穿越牛熊真的很难吗？

编者按：股票市场风云诡谲，有没有一种投资策略可以穿越牛熊？近日，大华银行（中国）私人银行部主管黄凡在陆家嘴读书会和读者分享了简单易行的穿越牛熊的股市投资策略。

以下是演讲的主要内容：

每次讲市场，我总是分为三个部分。第一讲基本面，尽管有句话是说，研究基本面就输在起跑线上，这是A股投资的特征，但我们把时间轴拉长一点，不是这么回事。第二部分会讲讲金融市场的总体状况。第三部分讲一种可以穿越牛熊的投资策略。

基本面：经济增长放缓

很多人都知道新常态，大家可能留意过相关的经济新闻。2019年初我们听到的是很多不好的消息，各种各样的股权质押出现问题，经济增长放缓；春节以后，我们听到的都是好消息，经济增长又开始恢复了，进出口的数据又开始好看了。这些消息很多，但是主线我觉得可以把握，总体的经济增长肯定是慢慢放缓的。

大家会不会想重新回到过去的高增长？我举个例子，一个少年，10岁到20岁之间身高平均每年长10厘米，20岁以后还会不会每年长10厘米？不可能，30岁以后更不可能。经济增长是一样的，过了高速增长期以后肯定不会再回去了，只有慢慢地缓下来。因此从1000点涨到6000点，估计不太会重现了。

如果不“服气”，一定要它涨得快，增加货币供应还不容易？开始的时候能拉动一点，后来效果就不那么明显了。新增的钱去了哪里？物价、房价。正因为我们一直不“服气”，经济增长放缓，我们就想办法来刺激，房地产的价格一下上来了。

钱从哪里来？要么是印，要么是借。2009年以后，所谓的杠杆率（就是整个的社会总的债务与每年创造的财富的比）逐年都在增加，到现在应该将近300%。如果不是去杠杆，杠杆率还会持续增长。大家肯定会说，只要经济在增长，债务就没问题，问题就在于，现在我们新增的GDP不足以覆盖债务利息，债务压力较大。

有几套房子的人都希望房子一直涨价，但是看看其他国家的历史经验，当你债务水平高到一定程度的时候，就会难以承受。没有永不终结的繁荣，明斯基的观点大家肯定会听过。什么是正常的投资？正常的投资，就是你借钱投资获得的收益能够覆盖利息，也能够覆盖一部分本金，收益就很可观。比如，借100万付5万的利息，每年房子出租就有8万，付掉5万利息，还可以还一部分本金，等于让租客去供房，最后贷款还了，相当于白得了这个房子。

中国有这种好事吗？没有。现在在上海买个房子出租，租金的回报百分之多少？百分一点多。够不够覆盖本金加利息？贷款的利率是多少？5%已经是很优惠的。其实这就是明斯基所定义的，每年你的回报都不够覆盖利息，其实就等于是你越借越多了。当然你说无所谓，反正价格会涨，涨了我就卖。这话美国人当年说过，日本人当年也说过的。结果我们都知道，日本失去了20年，美国发生了次贷危机。

如果楼市一直涨下去的话，结果就是贷款规模不断增大，存款的规模越来越小，大家都得拿更多的钱去买。消费会相应下来的，每个月赚到的钱你都去付房贷去了，还怎么消费？

可能你不信，长期看股票资产投资回报最高

大家肯定会问，投资什么？我们看看海外的经验，长期而言哪一类资产是最值得投资的？还是股票类资产。假如美国股票市场出现时投资1块钱，到2013年就变成了将近100万。它的实际回报（扣除了通胀以后）每年为6.7%，比所有的资产类别回报都要高，房地产其实远远比不上股票。

大家肯定会说，那是美国不是中国。中国股票市场从2006年到2019年，有一定的涨幅，只是涨幅不多。其实中小板指数跟美国的纳斯达克不相上下，跟汤臣一品的价格甚至也差不多，跟内环最牛的楼盘来比，稍微差了一点点而已。把时间拉长一点来看，假如把波峰跟波谷剔除了，其实总体的趋势还是向上。

如何参与？长期而言A股的市场判断是相对容易的，你把K线拉得足够长，中间画一条线就是它的趋势线。但是我认为绝大部分投资股票的人不看这么长的趋势线，都是看几个星期的，甚至看一天内的波动，这种波动是没有任何规律的。你拉得长一点，明显看到在趋势线下方的时候，一定是买点很好的时候；当远远向上偏离了这个趋势的时候，其实是卖的最佳时机。

现在基本上是在趋势线的中间了。2006~2008年这一段，不会再重演，因为经济基本面已经改变，当时是人民币升值，经济加速上涨，开放市场，资金全面涌入。2014~2015年这一次是杠杆牛。股市重现这两种场面的基本面不存在，我认为比较大的概率是慢慢来。

为什么会有今年这一轮牛市，真的如券商所说的是改革牛、强国牛吗？我个人认为这一次是为了解决很多问题应运而生的牛市，要解决什么问题呢？第一最迫在眉睫的问题是去年去杠杆环境下的严峻债务问题，股票市场如果再继续跌，这些企业质押的股票就会陆续被平仓。我们还有窗口指导，不让平仓，不让平仓的话，谁亏？那就是银行、券商。这轮行情缓解了股权质押爆雷的问题。

科创板明确是注册制，所以如果科创板出来了，新股供应非常大，供需会达到平衡状态。

总体而言，其实长期的趋势很好判断。现在处于中间，长期而言我认为还是有一定的投资空间。

投资好的行业好的公司

低的时候应该买，高的时候应该卖，但趋势投资最考验的是人性，明明你是准备来低买高卖的，但是人性的贪婪跟恐惧会最后导致你会高买低卖。假如做不到低买高卖，那就找一些正确的标的，买错了也没问题。

假如你现在考虑进场，你应该买什么？应该是买离历史中位数更低一点的这一类的大型的上市公司。目前它的价格估值更低一点，将来往上的空间会更大一点。

哪些标的可以长期持有？首先要选对行业，然后再选公司。好的行业，它有足够高的门槛，竞争对手是不能随便进来的。

金融行业有足够高的门槛，银行里面的优等生一定是好的，根据多年的财报分析，我们认为招商银行、宁波银行都是优等生。这些优等生即使你在最高的地方买了，即使时机是错的，假如一直持有，最终获利也非常可观。每一次低迷的时候，其实就是买的时候。

保险行业同样是一个非常好的行业，门槛高，发展空间也很广阔。手里有几套房的人很多，但手上有几张大额保单的人很少，大家都缺乏足够的保障。保险行业里的最优的公司，即使在最高的价格买，假如能坚持下来，回报依然非常可观。

白酒行业中的龙头企业贵州茅台和五粮液，带有中国独特的文化元素，享受着丰厚的利润。

好的行业好的公司，就是好的标的，就可以穿越牛熊。假如你找到了好的行业里面的好公司，不需要逃顶，不需要抄底。其实要逃顶抄底都很简单，但容不容易？因为你要克服人性的贪婪跟恐惧，不随大众，其实不容易。我们只能退而求其次，找到一些标的，做错了也不要紧，做不到也不要紧，安心去持有就可以了。

投资这些公司其实最理想的状态，就是大家不想要的时候你去买，买了以后，假如买的价格足够低，就长期持有。你可以做一个实验，假如这些公司你找到一个低位买了就不再动了，十年十倍也没那么难。好的标的，你等到合理的价格，能够坚守就可以了。

[作者系大华银行（中国）私人银行部主管，文章由记者张砚整理]

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