市场底部在哪儿：“三大原因导致大跌，A股还在艰难摸底”

7月2日，A股三大股指全线下跌，跌幅已完全吞没上周五涨幅，上证50成分股成为杀跌主力。至收盘，上证综指下跌2.52%，报2775.56点，创出28个月新低；深证成指跌2.13%，报9179.80点；创业板指跌1.14%，报1588.37点。市场风格偏好倾向小盘股，大盘股指数偏弱。

分析人士称，此次大跌缘于三大原因：PMI指数回落，棚改资金收紧，人民币汇率波动。

对于市场底部是否需要反复确认，申万宏源证券研究所市场研究总监、首席市场分析师桂浩明在接受澎湃新闻记者采访时说，市场不存在持续反弹的能量，现在来看底部还没有真正形成。“今天创新低的走势表明市场还在艰难的摸底过程中，所以我们不要轻易去言‘底’，底部都是后来才发现的，7月份能够探明底部支撑已经非常不错了。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙则认为，从市净率来看，近四成的个股市净率当前已低于1.5，破净的股份数量达到了接近200只，占到整个市场5.4%左右，充分说明现在市场已经具备了底部的特征。

“如果是绩优股，在市场下跌的时候完全不需要担心。比如白酒、医药、食品饮料等消费白马股，在这次的下跌中没有受到太大影响，并且反弹很快，很多消费白马股已经把下跌的涨回来了。”

下跌的三大原因

在上周，6月的最后一个交易日，A股迎来强劲反弹，创业板指数涨4.08%，收复1600点，创下两年来最大单日涨幅。所以，7月2日，指数的下跌令市场“措手不及”。

针对7月2日的下跌，桂浩明解释道：“上周五是技术性反弹，技术性反弹的话，就没有太大的可深信性，一旦上行，如果没有继续创新高的话，马上做多能量就迅速转为做空，应该说是一个缺乏可靠基本面支撑的反弹。”

桂浩明进一步指出，刚公布的PMI指数继续有所回落也是市场下跌的重要原因，特别是大宗大型上游企业的PMI指数回落比较明显，中小型企业、科技公司的PMI指数还是处于荣枯线下方，这种状况是比较令人担忧的。“虽然大格局还是稳中向好，但是从市场运行格局来看，还是处于一个相对被动的状态。”

从7月2日的盘面来看，地产、银行、石化等大盘股领跌，有少量成分股小涨。因此市场有观点指出，股指下跌主要因为监管政策对部分板块的冲击。

上海证券研究所所长助理蔡钧毅对澎湃新闻记者说，近期宏观方面主要是“汇率”和 “棚改资金收紧”会影响到A股。

中欧基金认为，不同于此前出于对流动性担忧而引发的市场悲观情绪，7月2日市场调整的主因在微观层面的行业政策对相关行业之冲击。

“一方面，棚改资金收紧和房企海外发债受限，以房地产、家用电器为代表的地产产业链出现调整；另一方面，保监会19号文针对人身保险产品进行专项清理，导致非银金融板块调整。”

中欧基金进一步解释，经济增长的韧性仍在，央行开始释放流动性积极信号，对全年宏观经济保持稳定增长充满信心，股市与经济表现不会长期出现背离。其次，房企海外发债受限、保监会19号文对相关板块的冲击更多体现在情绪层面，市场此前对上述信息已经有一定预期，地产、家电、保险行业基本面出现大幅下行的概率不大。

同样，泰达宏利基金李安杰也认为，国内金融市场上因为资管新规细则未落地的影响，非标融资停滞，导致信用市场融资出现波动，民营企业融资压力显著加大。

另外，有观点认为，美元近期持续走强，短期汇率市场波动加大，带来权益市场波动，这也是7月2日市场大跌的重要因素。

盘面数据显示，7月2日，人民币汇率午后快速走低，离岸人民币兑美元跌幅扩大至250点，跌破6.6关口，日内连破6.64、6.65、6.66三大关口；在岸人民币兑美元已跌250点，跌破6.65关口，双双刷新去年11月以来新低。

事实上，今年以来人民币兑美元汇率涨跌互现，近期进入显著贬值阶段。李安杰认为，近期人民币看空因素强于看多，短期美元仍有升值契机。中长期难言是否具单边走势，但美元做为资产配置工具分散风险优势显著，持续建议适量配置美元资产。

提出类似观点的还有博时基金魏凤春，其认为，7月2日市场下跌直接的触因大概率是房地产调控加码，以及人民币对美元汇率的持续下行。“我们预计美元指数后续或还有小幅上升，人民银行具备意愿也具备能力应对出现单边一致预期的汇率市场，预计汇率给A股带来的扰动只会持续相对较短的时间。”

华宝证券指出，当前A股市场从短期至长期均处于空头趋势，短期存在惯性下行压力；其次，流动性层面，货币供给增速、社会融资规模增速等衡量资金总量的指标均处于下行趋势，而信用利差仍在不断走扩，预示流动性水平较低，尤其是信用风险的释放加大了投资者悲观情绪。

市场底部在哪儿？

虽然上周五股指强势反弹，但经过7月2日的下跌，再一次加剧了市场对于底部的确认疑虑，市场底部到底在哪儿？

市场不存在持续反弹的能量是桂浩明的观点，桂浩明解释称：“在这种情况下，底部的构成也很长时间不可能是V型，现在来看底部还没有真正形成。今天创新低的走势表明市场还在艰难的摸底过程中，所以我们不要轻易去言‘底’，底部都是后来才发现的，7月份能够探明底部支撑已经非常不错了。”

持有类似看法的还有益盟操盘手。“沪指方面今日再度创出新低并且吞噬了上周五阳线，印证了‘是底不反弹，反弹不是底’的至理名言，今日的走势低于预期，2854点缺口还未补就再度杀跌，走出今日这种行情归根结底还是由于蓝筹白马股补跌不到位所致。”益盟操盘手强调，尤其是前期持续走强的酿酒、家电这些QFII抱团的品种，在人民币贬值背景下外资流出力度加大，后市还将对指数形成拖累，只有这些高位白马跌透后，指数才能真正称得上见底。

但也有市场人士表达了较为积极的态度。

“这次探出的低点可以守一段时间的，对阶段性利空调整得比较干净。”蔡钧毅在接受澎湃新闻记者采访时说。

杨德龙则指出消费白马股已经提前见底。“在大盘跌破3000点之后，一些优质的个股已经提前见底反弹，比如说像消费白马股、新能源汽车等板块，在最近表现突出，已经提前实现了见底。”

杨德龙解释称，近三年来A股市场正发生重大变化，资金越来越倾向于龙头白马股，远离小盘股和绩差股。根据统计，30亿以下市值的公司大量增加，在2015年高点时，市值低于30亿的个股，共有295只，占当时市场总数的10.64%。而到今年的6月22日，市值低于30亿的股票已达971只，占比达到27.11%。

“从市净率来看，近四成的个股市净率当前已低于1.5，破净的股份数量达到了接近200只，占到整个市场5.4%左右，充分说明现在市场已经具备了底部的特征。”杨德龙认为，从市场的成交额来看，两极分化更加严重。当前两成左右的股票吸引了全市场七成的资金，反过来就是八成的股票仅占全市场30%的成交资金。

华宝证券认为，当前A股市场估值已回落至历史较低水平，且当前经济基本面并不差，A股估值与业绩的匹配度得以提升，由此来看，市场存在触底回升动力，只是在趋势尚未形成之前，从交易层面，建议暂时以低仓位作为底仓配置，静待市场转机。

“目前市场的估值水平已处于历史上较低的水平；全市场的TTM市盈率百分位已降至24%左右，即当下的估值水平已低于历史上四分之三的时间。即使剔除已在低位的权重银行股，眼下也已低于历史平均水平。”世诚投资则认为，A股估值对于市场走向的借鉴意义，要更加审慎地使用。

该机构认为，本轮市场调整的主要矛盾并非估值（这不同于2015年），所以估值也不是反弹的充要条件。而且，A股历来是高波动市场，情绪摆动对应的股价区间远远大于正常估值变动所对应的区间。

关注7月份较多不确定性

展望7月份，A股市场的走势会是怎样？

华泰证券指出，市场企稳需要三点信号，一是流动性压力的有效对冲；二是政策方向的指示与确认；三是社会融资增速的回稳、“紧信用”环境的边际变化得到数据确认。

该机构称，当前流动性仍是A股大势的主导变量，内部去杠杆遭遇外部加息的宏观环境没有发生变化，7月降准实施但宏观流动性仍有四重压力，市场可能对于流动性环境的改善过于乐观，短期内对大势继续保持中性。

“但从中期视角来看，我们认为当前所处的经济周期位置，将带给A股较难得的双下杀的估值底部，提估值行情或在明年上半年。”

中欧基金则建议投资者理性看待市场波动。短期情绪因素可能导致市场反应过度，也使得优质投资标的的价值更加明显。中长期来看，中国宏观基本面仍然向上，着眼长期价值的资产配置策略将会带来更好的回报。

市场人士也提醒投资者关注7月份的不确定性事件。

魏凤春认为，A股方面，暂缓第一只CDR发行以及摸排股权质押风险，以及央行降准支撑社会融资，市场情绪或因此略有恢复，但风险事件并未得到排除。建议保持谨慎乐观，结构上可考虑逐步止盈消费，关注金融地产、周期和科技等板块。

“7月份开始还是面临较多的不确定性，预计A股走势低位弱势整理，不断的寻找底部，这当然不排除以后还会有创新低的。所以操作上要谨慎，建议投资者严格控制仓位，不轻易抢反弹。”桂浩明说。

杨德龙认为，投资者一定要谨记“业绩为王”的选股思路，坚决拥抱消费白马股。消费白马股属于业绩增长比较平稳的板块，具有防御性的特征，在市场指数整体震荡的情况之下，通过持有消费白马股，可以一定程度上对冲市场的波动。去年的白酒、今年的医药都走出了比较好的行情。消费白马股是值得长期持有的投资品种，将走出“长牛”行情。

“市场在进入下半年之后仍将面临内外交困的不确定性，而业绩、估值、资金面将提供相对安全底线。”世诚投资判断，市场中枢在下了一个台阶之后将保持“轮动＋震荡”的格局。

益盟操盘手称，弱势中要放低期望值，一旦见情况不对就要及时兑现，仓位上依然不宜激进，耐心等待蓝筹白马补跌完毕。

“沪指及上证50指数7月2日午后的杀跌有一定成交量放出，恐慌盘有涌出迹象，在沪指2782点近期地点位置K线组合呈现阴包阳的反包弱势形态对于刚刚聚集的做多人气有较大打压，不排除沪指继续下挫跌至2700点区域，那么沪指28个月低点2638点区域将再度受到多空力量胶着。”联讯证券在研报中称，沪指2638点重要前低保卫战，技术支撑力度并不是很明显，但心理支撑作用较强。

展望7月，华创证券认为，市场整体仍需静待其自发寻底过程，如何挑选受内外不确定性影响较低的质优龙头，在底部区间择机布局则是当前行业配置的核心所在，在维持部分消费配置的同时，在当下十字路口应该更多的博弈成长属性的修复。整体围绕几个原则展开：一是中报业绩超预期高景气细分子行业；二是标的符合股权质押比例较低且现金流相对充裕的特质；三是市场下跌过程中的质优错杀龙头。

长城证券则在其近期发布的中期策略报告中称，当前底部特征日益显著，政策基调亦在边际变化，市场向上空间大于向下空间。风险偏好修复并非一蹴而就，市场中期底部构建需以时间换取空间。预计宏观经济不会大起大落，对应企业盈利是结构分化格局；风险溢价的下降更多取决于政策层面态度，包括CDR发行节奏、货币边际放松、去杠杆态度等的微妙变化，市场中期底部有望在上述风险因素逐渐缓解的过程之中得以确认。