瞄准稳健投资需求，信托公司发力TOF突围

“资管新规”之后，去通道、破刚兑成为监管主基调，信托行业为走出阵痛期，不少信托公司发力TOF（基金中的信托）业务。

TOF，是指由信托公司募资成立信托计划，再由这一信托计划进行资产配置，其选择的投资标的往往是包括基金在内的多个产品的组合。

根据底层资产种类，TOF又分为单一资产TOF和多资产TOF。“单一资产TOF产品，配置策略单一，对信托公司的能力要求稍低。我们正探索TOF产品的多策略配置，力求长期获得超额收益，在不同的大类资产之间尽量分散风险，降低单一资产风险对整体组合的影响，控制组合的回撤幅度。”中信信托金融市场部总经理赵晞对第一财经记者表示。

另外一位信托人士表示，此前不少信托公司发行了一些TOF，但底层资产基本上是投资股票等权益类产品或者仅投资债券等固定收益类产品，收益要么起伏波动大，要么太低。在资管新规下，如何找到适合稳健投资者的中高收益证券类信托产品，还需信托公司进一步探索。

加码TOF

2009年9月底，华润信托推出托付宝TOF-1号集合资金信托计划，这是业内首单TOF信托。

近两年来，在严监管下，通道业务受限、房地产信托趋严、工商业务多风险，信托公司尝试转型，TOF就是方向之一。

比如，2018年中信信托发起设立首支多资产、多策略产品“中信信托·睿信稳健配置TOF金融投资集合资金信托计划”，以大类资产配置理念，运用量化分析手段，调配股票、债券、市场中性、CTA（商品交易顾问）等多种风险收益特征各异的子策略。

“信托公司开展TOF，是自身发展的需要。”赵晞表示，信托公司不像券商、期货、银行或者公募基金等其他的金融机构，有一块自己固有的领域，信托天然的没有一个专属的金融领域，可以横跨几大市场，机制灵活，易于创新。

一位信托业内人士告诉第一财经记者，与其他机构发行的FOF（基金中的基金）相比，信托公司发行的TOF有比较优势，券商在做资产配置时，为迎合客户，倾向于从经济收益最大化的角度开发产品，往往忽视某些客户对稳健性产品的需求。而公募基金机构本身使用的工具有限，无法投向私募产品，产品范围较少。此外，由于私募机构不属于金融机构，风险管理和能力建设有待进一步规范，市场对私募机构的信任度不够。

信托资深研究员袁吉伟称，TOF具有大类资产配置优势，能够为投资者提供稳健投资回报，符合现阶段投资者偏好；当前各类私募基金种类很多，投资者自身选择也存在困难；信托公司在标品投资方面能力滞后，在债券投资方面具有一定主动管理能力，但是在权益投资方面竞争优势很小，通过发展TOF产品，是进一步介入标品投资领域的较为稳健合适的路径。

“发展TOF产品需要具有不同宏观形势下的大类资产配置能力，需要具有私募基金丰富的数据库和信息，需要建立较强风险管控能力，需要具有完善的信息系统实现组合管理、业绩归因分析等。”袁吉伟称。

赵晞称，如果赶上一波牛市，TOF收益率肯定追不上股票类，因为TOF多数资产是配置在固收上，少数配置在权益类资产。但若处于一波大熊市，TOF产品的抗跌能力很强。事实上极少有人能对牛熊转换作出准确的判断，通过TOF产品投资多样化，灵活配置债券策略、管理期货等，可以抵御系统风险。

赵晞表示，开发TOF考验信托公司的资产配置能力，需要对宏观经济和大类资产具有深刻的认识和长期的跟踪，在组合搭建上还需要具备有效的成本控制能力。信托公司要充分发挥主观能动性，从定性、定量多维度对子基金管理人进行筛选，其中，对投资策略的深入理解、对公司治理的全面把握以及强大的量化分析能力不可或缺。

此外，袁吉伟表示，市面上，TOF同类产品已较多，信托公司在上述方面还在能力强化阶段，需要加大人财物投入，用较强的主动管理能力、优秀的业绩以及完善的基础设施吸引投资者。

下半年证券投资信托可能趋于平稳

今年一季度和二季度前半段，证券市场和信托融资需求回暖，信托公司业绩表现不错。7月2日晚间，陕国投信托发布上半年业绩预告，预计净利润为3.48亿元，同比增长70.45%。而2018年陕国投信托全年净利润仅为3.2亿元。

安信信托净2018年净利润-18.33亿元，同比减少149.96%。安信信托今年一季度数据显示，实现营业收入5.29亿元，净利润3.13亿元。

不过，袁吉伟称，下半年资本市场谨慎乐观，更多呈现结构性机会，很难重现一季度的火热行情。在此背景下，证券投资信托可能呈现平稳增长态势。

第三方数据显示，2019年二季度金融类信托募集资金1080.21亿元，环比下降19.17%；从月度数据来看，二季度金融类信托募集规模逐月下行，4、5、6月募集资金规模均超400亿元，其中6月成立规模为324.05亿元，环比减少14.20%。证券市场的表现对金融类信托影响比较大。

“2019年下半年资本市场的整体格局依然维持震荡，投资收益将更多来自于体现投资能力的超额收益（Alpha）部分”。赵晞表示，在大类资产配置方面，股票及衍生品量化策略更值得看好。