重销售、轻研发 汇宇制药“同股不同权”IPO面临考验

《投资者网》张伟

12月2日，抗肿瘤药物生产商四川汇宇制药股份有限公司（下称“汇宇制药”）在科创板披露招股书，拟募资19.07亿元，用于产能扩充、研究院建设和补充流动资金。招股书显示，该公司本次IPO选择的是科创板第2套上市标准，即“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元”。

而该公司IPO引起市场广泛关注还因其“同股不同权”的股权架构设计。据Wind数据，截至2020年12月25日，在科创板上市的211家公司中，“同股不同权”的公司只有优刻得（688158.SH）一家。目前，包括优刻得、汇宇制药在内，采用“同股不同权”申报的IPO公司也仅有四家。那么，汇宇制药能否成为下一家“同股不同权”的科创板公司？值得期待。

靠销售费用提振业绩？

成立于2010年1月，2020年3月完成股改，汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，产品包括注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等。其中，注射用培美曲塞二钠撑起了汇宇制药的主要收入。

财务数据显示，2017年至2020年6月（下称“报告期内”），汇宇制药的主营业务收入分别为0.14亿元、0.51亿元、7.06亿元和5.79亿元；归母净利润分别为-0.85亿元、-0.22亿元、1.77亿元和1.62亿元。

再看产品的销售额贡献率，报告期内，注射用培美曲塞二钠的销售收入分别为0元、0.29亿元、6.55亿元和5.32亿元，在其主营业务收入中的占比分别为0、57.08%、92.77%和91.88%。同期，多西他赛注射液、唑来膦酸注射液等产品的销售收入最高不过千万元，销售贡献率不到10%。

可以看到，正是注射用培美曲塞二钠的销量上升提振了公司整体业绩。汇宇制药表示，公司目前产品以注射用培美曲塞二钠等抗癌注射剂仿制药为主，注射用培美曲塞二钠销量的提升为后续仿制药、复杂注射剂和创新药管线的销售奠定了良好基础。

但值得注意的是，汇宇制药报告期内的销售费用也是飞速增加。从2017年的417万元增至2019年的3.38亿元，2020年上半年也有2.75亿元。与此同时，公司研发投入最高的2019年也只有5561万元，研发投入与销售费用投入形成了巨大反差。尤其是在不少医药制造企业身上“重销售、轻研发”的特征，汇宇制药似乎也不例外。

募投项目合理性存疑

实际上，在汇宇制药的募资用途中，也未提及有关研发投入方面的安排。募资用途显示，公司本次IPO拟募资19.07亿元，其中6.79亿元用于汇宇欧盟标准注射剂产业化基地（二期）项目、4.28亿元用于创新药物研究院建设项目、8亿元用于补充流动资金。其中，创新药物研究院建设主要包括研发楼建筑及装修工程、研发仪器设备费两大块。说白了，该项目的募资用途就是修楼，和研发投入不沾边。

另据招股书，除了已经上市销售的注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、唑来膦酸注射液、盐酸伊立替康注射液等产品，汇宇制药还有包括18个原料药、17个抗肿瘤注射剂在内的57个在研项目。如此多的管线产品，汇宇制药的募资用途却未涉及研发投入，这是否合理？《投资者网》就相关问题致函汇宇制药，但一直没有收到该公司回复。

此外，汇宇制药的募资用途中，还有8亿元用于补充流动资金。而据财务数据显示，其补充流动资金的需求似乎也没那么急迫。随着主打产品注射用培美曲塞二钠销量的提升，汇宇制药的货币资金从2017年的462万元增至2019年的2.59亿元。截至2020年6月30日，公司货币资金为2.90亿元。同期，还有1.80亿元交易性金融资产。两项数据相加，汇宇制药可动用的流动资金高达4.70亿元。

关于就“募资8亿元用于补充流动资金是否合理”等问题，《投资者网》致函汇宇制药，但未收到任何回复。

“同股不同权”面临考验

除了补充流动资金的需求巨大外，汇宇制药IPO被市场广泛关注，还因为其“同股不同权”的股权架构设计。

“同股不同权”，又称AB股、双层股权结构。按照我国《公司法》的规定，股份公司一股一票，同股同权。但在《公司法》第131条也有规定：国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行做出规定。

以《公司法》131条为指引，证监会在2019年1月发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出：允许科技创新企业发行特别表决权的股份，实行“同股不同权”的治理结构。这就是科创板“同股不同权”的来历。

具体到汇宇制药，据招股书，该公司实控人丁兆持有的1.14亿股股份中，8047万股为特别表决权股份，3360万股为普通股份；另外其余股东所持股份均为普通股份。股东大会审议表决时，特别表决权股份的表决权数量为5票，普通股份的表决权数量为1票。

这意味着，这种股权架构下，丁兆对汇宇制药的经营管理和决议表决具有绝对控制权。从某种程度上讲，能保证公司的稳定发展，但采用此类股权架构的公司最终能否成功IPO，还有待观察。

Wind数据显示，截至2020年12月25日，科创板挂牌公司已达211家，但采用“同股不同权”架构的上市公司仅有优刻得一家。目前，采用“同股不同权”申报的IPO公司还有精进电动、京东数科和汇宇制药。

科创板官网显示，精进电动的IPO状态为“已问询”，状态更新时间为7月22日，并在12月10日披露了问询回复；京东数科的IPO状态为“已问询”，状态更新时间为9月30日，并在10月16日披露了问询回复。目前，这两家公司皆无IPO进一步动向。

可以看到，科创板对于“同股不同权”公司的审核异常严格。那么，此次汇宇制药能否获得监管部门认可并成功IPO，目前来看，还有很大的不确定性。对于该公司IPO进展，《投资者网》也将持续保持关注。