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一财研选|贵金属上行趋势逻辑清晰,金银比价迎来修复行情!

2019-01-10 09:27:25    第一财经  参与评论()人

一财研选|贵金属上行趋势逻辑清晰,金银比价迎来修复行情!

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2019年1月9日目录

►贵金属上行趋势逻辑清晰,金银比价迎来修复行情(中信建投)►柴油货车国六标准提前执行,蜂窝陶瓷需求量大增(兴业证券)►年度销量首次负增长,汽车产业碰到天花板了吗?(财通证券)►音频助力图书重获商业价值,出版业将焕发第二春(国海证券)►液体活检市场空间巨大,这一龙头具备核心竞争力(广证恒生)

1.贵金属上行趋势逻辑清晰,金银比价迎来修复行情(中信建投)

受美国单边政策影响,多个新兴市场国家和地区制造业景气程度普遍走弱,PMI跌穿50荣枯线。美国、加拿大、德国等主要欧美发达国家PMI也难抵全球经济疲软趋势纷纷走低。全球宏观经济转弱带动贵金属进入上行周期的趋势逻辑越来越清晰。在品种上,中信建投认为白银的投资机会凸显,涨幅或将跑赢黄金。

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中信建投指出,前期黄金价格上涨强劲,2018年整个四季度国际黄金价格上涨7.8%,相关股票也在弱势周期中表现较好。但白银在2018年12月之前表现较差,第四季度前两个月零涨幅。在贵金属行情逐步确立后,12月初开始,白银加速发力,1个月上涨9.8%赶超黄金涨幅。金银比价从12月底也开始快速修复,从85高位下降至81.4。

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中信建投认为,长期的比价修复逻辑,来自白银行业自身的供需基本面。银主要来自伴生矿,而宏观经济弱势下,制造业周期下行,铅锌铜产量增速势必下降,伴生银产量将在价格上升中下降,这对白银上涨行情和金银比价修复将起到长期推动作用。建议投资者密切关注白银相关标的和金银比价修复趋势。

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由于银主要是铅锌铜的伴生金属,生产企业均会涉及铅锌铜的生产贸易,整个银业务对公司很难形成绝对集中的占比,只聚焦在银业务的标的十分稀少。但从利润贡献上看,赤峰黄金的银业务板块毛利润贡献为26.1%,恒邦股份银业务毛利润贡献20%,豫光金铅银业务毛利润贡献1.3%。中信建投指出,金贵银业(002716.SZ)银板块毛利润贡献达到53.6%,银业务对利润的贡献占比更加集中。且从白银的生产量上,预计2018年金贵银业白银产量达1700吨,2019年产能攀升至2000吨,是白银冶炼生产行业龙头,并且在积极布局全产业链的上下游业务。在银价趋势上涨行情中受益直接,可以重点关注。

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长城证券也表示,白银价格有望迎来长期牛市,建议关注拥有全国单体银品位最高矿山的银泰资源(000975.SZ),预计公司2019年EPS 0.42元/股,对应当前PE 24.45倍;国内白银冶炼龙头,矿山布局逐步落地的金贵银业,预计公司2019年EPS 0.39元/股,对应当前PE 17.69倍。

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2.柴油货车国六标准提前执行,蜂窝陶瓷需求量大增(兴业证券)

2019年1月4日,生态环境部联合多个部委联合发布了《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》,对未来一段时间内的目标、政策推行节点及具体管控措施作出了明确规定。根据《计划》,国内重点区域及珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。

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兴业证券认为这意味着在2019年下半年以前,国内主要区域销售的柴油货车将提前完成国六排放标准的改造。这一推行时间比起原先《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》中规定的对于城市车辆全面实施国六的节点2020年7月1日提前了一年,而比起所有重型柴油车全面实施国六的节点2021年7月1日则提前了两年。

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兴业证券指出,沸石分子筛将替代钒基催化剂成为核心的涂覆载体,新增空间可观。最新的柴油车催化系统中,由于高温下更强的催化稳定性,用于表面涂覆的催化剂载体将由传统的钒基材料升级为性能更好的沸石分子筛,从而国六的推行有望带来对沸石分子筛需求的大幅提升。根据测算,新标准推行后,若国内柴油货车全面实施国六,将拉动新增沸石分子筛需求5860吨左右。

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根据庄信万丰披露,国五系统采用SCR(选择性催化还原)+ASC(氨逃逸捕捉)的组合,而国六采用DOC(催化氧化)+CSF(颗粒捕捉,又称DPF)+SCR+ASC的组合;国六排放催化系统的重要变化来自大体积部件DPF(CSF)的加入,新部件的加装有望拉动基础载体蜂窝陶瓷需求。据测算,若柴油货车全面推行国六,带来的国内蜂窝陶瓷市场增量有望达到26亿元。

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在有望受益的产业链相关公司中,兴业证券重点推荐万润股份(002643.SZ)、国瓷材料(300285.SZ)。万润股份沸石分子筛前期受益欧VI推行快速放量,而近年来则有望受益国六排放标准的执行及新产能的逐步投放,成长空间广阔;国瓷材料则是国内新材料领域的平台型企业,受益于国六排放标准局部提前实施、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行,未来蜂窝陶瓷业务有望成为公司重要的业绩增长点。

3.年度销量首次负增长,汽车产业碰到天花板了吗?(财通证券)

2018年汽车行业景气度总体低迷,自7月开始连续5个月销量同比负增长,全年销量同比下滑3%。

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21世纪初汽车开始进入中国家庭,中国汽车行业经历两个发展阶段:①2001~2010年行业复合增速高达25.3%的高速增长期;②SUV需求爆发推动的2011~2017年复合增速7.7%的中速增长期。结合中国汽车普及率和海外成熟市场发展历程,财通证券认为中国汽车产销规模仍有较大增长空间,以年度销量首次负增长来推断中国汽车销量见顶的观点过于武断。当然,首次年度销量负增长的到来也预示着行业进入第三发展阶段,即进入年复合增速2%~3%的低速增长期。

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财通证券认为,行业销量增速快速下行原因包括:①回溯历史,当前行业正处于主驱动力SUV增长乏力,整体增速中枢再次降档阶段,这是行业销量增速下行的大背景;②2018年购置税优惠政策退出与行业增速降档的大背景叠加在一起,进而放大了下行幅度,这在2018年下半年体现得尤为明显,月度销量同比出现两位数的下滑;③汽车的可选消费品属性决定了其早周期性,汽车消费可作为经济走势的领先指标,同时经济走势又可通过传导至居民财富变化从更为长期的维度影响汽车行业的增速中枢。

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财通证券通过对标海外较为成熟的汽车市场来测算中国汽车行业空间:①与日本相比,当前中国汽车市场所处阶段相当于日本的1971年,也是首次出现年度销量负增长,两者千人保有量基本相当。若中国未来社会发展水平能达到日本水平,汽车保有量有望达到8.2亿辆,销量峰值可达5600万辆(约为现在的两倍);②由于日本是世界一流发达国家与汽车强国,达到日本水平难度非较大。选择与中国大陆在文化、风俗习惯等相近的中国台湾对标,据此推算中国汽车保有量有可能达到5.8亿辆,销量峰值约为4000万辆(约为现在的1.4倍)。中国汽车行业自21世纪初爆发以来仅发展不到20年,纵观海外成熟汽车市场,从成长初期到走向饱和至少用时60余年。财通证券认为,行业自有周期,蛰伏之后将走向更广阔的空间。

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财通证券认为,可选消费品和耐用品的属性决定了汽车销量及增速总是呈现周期性波动的特点。保有车寿命、换车周期和消费者对经济的预期都会带来这些波动。虽然未来几年汽车年复合增速可能只有2%~3%,但年度增速波动仍会不小。由于研发周期长和消费者“喜新厌旧”,汽车制造企业销量会随着自身产品周期波动,若推出的新产品比较匹配消费者有望获得更多市场份额。若企业自身新产品周期与行业景气度复苏周期同步,将会带来“共振”,业绩增长幅度将会较为可观。预计2018年四季度行业触底后将会回升,处在强有力新产品周期的整车企业业绩弹性和确定性更高,建议重点关注长安汽车(000625.SZ)、上汽集团(600104.SH)、比亚迪(002594.SZ)等。

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4.音频助力图书重获商业价值,出版业将焕发第二春(国海证券)

音频媒介不是新技术,但伴随移动互联网发展至流量枯竭阶段,互联网商业模式从用户数争夺到用户时间与注意力的争夺,音频成为新竞技场。国海证券将专注分析音频中有声书与知识付费的商业模式及代表公司及未来发展方向。

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2017~2018年中国音频用户规模增速中,音频市场仍以30.8%增速处于成长爬升期,2019年中国在线音频用户有望增至4.86亿人,基数仍小于2017年移动视频的6.27亿用户以及移动阅读用的6.6亿用户,音频赛道仍有拓宽空间。国海证券指出,在用户端,在开车、运动、劳动、吃饭、通勤等伴随性场景中,音频形式更方便用户实现内容获取,其可替代性也较低;在企业端,逻辑思维的得到APP用户下载6942万、亚马逊自2008年收购有声图书企业Audible,将纸质图书、电子书、有声图书相互绑定促销,在伴随性场景中,企业层也在积极布局和卡位,在线音频内容价值在需求与供给共同发展下有望得到进一步释放。

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国海证券指出,2017年中国网民为知识付费的动力中74.2%来自获取针对性专业知识,高质量内容成为精神必需品。知识付费市场规模有望从2017年49亿增加至2020年的235亿。在有声书方面,美国有声书销售额从2013年的13亿美元增加至2017年的25亿美元,呈现逐年上涨态势,美国有声书的销售量从2013年的2.4万册增加至2015的3.6万册。虽然2015~2017年有声书销量增速下滑,但是总体销售额逐年增加,凸显书有声书的单价在上涨。全球有声读物生产商Audible携手亚马逊,在售书目从6万众增加至25万种,携手亚马逊,获得内容补给,亚马逊也借助有声书助力自身图书等销量。

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音频媒介满足碎片化时间获取内容及信息的需求,在视觉系内容争夺用户下,卡位在线音频行业重要性不断加强。国海证券认为,知识付费与有声书通过音频重获商业价值。知识付费、有声书是内容新零售,其热度提升利于将部分的经典书籍内容重新加工,提升用户获取内容的效率,进而给予推荐评级。从投资角度,音频上游是内容,知识付费通过被市场认可及被验证的输出方式,不断提升其选书的专业水平,为实体数的销售环节提供辅助,进而促进出版行业整体效能提升,图书出版领域有望受益的可关注新经典(603096.SH)、新华文轩(601811.SH)、城市传媒(600229.SH)、南方传媒(601900.SH)等。

5.液体活检市场空间巨大,这一龙头具备核心竞争力(广证恒生)

2018年全球预计有1810万癌症新发病例和960万死亡病例,我国以21.07%、23.97%的占比成为“重灾区”,癌症也以26%的比例成为我国城市居民的第一大致死疾病。及时诊断是癌症治疗关键,肿瘤1、2、3、4期的治愈率分别约为90%、80%、40%以及10%。现有的肿瘤筛查过程按照发生的时间一般为:普通体检或者已出现临床病症→肿瘤标志物检测→影像学检查→病理学检查,常规体检对肿瘤早筛作用较小,而其他方法局限性较大,人类迫切需要新的诊断方法实现肿瘤早筛。

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液态活检是一种非侵入式的血液测试,通过监测肿瘤或转移灶释放到血液的循环肿瘤细胞(CTC),循环肿瘤DNA(ctDNA)碎片或者外泌体来确定人体是否存在肿瘤细胞。由于高灵敏度,液体活检把肿瘤发现的时间点从“发病期”提前到了“潜伏期”,可达到早发现、早预防、早治疗的目的。与传统活检相比,液体活检仅需采集患者5~10ml血液,采样方便,且涵盖了健康人的早期肿瘤筛查、后期肿瘤患者靶向用药治疗的诊断和预后效果的检测,优势明显。广证恒生指出,由于CTC反应了肿瘤来源特异性,ctDNA全面反映肿瘤的突变信息,而非编码RNA、DNA及蛋白质均可获得外泌体,液态活检的“三驾马车”优势互补,有望解决肿瘤全周期的诊断难题。

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广证恒生测算国内液态活检市场规模超400亿元,依旧处于发展初期,竞争格局分散。据Piper Jaffray测算,2026年液体活检全球市场容量可达286亿美元。假定我国癌症患者在癌症高峰年龄提前5年开始筛查,我国肿瘤早筛市场将以10%的渗透率获得402亿元的市场规模。由于技术发展时间短,壁垒高,全球液态活检市场尚处于行业发展的早期,竞争格局分散。

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广证恒生认为企业若想要脱颖而出,团队是前提、技术是基础、产品是核心,就必须紧紧抓住“团队、技术以及产品”这三大核心竞争力,才能够实现差异化和专业化,迅速获得竞争优势,提升市场地位。依据技术、产品和团队三个方面进行分析判断,重点推荐艾德生物(300685.SZ)。

责编:周毅

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