一财研选｜医疗器械龙头综合竞争力突出，国产替代是最大机遇！

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2018年11月15日目录

►医疗器械龙头综合竞争力突出，国产替代是最大机遇（国金证券）►新能源车产业盈利持续分化，上游弱化锂电龙头强化（中泰证券）►LED照明产业转移已成定局，龙头企业迎来发展契机（东兴证券）►抗血栓药市场持续放量，两条投资主线值得重点关注（平安证券）►宝馨科技立足数控钣金，节能环保新业务值得期待（国泰君安）

1.医疗器械龙头综合竞争力突出，国产替代是最大机遇（国金证券）

我国医疗器械/医学装备行业年均复合成长超过10%，且国际巨头在国内市场不仅拥有突出市场份额，还依然保持着远高于国际市场平均水平的增长速度。

值得注意的是，相比医药行业其他子行业，A股医疗器械行业整体实力仍然偏弱，除少数龙头企业已经具备较强综合竞争力外，大部分企业收入利润体量小，研发投入、市场份额仍然十分有限。国金证券指出，医疗器械产品品类数量极多，细分行业多，技术差异很大；同时单品类市场规模和销售天花板远低于药品，企业要上规模，实现收入利润的长期增长，需要在多个产品品类建立较强优势，对于企业的内生研发投入、外延并购力度和整合管理能力方面都有较高要求。医疗器械企业做大做强较其他行业更为困难，但成功做大做强的龙头企业的竞争优势又极其突出。

经过多年发展，目前国内已经出现少数具备较强行业竞争力的国产龙头企业，其收入利润成长的稳定性和持续性远优于中小企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断。

近年来，国产产品在监护仪、冠脉支架、国产生化试剂等重要、主流产品领域的成功，已经分别在医疗设备、耗材植入物、体外诊断三大领域证明，大比例的国产替代是可行的，国内医疗产品在成本和价格上，也相对外资品牌有突出的优势。国金证券认为，随着一部分国内企业在体量和研发投入的领先不断扩大，国产替代的发展机遇绝不会是“雨露均沾，人人有份”，而只属于少数领先企业。

国金证券建议重点关注迈瑞医疗（300760.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）、安图生物（603658.SH）、健帆生物（300529.SZ）、凯利泰（300326.SZ）、开立医疗（300633.SZ）。

2.新能源车产业盈利持续分化，上游弱化锂电龙头强化（中泰证券）

2018年前三季度，新能源汽车产业链上下游盈利分化持续，盈利集中在上游资源和锂电池环节。行业整体营收前三季度同比增长18.89%；扣非归母净利润，前三季同比下降7.97%，三季度单季同比下降17.2%，主要系三季度锂电池龙头宁德时代业绩高增所致。

中泰证券指出，从细分行业看，前三季度的扣非归母净利润绝对值，锂电池（29.12亿）、锂资源（27.64亿）、钴资源（25.58亿）、正极材料（10.94亿）、负极材料（9.71亿）绝对额较高。增速排序为：钴资源（81.03%）、锂电设备（62.02%）、锂电池（45.44%）、正极（31.81%）、锂资源（9.81%）、负极（6.69%）、电机电控及零件设备（0.36%）、六氟磷酸锂（-28.01%）、隔膜（-33.73%）、电解液（-54.76%）、整车（-99.08%），说明了盈利从上游转向电池龙头。

从毛利率看，前三季度的毛利率从高到低排序：锂资源（51.63%）、钴资源（37.86%）、锂电池（30.28%）、锂电设备（29.92%）、隔膜（29.47%）、电解液（28.69%）、电机电控及其零部件（26.88%）、负极（26.47%）、六氟磷酸锂（25.82%）、正极（20.09%）、整车（15.46%）。三季度单季度看，由于上游资源价格下降，钴、锂资源毛利率环比下滑-15.3%、-8.87%，仅有整车、锂电池、电解液，锂电设备等环节毛利率提升。

中泰证券认为，数据显示产业仍处于资本扩张期，产业链公司的投资活动现金流普遍为负，锂电池、整车厂、锂资源端、隔膜等企业投资支出数额较大；从固定资产及在建工程看，整车、锂资源、锂电池端的在建工程绝对额较大，分别为106.82亿元、58.90亿元、58.38亿元，同比增速较大；锂电设备、锂资源和隔膜端的同比增速较大，都超过了100%。

展望2018年四季度，10月销量为13.8万辆，环比增长14%，1-10月累计达87.9万辆，全年有望超110万辆；10月装机5.9Gwh，环比微增；1-10月累计装机34.62Gwh。全年预期装机有望超47Gwh；政策层面，补贴2019年退坡，趋向于扶优扶强和提升技术门槛。中泰证券认为，补贴退坡的原则是考虑2019年销量增长下，补贴总额平稳增长下，单车角度补贴退坡幅度。

中泰证券认为，长期来看，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益，看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。短期重点关注优质龙头个股：新宙邦（300037.SZ）、当升科技（300073.SZ）、璞泰来（603659.SH）、宁德时代（300750.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料（002709.SZ）、新纶科技（002341.SZ）、华友钴业（603799.SH）等。

3.LED照明产业转移已成定局，龙头企业迎来发展契机（东兴证券）

随着技术开发、产能提升和政策的支持，LED照明产品在质量和性价两个层面都具备压倒性优势，未来LED照明产品将逐步淘汰白炽灯和气体通电光源。

东兴证券发现，LED产业链上中游集中度高，产业转移已成定局。上游外延芯片进入扩产高峰，市场份额高度集中，呈现剩者为王的行业格局，。中游封装呈现一超多强的局面，产能逐步聚集，马太效应明显。上中游国外产能转移已成定局，未来集约化生产以及政策补贴背景下，LED终端产品成本将逐渐下降，有利于LED下游应用企业盈利能力提升。

通用照明是LED应用环节中最稳健、最广阔的市场，我国LED市场起步晚发展快，东兴证券预计2020年中国LED照明产品销售额占整个照明电器行业销售额比例需达70%，LED通用照明市场规模将达4500亿元。

此外，东兴证券还指出，国外巨头剥离照明业务，国内企业迎来契机。2015年至2017年，LED照明行业每年都有40起以上的重要并购整合交易，并购标的也有上下游拓展到了教育、传媒、互联网等其他领域。进军新领域、同行业并购、布局全球市场、同产业链的上中下游整合是LED行业并购的主要方向。

我国LED行业受利于政策推动，上中游龙头企业利用技术优势、成本优势、融资优势，不断提升市占率。下游应用在通用照明需求端的推动下业绩增长可期，东兴证券认为，未来照明行业集中度确定性提升的背景下，行业龙头业绩将保持平稳增长，推荐龙头佛山照明（000541.SZ）、三雄极光（300625.SZ）、欧普照明（603515.SH）和阳光照明（600261.SH）。

4.抗血栓药市场持续放量，两条投资主线值得重点关注（平安证券）

全球每年脑血栓等心脑血管疾病死亡人数多达1200万，接近总死亡人数的四分之一，成为人类健康的头号大敌。随着发病率的持续提升，抗血栓药物的应用也水涨船高，据MenetHDM数据统计，2016年国内三大终端六大市场抗血栓药物终端已达到180.41亿元，同比增长13.85%，未来仍将保持快速增长。

平安证券指出，抗血栓药物大致可分为抗凝血药、抗血小板药和溶栓药，目前三者在我国占比分别为41.35%、52.73%、6.91%，而从全球来看分别为71.85%、21.47%和6.68%。其中，国内抗凝血药物市场规模近五年来增长迅速，5年CAGR达到16.19%。2017年样本医院抗凝血药物销售额为22.31亿元，2017年抗凝药物国内实际规模约90亿元。

平安证券认为，国内抗凝血药物规模的快速增长主要得益于新型抗凝药物的拉动，2017年增速前五分别是达比加群脂（88.41%）、比伐芦定（54.62%）、阿哌沙班（52.41%）、达肝素钠（48.07%）、舒洛地特（38.95%），而利伐沙班、依诺肝素和那曲肝素等品种增速也分别达到22.66%、19.35%、38.85%，仍保持快速增长势头。从临床应用来看，疗效和质量成为主要关注点，产品更新迭代成为趋势，如在传统手术抗凝领域，标准肝素注射液逐步被低分子肝素制剂取代，在长期口服抗凝领域，华法林逐步被达比加群酯、利伐沙班、阿哌沙班等新型口服药物取代。

平安证券认为，抗血栓药物市场主要有两条投资主线：一是在细分领域处于已经处于领先地位的，有望逐步扩大市场份额，加速进口替代的企业。推荐健友股份（603707.SH）、千红制药（002550.SZ）、东诚药业（002675.SZ）；二是有望率先抢占新增市场的企业。目前我国抗血小板药物占比过半，随着抗凝意识提升，未来抗凝血药物占比将逐步与国际水平趋同，新型药物放量将成为抗血栓药物市场发展的主要推动力，仿制药研发进展尤为关键，推荐海辰药业（300584.SZ）。

5.宝馨科技立足数控钣金，节能环保新业务值得期待（国泰君安）

宝馨科技（002514.SZ）是国内数控钣金行业的细分龙头，市场担心公司钣金业务“天花板效应”、新业务开拓存在不确定性，而国泰君安认为，随着湿化学设备订单相继落地、火电灵活性调峰和电锅炉业务开始成为新的利润增长点，公司成长路径逐渐清晰。

公司在保持数控钣金产品领先地位的同时，持续推进节能环保领域投入。国泰君安指出，公司收购南京友智科技，依托中国环保节能装备产业平台，涉足气体流量测控系统、烟气监测和锅炉燃烧优化领域。此外，公司引进德国生产工艺，建立装备生产基地，研发用于太阳能晶硅电池片的湿化学光伏设备，进入该领域后已累计产生上亿元订单，成功开拓通威、中节能、协鑫等优质客户。

国泰君安还发现，公司与瑞典高压电极锅炉品牌阿帕尼合作，大力发展煤改电分布式集中供暖和高压电极锅炉技术。高压电极锅炉作为火电灵活调峰较成熟的解决方案，公司参与阜新和京科发电调峰项目运营，其中京科项目总投资1.22亿元，公司公告称预计年均盈利6000万元，而阜新项目总投资2.96亿元，装机容量是京科的接近三倍，未来盈利空间更大。

考虑到上年度投资建设的京科、阜新灵活性调峰项目已投入运营贡献营收、湿化学设备业通过验收、电锅炉成功交付等，国泰君安预计公司2018～2020年营业收入分别为9.15亿元、12.08亿元、16.07亿元，归母净利润1.21亿元、1.74亿元、2.4亿元，对应EPS 0.22元、0.31元、0.44元。首次覆盖给予“增持”评级。