迎接中国科创企业蓬勃发展的明天：四论设立科创板的理论与实践

编者按：

设立科创板与试点注册制是最近十年来中国资本市场发生的最大变革，与成千上万家科创企业的发展乃至整个国家的经济转型息息相关。在科创板渐行渐近之际，中国产业升级网经过精心调研特别发起“十论科创板”原创专题评论，以十篇论述全面解析科创板的理论与实践，助推资本市场变革和产业转型升级。

自5月15日美国商务部工业与安全局（B15）宣布将华为列入所谓“实体名单”，阻止华为在没有许可证的情况下从美国进行采购之后，又陆续要将海康威视、大华技术、依图科技、商汤科技等中国企业加入该名单。

在这样的大背景下，科创板的设立和运行，尤其凸显出其重要性。这个以科创为主要属性的新生的资本市场，首先能给正在前行中的中国科创企业带来源源不断的资金支持。

在此之前，一些非常有前景的科创企业不缺创意，不缺智慧，不缺开疆裂土、攻坚克难的能力，缺的常常是钱。还在科创之路上奋力前行的他们，每每在关键时刻“望钱兴叹”。由于缺少直接融资的渠道，企业融资主要依靠银行贷款和私募基金投资。现实的情况是，往往越是缺钱，越难融到钱，一些在科研天地长袖善舞的科学工作者甚至大科学家们，不得不绞尽脑汁在他们并不擅长甚至完全陌生的资本领域踯躅前行。

科创板的设立和运行，为中国科创企业的发展带来了转折性的契机。一切需要发展资金的科创企业，只要符合科创板的上市标准和投资者的预期，都能从这个市场获得资金支持。资金需求方和资金供给方，通过这个直接融资的通道，有机连接了起来。

作为科创板上市的核心要素，市值标准设计是一个创造。中国资本市场诞生近30年，基础制度有过很多发展、变化，唯一不变的是上市标准均以利润为核心。无论是主板、创业板和中小企业板，不达到各自规定的利润指标，就失去了申请上市的前提条件，所谓市场大门朝南开，没有利润莫进来。科创板首先强调的是定位，市场大门朝南开，凡是科创请进来。

对于上市标准的设计，则以预计市值为核心。预计市值是什么？是企业发展的未来。7套市值标准中，要求利润的只有一套，这就打破了既往以利润为核心的思维惯性，而向更多有着广阔发展前景、哪怕仍处于亏损阶段的科创企业敞开了大门。这样的制度设计，也会改变过往不少企业为了上市打乱发展节奏，在上市前拼命冲刺利润、一定程度上透支未来业绩的状况。对科创企业来说，更能集中精力和资源做好科研与产品开发，在上市后持续体现出业绩和更高的投资价值。

图为科创板上市企业市值及财务标准，中国产业升级网根据公开资料整理制作。

科创板上市的市值标准设计，对绝大多数渴望直接融资的科创企业，既独具匠心，也煞费苦心。适用一般企业的市值标准设计了5套，加上红筹企业与特殊股权结构（同股不同权）企业市值标准，总计设计了7套。细细剖析这7套市值标准，不难发现，实际上这对应了科创企业不同的发展阶段。换言之，只要符合这些标准，无论科创企业处于何种发展阶段，都可以从科创板市场获得融资。当企业的预计市值不低于10亿元时，需要两年净利润都为正且累计不低于5000万元，或者最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。当企业的预计市值不低于15亿元时，就要求最近一年营业收入不低于2亿元，但最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。对于那些仍在科研路上、尚未投产的科创企业，只要预计市值不低于40亿元，主要业务或产品经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果的，也可以在科创板上市。甲、乙、丙、丁、戊、己、庚、辛，科创板为所有符合标准的科创企业，提供了一个对号入座式的融资大舞台。

科创板为科创企业带来的不只是资金，还有企业行稳致远必须建立的完善的公司治理及运行机制。科创企业的本质属性是创新、创造，领衔企业的大多是科学家和专家、学者。他们可以率领团队向科学研究金字塔的塔尖冲锋，但他们并不一定擅长于构建金字塔的塔基——企业管理。事实上，除了资金，现代企业制度管理已经成为制约绝大多数科创企业发展的瓶颈。科创板审核、问询信息披露的情况，也在很大程度上印证了这一点。已经问询的受理企业，几乎每家都涉及公司治理方面的诸多问题。借助于科创板上市，对照现代企业制度，认真梳理一下企业在公司治理方面的缺陷并切实完善之，就此补好企业管理的短板，不仅对企业顺利完成科创板上市，而且对企业长远发展具有不可估量的价值。

随着科创板受理企业的日渐增多和媒体传播的日益广泛，许多普通人群从来没有听说过的技术、产品、领域以及细分行业闯进了人们的视野，这是科创板为科创企业发展带来的另一大助力。相较于制造业及其产品，科创企业的研发和产品更多还藏于“深闺”。他们在资本市场上的精彩亮相和华丽演出，必将带来技术和产品的全民大普及，因为要深入探究企业的投资价值，必先探究企业的技术、产品及其前景。从这个意义上说，除了科创企业本身，这对科创板市场所有的参与者们而言，其实都是一个被动学习的过程。这个过程，也是科创企业技术和产品如蒲公英花絮般随风飘荡传播的过程。

面对美国启动对约2000亿美元中国输美商品加征25%关税，并以“国家安全”为幌子突然发布针对中国华为等公司的限制交易令，工信部副部长王志军近日接受新闻媒体联合采访时指出，此次中美经贸摩擦使我们更清醒地认识到，必须持之以恒解决我国关键核心技术“卡脖子”的问题。

工信部将加强与有关部门的政策协同，大力推进关键领域核心技术攻关，第一就是坚持市场机制与政府作用相结合，发挥市场对技术研发方向、路线选择及各类创新要素配置的决定性作用，同时引导创新要素更多投向核心技术攻关，加快培养一批竞争力强的主导企业和“专精特新尖”的中小企业。毫无疑问，科创板将在其中承担重要的战略责任。无论是国家在重压之下的坚强崛起，还是中华民族伟大复兴中国梦的顺利实现，科创板的设立和运行都适逢其时，重责在肩，任重而道远。

让我们期待科创板的迅速建成和健康运行，迎接中国科创企业蓬勃发展的明天！

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