一财研选｜特高压重启建设周期，交直流主设备企业将受益！

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年11月11日目录

►特高压重启建设周期，交直流主设备企业将受益！（川财证券）►10月挖掘机销量高增长，全年销量有望创历史新高（东吴证券）►特斯拉业绩拐点显现，催生中小供应商扩张机会！（新时代证券）►消费升级驱动市场扩容，口腔医疗机构扩张大幕开启（国金证券）►福斯特已成全球EVA胶膜龙头，新业务达产催化业绩（申银万国）

1.特高压重启建设周期，交直流主设备企业将受益！（川财证券）

我国研究特高压技术的起步时间晚于国外，但商业化程度领先于全球其他国家。川财证券指出，长期以来，我国能源资源与负荷不相匹配，主要的大型煤炭基地位于三北地区，而水电基地主要分布于西南地区，距离负荷中心较远。特高压技术的发展使电力长距离经济输送成为可能，并有效缓解了能源分布不均匀、进一步优化能源资源配置。

可再生能源消纳对我国能源结构转型影响较大，现有主干网架构导致的外送能力不足是弃风弃光现象的主要原因之一，川财证券预计随着特高压线路架构逐步升级，可再生能源消纳将得到进一步改善。

2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出加快推进白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等9项重点输变电工程建设。我国特高压建设进度于2017年放缓，此次能源局提出加快输变电工程项目，保障了2018～2019年特高压项目的核准数量。根据能源局提出的要求，预计2018年第四季度将有4个特高压项目被核准，2019年全年将有5个特高压项目被核准。特高压项目招标主体为国家电网，2015～2017年，从营业收入、净利润、资产负债率、现金流、EBITDA利息保障倍数等财务指标来看，国家电网财务状况较好，且具备较强的融资能力，川财证券认为，本次项目落地的确定性较强。

特高压输电工程带动我国相关电源、输配电设备等相关产业发展，推动我国电气设备制造业升级。目前，我国已全面掌握特高压交流及直流设计、制造、管理等关键技术，在特高压领域由跟跑转变为领跑。川财证券预计本次加快推进的9项重点输变电工程建设总投资额约为1800～2000亿元，其中设备采购金额占比约为60%，设备总体市场空间约在1080～1200亿元，若本次加快推荐的项目均能按时核准，预计2019～2020年为项目开工密集期。考虑到特高压项目建设周期，若项目审核时间与通知规划相符（2018年第四季度与2019年核准），2019年、2020年将是特高压项目建设的密集期。

特高压项目按完工百分比法确认收入，预计核心主设备供应商业绩将在2019年、2010年逐步释放，川财证券建议关注特高压交直流主设备上市公司国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）、平高电气（600312.SH）、中国西电（601179.SH）、特变电工（600089.SH）等。

2.10月挖掘机销量高增长，全年销量有望创历史新高（东吴证券）

2018年10月份挖掘机销量15274台，同比增44.9%，环比增14%，1-10月累计销量171516台，累计同比增52%。

东吴证券预计四季度挖机销量有望达5万台（同比增30%）。目前草根调研数据工程机械下半年排产情况良好，预计全年有望超20万台（同比增43%）。

从重点企业来看，10月三一重工销量3546台，单月市占率23.22%，增速领先行业，龙头地位稳固；1-10月累计销量39173台，累计市占率22.84%。卡特彼勒、徐工、柳工紧随其后，单月市占率分别为12.16%、11.95%、8.31%。

本月国产品牌市占率57.95%，日系、韩系、欧美品牌市场份额分别为14.06%、11.81%、16.18%，其中日系、欧美品牌份额均存在小幅下滑，韩系品牌份额持续回升，小松、日立单月同比增速均显著低于行业。

东吴证券指出，10月挖掘机出口销量1782台，同比增104.6%持续高增长，占比11.67%基本维持稳定，出口销量持续超预期。2018年以来，挖掘机出口量同比增速维持在70%以上，出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。

就吨位销售情况分析，9月小挖、中挖、大挖销量分别为7750台、5362台、2162台，同比增长52.89%、39.96%、31.75%，分别占比51%、35%、14%。东吴证券认为，由于2017年中大挖销量增速较快，基数较高，目前中大挖销量增速均有减缓，占比均小幅下降；小挖势头强劲占比持续扩大。

东吴证券认为，近期以交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，基建投资有望迎来反弹，全年来看，预计基建投资同比增长8%。此外，环保核查趋严将加快更新需求释放，国三切换国四标准有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。

东吴证券持续首推三一重工（600031.SH），其余推荐恒立液压（601100.SH）。建议关注徐工机械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、中联重科（000157.SZ）。

3.特斯拉业绩拐点显现，催生中小供应商扩张机会！（新时代证券）

特斯拉研发、生产和销售高性能的纯电动车、太阳能发电以及储能系统，凭借全球顶级的电池管理系统、稳定的电池供应以及超级充电桩网络，垂直的研发模式构建核心技术壁垒。正如福特汽车在二十世纪发明T型车，特斯拉也在通过产品大众化和降低成本引领新一轮变革。

新时代证券指出，受益于Model 3产能瓶颈解决和销量提升，特斯拉实现单季度最大盈利，现金流状况改善，业绩出现拐点。

2018年三季度营收68.24亿美元，GAAP净利润3.12亿美元，经营性现金流13.9亿美元，毛利率22.33%。Model S、Model X和Model 3当季销量分别为14470、13190和56065辆，其中Model 3毛利率超过20%，且在美国当季轿车市场中销售收入排名第一，销量排名第五，正处于S型产能上升曲线的斜率最大阶段。Model 3在2018年三季度最后一周的产量可达5300辆，单位产品的劳动时间环比下降了超过30%，目前已低于Model S和X，未来Fremont工厂Model 3的目标周产量为一万辆。

新时代证券认为，特斯拉正在从早期发展阶段过渡到快速成长期，因此给予了中小型供应商伴随公司一同成长发展的机会。特斯拉的供应链体系涉及三电系统、传统零部件、汽车电子、智能交互等方面，根据已有的公司公告和相关公开信息，可以得出供应商信息梳理。其中，中国本土厂商已在汽车电子、零部件的诸多领域布局，未来还有待更多中国厂商进入一级供应商切割更大的产业链价值蛋糕。

2018年7月，特斯拉和上海市政府签订协议，宣布特斯拉中国工厂在临港落户，按照土地拍卖合同将在2021年底前投产，达产销售收入不低于每年750亿元，税收总额不低于22.3亿元，销售车型包括Model 3和Model Y。特斯拉大众市场产品的长期目标是面向本地市场在本地生产，新时代证券认为，背靠中国巨大的新能源汽车市场，上海超级工厂将给本地供应商带来巨大的业务增量。

中国厂商切入特斯拉一级供应商的厂家主要在汽车零部件和汽车智能电子两大领域，从客户结构和营收来看，旭升股份为A股最纯正的特斯拉标的，目前对特斯拉营收占比60%。其中，长盈精密通过海外并购标的科伦特、中鼎股份通过并购的美国ACUSHNET、宁波华翔通过美国的子公司北方刻印集团等均是通过并购海外厂商扩张而进入Tier-1序列。

新时代证券认为，随着特斯拉整体盈利、现金流及毛利率水平在2018年三季度开启拐点，由此将带动对上游产业链的预期修正。推荐关注旭升股份（603305.SH）和三花智控（002050.SZ）。

4.消费升级驱动市场增量，口腔医疗机构扩张大幕开启（国金证券）

一直以来，口腔连锁医疗机构尚未突破全国复制，为什么？国金证券认为，从业务属性出发，口腔的可复制性低于眼科和健康体检。从口腔医疗机构的现状来看，区域公立口腔独大，中小民营机构予以补充，形成了全国范围市场集中度较低，区域市场集中但品牌割裂的局面。加之口腔行业的绝对准入壁垒最低，早在连锁模式出现前，单体口腔诊所已普遍存在于城市的大街小巷中。如果将20年前民营口腔医疗所处的发展阶段定位于1.0时代，口腔医疗行业已是红海市场，强竞争低复制性限定其区域拓展。

虽然作为老战场的存量市场仍是大红海，但是随着医疗技术在种植、正畸、洁牙等高附加值项目的突破，很大程度启发了增量市场的新需求。由于这些新增项目，更依赖资本投入带来技术提升、高端设备、人才培养和就诊环境改善，这就为连锁复制提供了可标准化的前提。口腔发展趋势出现了转向，民营口腔借助专科连锁模式快速扩张，至今已有区域知名的口腔品牌出现。成功区域品牌的分布趋势为：①口腔医疗资源丰富的城市；②经济发达的区域。

国金证券认为，当下口腔行业正处在集中度逐步提升，以区域品牌主导，极力构筑围绕医疗资源和管理支持双维度竞争壁垒的变革时代。因此，支撑全国性品牌出现的时机已经来临。

站在当前时点，国金证券认为，未来将有四种路径有望得到验证，成为全国性知名综合口腔品牌：①医疗技术差异化的极致呈现；②服务质量差异化的极致呈现；③高配置高粘性人才壁垒；④口腔资本新运作，“抱团”背靠国民健康入口。

国金证券认为，口腔行业的成长空间和发展逻辑值得看好，新消费观驱动下，增量市场进一步扩容。当下口腔行业正处在区域品牌主导下集中度逐步提升的变革路口。建议关注在竞争壁垒已有布局的区域口腔品牌。相关A股标的包括通策医疗（600763.SH）、美年健康（002044.SZ）。

5.福斯特已成全球EVA胶膜龙头，新业务达产催化业绩（申银万国）

福斯特（603806.SH）主营业务是EVA胶膜、太阳能背板及其他新材料。随着福斯特EVA胶膜的规模化生产后，2017年福斯特的全球市占率达到48%，成为最大的EVA胶膜供应商。随着公司白色EVA胶膜及POE胶膜占比的提升，公司胶膜产品的平均价格在2018年开始回稳，未来毛利率还有进一步改善的空间。

申万宏源指出，尽管EVA胶膜、背板等膜材的绝对价值不高，但是只要光伏组件的增长趋势不变，有新增装机需求，那么就对EVA胶膜及背板的需求将持续增增。根据欧洲光伏产业协会对全球2017～2021年的新增装机容量预测数据，并按1Gw太阳能电池组件大约需要600万平方米背板和1200万平方米封装胶膜测算，2017年全球新增光伏装机带来的面板及胶膜需求规模分别达到6.12亿平米及12.24亿平米。预计到2021年全球光伏背板及封装胶膜的市场需求量将分别达到9.72亿平米和19.44亿平米。

在此基础上，公司近年来对感光干膜、单面无胶挠性覆铜板（FCCL）、铝塑复合膜、有机硅封装材料项目进行投资，加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位，致力于成为世界优秀的材料供应商。目前，公司FCCL完成试生产阶段，已经开始送样到客户端进行测试；铝塑复合产品方面，已有部分小客户进行试用；感光干膜产品方面，预计2018年下半年可以完成一期5000万平米产能的投放，为公司业绩注入强心剂。

申银万国表示，参考光伏及新材料领域其他公司的估值情况，考虑到公司的胶膜在世界范围内已处于龙头地位且布局的新材料业务可给予定溢价。预计2018～2020年营业收入分别为4502亿、51.51亿元和6212亿元，归属于母公司股东净利润分别为498亿、6.07亿和7.64亿元，首次覆盖，给予“増持”评级。