划重点：从各大券商策略报告看2019年市场

又到了年底的券商策略报告会密集期，各大券商如何展望2019年？今天不妨给大家划个重点，准不准将来也可以用时间去验证。

大部分的报告着眼点，都聚焦在这几个方面：整体上市公司基本面的情况；估值情况；政策对于市场的影响；流动性；市场风格及配置方向。

我们一一来说关注这些点的意义和各大券商的观点总结。

一、最重点的当然是A股的基本面情况

即企业的盈利增速拐点什么时候能看到，我们先解释一下企业盈利长期来看对于A股的重要性。

从A股长期收益率的分解来看，企业的盈利能力是A股收益率的第一大来源。当然就是各大机构重点关注的一项指标，从图中箭头标记的点来看，基本上盈利拐点和A股底部拐点的时间点大致相符。

从目前券商对盈利拐点的表态来看，大部分券商的意见都是前低后高，年中见到盈利拐点。其中最乐观的中信证券认为，二季度就能见到那个拐点，而悲观一点的华泰认为，可能全年都很难看到这个拐点。而这个判断基本上就影响了券商对于2019年全年走势的预期。所以多数券商认为全年走出“N”字形或者不规则的震荡图形的概率大，并且随着盈利增速上行，下半年走势要好于上半年。

二、估值情况

还是看上面那张图，蓝色的线，可以看出估值对于长期收益率的贡献几乎为负，但是它的特征也很明显，就是波动极大，每逢低点，机会就会大于风险。比如当下这个时候，从2019年的策略报告来看，基本上只要提到估值的，都会认为是底部区域了。例如海通证券的荀于根屡次在报告中提到这个问题，无论是整体A股估值还是剔除银行股的估值，PE（市盈率）、PB（市净率）均在历史最低点附近。

这也是那些整体战略上看多A股的策略报告的一个重要前提，因为历史上的每次大底，其估值见底可以说是一个必要条件，为投资A股提供了良好的安全边际，所以在此观点上券商结论基本一致，暂时并未见到有不同意见。

三、对政策的预期

对于政策的重要性大家都应该非常清楚，无论从短期市场情绪的提振，还是对长期基本面的影响都是非常重要的。例如广发证券的报告中写道，“见底的时间 取决于政策对冲力度与企业盈利下滑速度的相对力量。”可见政策在市场中的重要作用。

而目前券商对于2019年的政策预期分歧较大。例如海通证券认为“政策底已经看到，最值得期待的是减税降费。”而天风证券则认为，“减税会循序渐进，要降低对减税幅度的预期”，很显然这两种不同的预期会对操作的指导性有明显的偏差。而另一种看法则是要持续观察，例如华泰证券认为，“政策的进度决定了2019 年A股的节奏，重点关注2~4 月、7~8 月两个时间点”。

四、流动性

对于A股的重要性不言自明，今年A股几次股权质押风险，其本质其实就是流动性的风险，对于2019年流动性的看法，总体分成两个层面，一方面是资金供给，一方面是资金需求，供给端主要来源包括公募私募、银行理财、信托产品、保险资金、社保资金、境外资金、融资资金、上市公司回购及分红。而资金需求端主要来自于IPO、增发、解禁等。以下招商证券测算出的2019年流动性的预测，大约是净流入850亿元，整体好于2019年净流出3800亿元。

当然这方面各大券商依旧有些分歧，但整体都相对乐观，例如天风证券认为外资是否会持续流入将是最大的不确定性，然而中信证券则认为外资流入规模可能达到4300亿元。对于内部能够提供的资金分歧相对较小。

五、市场风格及配置方向

这也是一个非常受关注的问题。2017年令大家记忆犹新，当时券商对于市场风格的预测，大部分看多成长股，结果集体打脸，仅有中信、招商等几家看好白马股行情。那今年是个什么情况呢？大部分券商依旧看多小盘成长股行情，最多被提到的行业是5G、新能源车、半导体。

而这次招商和中信也都把宝压在了科技成长这边，大部分的逻辑都比较清晰，例如广发证券认为“相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。”

我个人判断，2019年券商再次被集体打脸的可能性较小，按照行业轮动的周期，创业板为主的成长股已经连续下跌了3年，几乎没有任何反弹。这也应该是一个普遍看好成长股的潜在原因吧。

最后聊一下看完这些策略报告后自己的一点体会，作为卖方来说，这样的报告对市场买方的预期必然会产生一定的影响。所以往往自报告发布的那一刻起，市场的走势就会被影响，特别是他们对于2019年上半年的看法，普遍还是偏谨慎的。这就导致当下这个时间点，观望的人可能会比较多。因为对于2019年来说，盈利的拐点和政策的预期明朗，可能都不会出现在年头。特别是很多报告对于大类资产配置中，债券的推崇程度很高（当前债券的基本面确实最优），这也会一定程度上减弱股票市场的吸引力。

然而对于长期投资者来说，这却是一个极佳的布局机会，既然上半年市场会反复震荡，就会提供不少的低吸机会。因为对于这些用“望远镜”看市场的人来说，一年半载的时间也不算多长。

当然从历史上看，券商报告的正确性并不是那么高，他们主导的大多数是预期，其逻辑都是可被证伪的，都是基于假设和求证来推导的，所以某些前提假设条件发生变化或者被证伪的时候，市场的预期也会随之发生变化，市场也会发生变化，届时要及时改变策略，才能从这些报告中真正获益。

（作者系资深市场观察人士）