创业板放开借壳PE喜上眉梢，注册制、严退市下壳股炒作难

忽如一夜春风来，借壳上市“花期”到。

6月20日晚，证监会宣布就修改《上市公司重大资产重组管理办法》（下述《管理办法》）公开征求意见。从四大方面对并购重组制度规则予以松绑。首先《管理办法》将“累计首次原则”的计算区间由5年缩短为3年，其次明确创业板借壳不再被禁止，意味着创业板借壳上市通道即将开启。具体操作要求上，删除了借壳标准中的净利润相关要求。最后，此次修订也拟加入借壳配套融资。

一位来自华南地区的投行人士表示，此次借壳政策的放开，一是给了更多符合条件的企业简化借壳程序，二是将部分的上市公司可以将壳腾出，注入“新鲜血液”。

“幸福来的太突然，先是科创板开板后是创业板借壳上市放开，退出渠道又多了两道。”在历经2018年整体行业寒冬后，一名PEVC人士的感叹道。

虽然有不少机构对于此次政策调整拍手称赞，但也部分人提出了冷静的思考。

有业内人士表示，IPO还将继续常态化，改革是进一步保证资本市场入口和出口的畅通。“过去从时间成本上来说，IPO周期太长，但是目前IPO堰塞湖消解，再加上注册制已在科创板‘试金’，一旦成功，IPO将成为主流趋势。”该人士称。

另有市场资深人士提醒到，监管层对ST公司，对ST公司和壳公司的炒作打击力度依旧，“对于打击炒壳、养壳等从严监管的基调没有变化，壳股依然没有价值。”

创业板“壳”知多少

中信建投策略团队认为，并购重组的放松有利于提升上市公司质量，繁荣资本市场。由于放开创业板的借壳上市，对于创业板的壳公司，一旦资产注入，将极大提升创业板质量，带动创业板整体估值上升。

根据Wind统计，2016年全年共有25家企业完成借壳上市，到了2017年减少至8家。在2018年仅有3起借壳上市的成功案例，分别是领益制造（002600.SZ）、三六零（601360.SZ）以及东方盛虹（000301.SZ）。到了今年，数量上有所回暖，2019年以来，已有4家企业成功借壳上市。

事实上，在近两年创业板中小市值公司数量陡增，2018年底创业板低于20亿市值的公司曾达到了113家。截至6月20日，创业板上市公司总计763家，总市值5.0973万亿，流通市值3.2199万亿。其中，除了金亚科技及千山药业，创业板共有82家企业总市值低于20亿元。

创业板的壳资源一时间成为市场的关注对象。

根据新时代证券研究所6月21日盘前整理的数据，目前净资产体量在1亿以上，净利润体谅200万以下，总市值15亿以下的非ST公司共有17家。

中信建投的策略团队对于未来市场长期表示乐观，还提出，并购重组放松将给券商带来更多业务机会，尤其头部券商是受益的方向。根据中国证券业协会发布的2018年证券公司经营业绩排名情况，在并购重组顾问业务收入方面，华泰证券、中信证券以及中信建投占据了前三甲的位置。

严监管更严

对于此次政策放宽，前述投行人士表示实属预料之中，“这次政策调整可以说是预期内的等待，如果大家还记得去年2月份证监会发布的《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中要求‘企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市’。之后又在去年10月将3年的期限缩短为6个月，从这个逻辑来看，监管层是逐步放松的一个趋势。

但是该投行人士建议，越是在上市口子上放宽准入标准的同时，越是要加强，“短期来说，创业板的壳概念股会出现波动，尤其是垃圾股可能会出现比较大的涨幅，但是不久后市场热情冷却，这些股会被打回原形。所以对于ST股和壳股的炒作应该予以更严厉的打击。”

“目前上市公司的违法成本过低，导致上市公司可以屡次犯错屡教不改。”一位研究资本市场的学者此前在接受第一财经记者采访时表示，如果能提高监管手段，加大退市力度以及上市公司的法律意识，中国资本市场的水平将大大提高。