注射用培美曲塞二钠销量的提升,汇宇制药的货币资金从2017年的462万元增至2019年的2.59亿元。截至2020年6月30日,公司货币资金为2.90亿元。同期,还有1.80亿元交易性金融资产。两项数据相加,汇宇制药可动用的流动资金高达4.70亿元。

关于就“募资8亿元用于补充流动资金是否合理”等问题,《投资者网》致函汇宇制药,但未收到任何回复。

“同股不同权”面临考验

除了补充流动资金的需求巨大外,汇宇制药IPO被市场广泛关注,还因为其“同股不同权”的股权架构设计。

“同股不同权”,又称AB股、双层股权结构。按照我国《公司法》的规定,股份公司一股一票,同股同权。但在《公司法》第131条也有规定:国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份,另行做出规定。

以《公司法》131条为指引,证监会在2019年1月发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出:允许科技创新企业发行特别表决权的股份,实行“同股不同权”的治理结构。这就是科创板“同股不同权”的来历。

具体到汇宇制药,据招股书,该公司实控人丁兆持有的1.14亿股股份中,8047万股为特别表决权股份,3360万股为普通股份;另外其余股东所持股份均为普通股份。股东大会审议表决时,特别表决权股份的表决权数量为5票,普通股份的表决权数量为1票。

这意味着,这种股权架构下,丁兆对汇宇制药的经营管理和决议表决具有绝对控制权。从某种程度上讲,能保证公司的稳定发展,但采用此类股权架构的公司最终能否成功IPO,还有待观察。

Wind数据显示,截至2020年12月25日,科创板挂牌公司已达211家,但采用“同股不同权”架构的上市公司仅有优刻得一家。目前,采用“同股不同权”申报的IPO公司还有精进电动、京东数科和汇宇制药。

科创板官网显示,精进电动的IPO状态为“已问询”,状态更新时间为7月22日,并在12月10日披露了问询回复;京东数科的IPO状态为“已问询”,状态更新时间为9月30日,并在10月16日披露了问询回复。目前,这两家公司皆无IPO进一步动向。

可以看到,科创板对于“同股不同权”公司的审核异常严格。那么,此次汇宇制药能否获得监管部门认可并成功IPO,目前来看,还有很大的不确定性。对于该公司IPO进展,《投资者网》也将持续保持关注。


(责任编辑:CF001)

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