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一位基金经理眼中的商誉减值:钱去哪了?

2019-02-01 17:53:05    第一财经  参与评论()人

古希腊有一位国王,他有一位叫达摩克利斯的朋友,有一天,达摩克利斯和国王交换了位置,他坐在王座上享受美味佳肴,觉得是世界上最幸福的人。

当他举起酒杯,却突然发现自己头顶的天花板上倒悬一把锋利长剑,剑柄只用一根马鬃系着,摇摇欲坠,吓得他夺路而逃。从此之后,达摩克利斯之剑就常被用来比喻为事物的两面性,幸福和美好背后常常隐藏着危险。

商誉的本质也是如此,而商誉的源头正是并购。

回首2013-2015年A股的并购潮,有两个重要的背景:一是经济转型期,市场对新兴产业憧憬度较高,叠加智能手机普及后移动互联网行业的爆发,当时并购的代表子行业主要是手游和移动营销;二是并购重组环境不断完善,并购融资手段的不断丰富、政策上的支持等,将并购从早期的业内并购发展到后面的跨界并购。

在融通基金融通转型三动力基金经理林清源看来,2013-2015年的A股大量并购行为埋下了商誉减值的种子。2019年初的年报预告季堪称天雷滚滚,市场担忧已久的商誉减值潮这把达摩克利斯之剑终于落下,只是这力度比大家预想更猛烈一些,十亿级别的商誉减值比比皆是。

有些人可能好奇,巨量的商誉减值,那么,钱都去哪儿了?

林清源解释说,并购形成的商誉本质是支付给被并购方的对价,而形成这么高的商誉一个重要原因就是市场对新兴产业预期太高。

“一个手游产品的生命周期只有几个月到半年的时间,但是市场往往愿意给予十多倍市盈率去并购,为新兴产业支付过高的溢价是形成这么高商誉的一个关键因素。从资产的角度看,商誉在并购完成这一刻就形成了,由于是轻资产并购,可以近似认为等同于支付给被并购方的现金和股票。”林清源说。

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