资金利率虽有上升，但流动性这个问题整体还是乐观的

时值9月最后一周，在季末考核、央行逆回购到期、政府债券发行加速等多因素叠加之下，市场资金略显收敛。

数据显示，9月26日，银存间质押式回购利率明显上涨，Shibor（上海银行间同业拆放利率）连续两日全线上行；而公开市场操作经历“一日游”后停止，今日到期的400亿元央行逆回购实现自然净回笼，加上昨天净回笼的900亿，截至目前，本周实现净回笼1300亿元。

中信证券固定收益首席分析师明明对第一财经表示，节前资金利率上升主要是受季节性因素影响，对后期市场流动性走向仍持乐观态度。中银国际崔灼驹亦指出，目前，不宜将资金面“环比”的收紧解读成货币政策收紧，而忽视“同比”在改善的事实。

另外，对本周备受市场关注的美联储加息，明明表示，受美元利率上升较快，人民币短期承压的影响，央行大概率会选择跟随。同时他还补充，之后国内进一步降准的窗口将打开，预期会在十月份出现降准，届时对市场流动性将产生明显改善作用。

节前资金利率上升

随着“国庆”长假不断趋近，市场资金面近期出现波动，自本月初以来，资金利率呈震荡上升趋势。公开数据显示，近日来银存间质押式回购利率多数上涨，Shibor全线上行。

具体来看，周三，DR001（银存间1天质押式回购利率）开盘报2.55%，上日加权平均价报2.5256%；DR007（银存间7天质押式回购利率）开盘报2.69%，上日加权平均价报2.6860%。隔夜Shibor涨1.0bp报2.5530%；7天Shibor涨1.9bp报2.7110%；1个月Shibor涨1.4bp报2.7850%；3个月Shibor涨0.3bp报2.8300%。

多位分析人士表示，节前资金利率上升主要是受跨季因素影响，短期或会冲高。“但由于央行运用越来越精准的削峰填谷操作，这种季节性波动应该越来越可控。”中信证券分析师章立聪对第一财经表示。

值得注意的是，在跨季因素与国庆长假的双重加持下，国债逆回购收益率迎来一波上涨高峰。截至9月25日收盘，除上回购GC182品种，国债逆回购品种悉数上涨，其中深回购R-002、R-003品种涨幅分别达317.6BP、111.2BP。

为了保持市场流动性维持合理充裕，继上周开展MLF（中期借贷便利）和逆回购操作后，中秋节后第一天，央行再次实施600亿元逆回购操作，当日有1500亿元逆回购到期，净回笼900亿元。不过周三，央行并未开展公开市场操作，今日到期的400亿元央行逆回购实现自然净回笼，为连续第4日净回笼。

据央行公告显示，考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素影响，9月26日不开展公开市场操作。据了解，本周还有1000亿元央行逆回购到期，分别是周四和周五到期600亿元和400亿元。

除了逆回购到期外，地方专项债发行也将进一步加速。数据显示，截至今年9月21日，9月份地方专项债合计发行规模为5630.6亿元，创下单月历史新高。加上8月单月发行的5266亿元，不足两个月专项债就合计发行超过1万亿元。有分析认为，年底前，预计地方专项债券发行继续保持加快的增速。另据Wind统计，9月25日至29日的地方债、国债缴款总额为2677.49亿元。

流动性预期偏乐观

对于市场流动性节后表现，明明对记者表示“持乐观态度”。中银国际崔灼驹等人在近期的研报中亦指出，目前，不宜将资金面“环比”的收紧解读成货币政策收紧，而忽视“同比”在改善的事实，央行超储率（表示银行闲置资金的充裕程度）目标已提升，即便有缴税等负面影响，整体而言资金面会好于以往。

兴业研究分析，上周央行加大了跨季资金的投放力度，反映出对跨季流动性的呵护。“9月财政支出力度往往较大。随着月末时点的临近，财政支出将释放流动性，对冲地方债发行的影响，帮助资金面平稳跨季。”

事实上，9月是传统财政支出大月。明明指出，平均来看，8月和9月的财政支出净额分别达到了3000亿元和6000亿元，地方债供给上升对资金面冲击不会特别明显。明明还称，“从历史情况看，在地方政府债冲击较大时期，央行通常通过增加公开市场操作量并降低资金利率的方式应对。”

值得一提的是，本周美联储加息在即，央行是否加息引起市场热议。明明对记者表示，受美元利率上升较快，中美利差不断收窄，人民币面临压力等影响，央行大概率会选择跟随加息。同时，他还补充，“跟随加息之后，国内进一步降准的窗口将打开，预期会在十月份出现降准，届时对市场流动性将产生明显改善作用。”

不过，兴业研究鲁政委则认为，考虑到目前DR007中枢已较为接近7天逆回购利率，且离岸央票的推出有助于人民币汇率合理稳定，央行可能不跟随美联储上调逆回购利率。

中期来看，今年年底到明年一季度可能是银行间流动性宽松和利率下行的下一个窗口期，广发证券银行业分析师倪军称，从地方债角度分析，地方债集中发行后，年底财政支出收缩，叠加季节性财政投放，流动性将得到改善。此外，他还指出，明年年初央行汇率目标或进入新一轮考核期，将带来新的潜在货币政策宽松空间；而外部环境的不确定性也将逐步传导至实体经济，进而影响实体信贷需求和银行的风险偏好，将提高银行间流动性被动性宽松的概率。