全球经济增长预期放缓，美债市场还有多大吸引力？

在美国债务不断创下新高的情况下，美国国债的吸引力也不断下降。

延续此前数月的颓势，美国财政部近日公布的国际资本流动报告（TIC）显示，去年12月，海外持有者抛售美国国债创1978年1月有记录以来最高单月抛售纪录。

同时，美债市场最近的交易也与美股的“春风得意”截然相反，交易逻辑集中在对经济增长预期放缓之上。

TIC报告：海外持有者单月抛售美国债规模创1978年以来最高

TIC报告显示，去年12月，海外持有者抛售美国国债规模达773.5亿美元，为去年11月抛售额的5.8倍多，创下1978年1月有记录以来最高单月抛售纪录。

其中，法国持有美国国债剧减207亿美元至1109亿美元，在TIC报告列出的主要海外持有者中抛售力度最大，排名从去年11月的第14位降至第16位。当时，法国曾增持220亿美元的美债，月度增持规模及当月持仓均创其历史新高。

不过，主要美债持有者在去年12月大多增持。

其中，中国内地所持美债规模环比增加21亿美元，增至1.1235万亿美元，稳坐美债最大海外持有者宝座。此前，中国内地曾连续6个月减持美债。去年11月，中国内地曾环比减持175亿美元，为当月美债最大卖家，总持有规模一度降至1.1214万亿美元，为2017年5月以来新低。

美债第二大海外持有者——日本在去年12月的美债持仓环比也增加了57亿美元至1.0423万亿美元，已连续两个月增持。去年11月时，日本所持美债就环比增加181亿美元至1.04万亿美元，并脱离近七年持仓最低。此前，日本曾连续三个月削减持仓。

在其他十大美债海外持有者中，仅巴西去年12月持仓环比下降，当月减持83亿美元，并已连续4个月减持。不过，其总持仓排名仍保持第三位。

其他前十大美债海外持有者排名也均与去年11月相同，排名第4至第10位分别为爱尔兰、英国、瑞士、卢森堡、开曼群岛、中国香港地区和比利时。英国去年12月增持140亿美元，比利时增持127亿美元，为连续4个月增持。

除了美国国债遭40多年最大规模抛售外，TIC报告还显示，去年12月，从美国长期证券、短期证券和银行中总共净流出331亿美元。其中，外国私人资本净流出额为23亿美元，外国官方资本净流出额为307亿美元。

报告称，去年12月，外国居民减持了长期美国证券，净抛售额为914亿美元。其中，私人外国投资者的净销售额为687亿美元，外国官方机构的净抛售额为227亿美元。与此同时，美国居民也减少了对长期海外证券的持有，净抛售额度为431亿美元。

不过，外国居民增持了21亿美元美国短期国库券（T-Bills），其对以美元计价的短期美国证券和其他托管债务的持有量也增加了1032亿美元。

对美债的创历史抛售背后无疑是对美国债务不可持续的担心。就在TIC报告发布前三天，同样是美国财政部发布的报告显示，美国国债达到22.012万亿美元，为历史上首次突破22万亿美元。并且，在过去的11个月中，债务增加了超过1万亿美元。

彼得·彼得森基金会CEO迈克尔·彼得森（Michael Peterson）表示：“我们平均每天支付10亿美元的债务利息，并将在未来10年花费惊人的7万亿美元的利息成本。我们必须整顿我们的财政机构，并开始管理我们的国债。”他还将国债不断增长的原因归结为“支出与收入之间的结构性不匹配”。在他看来，“最大的推动债务上升的因素是人口老龄化，医疗保健费用高，利息支出增加，加上税法无法产生足够的收入。”

经济增长或难趋稳

美国国债市场近来的交易逻辑则与美股市场截然相反。美股最近的走势主要反映出对贸易局势利好前景的乐观情绪，而美债最近的交易则主要体现出对经济放缓的担忧。

“美股已从去年12月24日暴跌后的低点上涨了18%，但当审视债券市场时，国债收益率仍然低得惊人，这反映出债券市场投资者对经济疲软以及挥之不去的不确定性的担忧。10年期国债收益率至今还未重新测试过其去年圣诞节期间的2.82%的高位，上周五依旧徘徊在2.66%左右。”国家证券首席市场策略师霍根（Art Hogan）表示，“债券市场交易者近来的逻辑是经济增长无法趋稳，会持续受到全球贸易局势的拖累。”

目前，尚难判断美股和美债哪个市场的逻辑是正确的。截至第一财经记者18日截稿时，美国10年期国债收益率为2.664%。

上周，美国公布的多项经济数据确实喜忧参半。美国1月进口价格指数连续第三个月走低，同比下跌1.7%，创近2015年11月来最大同比跌幅。美国1月出口价格同比也下跌0.2%，创2016年1月来最大同比跌幅。此外，美国1月工业产出环比下降0.6%，大幅低于预期的增加 0.1%。美国1月制造业产出环比下降0.9%，创2018年5月份以来最大单月降幅。其中，1月汽车和零部件产出大幅下挫8.8%，为2009年5月以来最大降幅。

不过，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值好于预期，并脱离了两年多低位。但消费者对一年和五年期通胀的预期又均下滑，其中，对长期通胀预期跌至有纪录以来最低。

瑞银全球财富管理交易策略师潘迪（Vinay Pande）称，“大部分经济学家都认为经济增速在放缓，但我们不知道将放缓到何种程度。而债券市场对疲软经济数据的反映仿佛其已经预计到了一场经济风暴或一次衰退。”他指出，债券市场所预计的衰退不一定会出现，“这背后存在着一种类似肌肉记忆一般的逻辑。”

花旗银行个人金融银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶也对第一财经记者表示，花旗预计美国经济一季度增长可能放缓，但二季度或将重回增长轨道。

“美国一季度经济增长或被政府部分关门拖累0.5个百分点，但目前市场已计入这一因素。而接下来，受强劲的增长势头、政府停摆影响逐渐消散以及高于预期的税收返还推动，我们认为，美国经济或在二季度企稳反弹，且增长动力源可能更多来自于消费，而非投资。”她称，鉴于对美国经济继续保持扩张的判断，将继续看好美国国债。

此外，在其他债券方面，她告诉第一财经记者，投资级别债券收益率处在多年以来高位，同时利差拓阔，企业杠杆上升趋向温和，建议增持，花旗尤其偏好美国短期至中期投资级别债券。

而高收益债券，或垃圾债，在她看来，虽然1月表现优异，但价格快速上涨或难以持续。此外，美股持续上行虽然会带动高收益债价格上涨，但也会增加其波动。“整体来说，高收益债投资者今年主要获利可能来自于票息收益。”她称。