一财研选｜半导体清洗设备需求持续增长，技术领导企业受益！

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2018年8月2日目录

►半导体清洗设备需求持续增长，技术领导企业受益（海通证券）►版权市场规模不断扩大，产业发展正迈向黄金时代（新时代证券）►交通建设下半年环比上升，公路铁路轨交或将提速（国金证券）►大众MEB平台即将来袭，国产零部件迎历史新机遇（中银国际）►百川能源业绩受益“煤改气”，外延并购持续推进（光大证券）

1.半导体清洗设备需求持续增长，技术领导企业受益（海通证券）

2005年以来，全球半导体产业在2009年、2012年和2016年均开启了新一轮的景气周期。根据WSTS的数据，2017年全球销售额首次超过4000亿美元大关，同比增长22%。考虑到数据中心、人工智能、汽车电子、无人驾驶等主题对半导体的需求持续增长，2018年全球主要行业协会继续维持行业较高增速的判断。

海通证券指出，从市场销售额来看，半导体设备作为产业链上游环节，整体的景气周期与半导体终端市场的周期基本同步，但周期性更强。按照摩尔定律，集成电路的精度和密度会越来越高，这对晶圆制造设备提出了更高的要求，清洗环节的重要性日益凸显。

TMR数据显示，2017年全球清洗机设备市场份额约30亿美元，2015～2020年CAGR预计为6.8%，整体呈现一个稳定增长的态势。海通证券指出，清洗设备市场增长的驱动力可以分为两部分，一方面根据摩尔定律，集成电路晶体管的线宽正在也会持续缩小，制程升级后清洗的频率需大幅提高，带来清洗设备量升；另一方面，为了进一步提高集成电路容量和性能，半导体结构开始3D化，此时清洗效果不能仅仅停留在表面，还需要在无损情况下清洗内部污染物，这带来了清洗设备的价升。

相对于国际巨头，中国清洗设备公司在规模、产品系列数和研发投入等的绝对值上有较大差距，但以盛美为代表的国内公司通过自我创新，实现了业界领先的差异化解决方案。在保持兆声波清洗效果好的优势前提下，有效地解决了清洗不均匀和晶片损伤的问题，在当前节点具备不输于国际大厂的工艺覆盖范围和清洗效果。

海通证券分析指出，以盛美半导体为例，按假设计算，若2020年盛美在单晶圆湿法清洗机的市占率能达到20%，整体的营收规模将达到4.48亿美元，未来发展的天花板很高。同时根据公司2018年5月的投资者会议，目前公司仅SAPS产品已有的客户2018/19年的清洗机需求量分别为136台和221台，若按照SAPS清洗机单台300万美元计算的话，潜在市场分别为4.08亿和6.63亿美元；如果按照目前的采购比例，2019年清洗机订单额有望接近一亿，这还不考虑TEBO和电镀铜设备的贡献。

投资方面，国产半导体清洗设备技术领导者值得重点关注。北方华创（002371.SZ）原有清洗设备产品线已基本覆盖了泛半导体领域，90nm～28nm产品均在中芯国际完成产线认证，完成对Akrion后进一步丰富产品线，尤其是批式清洗领域；盛美半导体（ACMR.NASDAQ）偏重于单片清洗设备，在兆声波清洗领域拥有多项核心专利和技术。海通证券认为两家公司未来将会显著受益国内半导体制造领域的资本投入，增长确定性较高。另外，建议关注同样切入清洗设备领域的至纯科技（603690.SH）。

2.版权市场规模不断扩大，产业发展正迈向黄金时代（新时代证券）

过去传统的内容产业主要呈现为单链条模式，内容生产方与购买方直接对接实现价值交换。但在新媒体时代下的内容产业上下游参与主体出现了爆发式增长。这对于内容生产方和内容使用方来说都面临着巨大的冲击。因此，内容运营平台应运而生，内容行业由此逐渐演变为多链条模式，即“内容生产商-内容运营商-内容需求方”的模式。

新时代证券认为，版权变现的商业模式从单链条到多链条的转变，恰恰说明了版权运营的价值不可替代：重构上下游产业链价值，让上下游企业的需求得到有效满足，市场活力充分爆发，进而推动整个版权产业规模及增长节节攀升。

由于内容创作是非标准品，其最大的特点是具有唯一性。因此，内容版权在其授权使用、流转交易上具有明显的排他性，这也是版权商业价值的基础，即只有支付权益金才能享有版权使用权或所有权等权利。新时代证券认为，版权运营平台的竞争壁垒主要由上游内容库的丰富度、质量和下游变现渠道的多样化等方面构成，即“内容+渠道”的双重护城河，这也是版权运营行业集中度较高、龙头企业强者恒强的重要原因。

由于版权运营行业的各类子领域没有统一的市场规模分析，新时代证券根据“图文视听”四个板块的版权市场规模来逐项分析，并加总归纳，得出2017年版权行业规模在2000亿元左右，2018年有望接近2500亿元。

新时代证券还指出，版权产业的发展取决于两个因素，一个是外部因素，也就是知识产权保护力度以及正版化环境的成熟；另一个是用户对优质版权内容的付费率及付费金额的提升。目前，这两个因素都在持续增加利好，形成正向循环。前者，相关政府部门将会进一步建立完善法律法规；后者，年轻一代对优质内容的付费意愿明显提高，这从视频、游戏、数字阅读的付费用户和付费金额的高速增长就可以窥见其发展趋势非常良好。

新时代证券推荐关注视觉中国（000681.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、新经典（603096.SH）、掌阅科技（603533.SH）、安妮股份（002235.SZ）、光一科技（300356.SZ）等。

3.交通建设下半年环比上升，公路铁路轨交或将提速（国金证券）

7月31日召开的中央政治局会议提出经济运行“稳中有变”，会议强调要“稳金融”，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。

国金证券指出，7月中下旬央行两次MLF操作，让货币信贷边际宽松得到确认。基建资金来源方面，今年相比去年同比增长，最大短板“1.35万亿元地方专用债”的发行问题也得到高层的力促加快进度。

根据“十三五”发展规划，到2020年，铁路营业里程达到15万公里，目前仅12.7万公里；高铁营业里程3万公里，目前2.5万公里；公路通车里程500万公里，目前477万公里；城市轨道交通运营里程6000公里，目前5033公里。各类交通建设完成情况距离规划目标均有较大差距，未来三年交通建设仍然有比较大的空间。

从地方公布的投资计划来看，2018年全国公路水路投资计划达22766亿元，为全国计划18000亿元的126.5%，同比增长0.3%，较2017减少约14pcts。国金证券预计公路将继续受益于公路扶贫和PPP模式的推广，2018全年建设投资增速2%，而内河与沿海建设投资增速继续下滑，分别为-10%与-30%。但下半年全国公路水路投资较上半年环比增速32.2%，西部地区部分省/自治区同比与环比增速领先（西藏下半年同比增速48%，环比增速196%；重庆下半年同比增速159%，环比增速105%；广西下半年同比增速51%，环比增速116%）；铁路方面，全年投资约7320亿元，上半年完成投资3127亿元，预计2018全年铁路投资增-8.5%，下半年同比增速31.3%，较上半年环比增速31.2%；预计轨道交通投资下半年环比增速123%，民航基本建设投资全年增速-1%。

国金证券推荐关注广泛参与交通建设的综合类龙头基建企业，如葛洲坝（600068.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）；同时推荐交通建设订单占比较高的设计类龙头公司，如苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）。

4.大众MEB平台即将来袭，国产零部件迎历史新机遇（中银国际）

大众集团由于“柴油门”产生的各项损失近240亿欧元，面临着巨大的财务负担和技术性课题。2017年9月，大众集团正式提出“Roadmap E”战略，到2025年将推出共计超过80款全新的电动车型，年产销量将达300万辆，到2030年集团旗下300余款车型均将推出至少一款电动版本，是目前新能源规划车型数量与计划销量最多的车企，向新能源的转型最为坚决。

中银国际指出，为进一步缩短汽车的开发、生产和上市周期，提高研发效率并降低制造成本，大众将从2020年起，推出主要为纯电动打造，兼顾插混的MEB平台，大众的电动化进程将大幅提速，大众有望率先推出多款高性价比的新能源车型，抢占市场。大众是全球汽车销量最大的汽车集团，车型性价比较高，有着强大的粉丝基础，将力保大众集团顺利实现2025年全球300万辆新能源汽车的销量目标。

一汽大众、上汽大众、江淮大众齐发力新能源，三驾马车拉动中国市场。中银国际指出，中国是大众全球最大的市场，根据大众集团规划，2020年将生产40万辆新能源汽车，2025年将推出近40款本土化新能源汽车，产量提升至150万辆。

为实现该目标，MEB平台将会在2020年实现国产化，一汽大众与上汽大众将相继引入，I.D.系列将是在MEB平台生产的首款车型。江淮大众前期则着重于经济型SUV，每年会推出一款纯电动车型，全新品牌思皓首款车型E20X定位纯电动A0级SUV，预计2018年第三季度上市。

中银国际认为，MEB平台开启全球采购，产业链公司将迎来爆发期。为有效推进“Roadmap E”战略，大众集团开启招标程序，用于MEB平台量产车项目订单总额将超过500亿欧元。作为全球新能源第一产销大国，中国能够绕开核心部件被外国企业掌控的壁垒，与国际巨头在同一起跑线上竞争，关键零部件格局或将重塑，大众巨额的订单为中国零部件企业打开了广阔的市场，目前宁德时代、华域麦格纳、奥特佳、三花智控、富奥股份等多家优质零部件企业已获得MEB平台订单。

中银国际建议关注华域汽车（600741.SH）、中鼎股份（000887.SZ），以及宁德时代（300750.SZ）及其产业链。

5.百川能源业绩受益“煤改气”，外延并购持续推进（光大证券）

百川能源（600681.SH）8月1日披露2018年半年报，报告期内公司营业收入22.8亿元，同比增长169%；归母净利润5.0亿元，同比增长176%。

光大证券指出，受益于京津冀地区“煤改气”项目的推进，叠加2017年已完成项目结转等因素，2018年上半年公司京津冀地区的天然气接驳和销售业务体量同比大幅增长；此外，2017年公司外延收购的荆州天然气并表贡献利润。上述原因致公司2018年上半年营业收入和归母净利润同比高速增长。从毛利率来看，2018年公司综合毛利率26.4%，较2017年下降15.7个百分点；其中2018年二季度毛利率35.2%，较2018年一季度提升12.5个百分点，毛利率环比改善。光大证券认为，2018年上半年毛利率下滑的主要原因为一季度北方采暖季期间气源成本的上涨和相对低毛利的天然气销售业务占比的提升。

公司位于河北省的核心业务区域2017年“煤改气”推进迅速，预计2018年将按照统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改的原则理性推进。公司加码外延并购力度以保持业绩高速增长。公司2017年报披露，计划通过直接并购优质项目、成立产业基金培育潜力项目等多种形式，以京津冀区域为重点，加速在全国范围内进行产业布局。2017年公司收购荆州天然气公司，后者承诺2018、2019年扣非归母净利润分别不低于9200万元、10150万元。2018年7月26日，公司公告拟以现金方式收购阜阳国祯燃气100%股权，交易作价约13.4亿元。公司逐步走出河北，业务版图持续扩张，正在加速实现从区域城市燃气公司到全国性综合燃气供应商的迈进。

根据公司煤改气进度及外延并购状况，光大证券上调公司2018～2020年的EPS分别至1.00、1.11、1.20元，对应PE分别为14、13、12倍。维持“增持”评级。

国信证券维持公司2018～2020年业绩预测为10.1/11.4/12.7亿元，对应动态PE为13.3x/11.8x/10.6x。参考行业可比公司，给予2018年16xPE，维持“买入”评级。

太平洋证券假设公司2018年完成国祯燃气并表，预计公司2018～2020年EPS分别为1.10元、1.17元、1.26元，对应PE13X、12X、11X，参考同行公司估值水平，给予公司2019年15倍估值。首次覆盖，“买入”评级。