VC/PE募资投资两端下行 科创板倒逼行业调整投资策略

延续了一年之久的创投圈钱荒状态，在2019年上半年并未出现明显缓解。

清科研究中心最新数据显示，2019年前五个月，中国的VC/PE募资4400亿元，同比下降29%；投资2000亿元，同比下降54%；投资案例数量为2418，同比下降50%。整体来看行业遭遇断崖式下跌。

全民PE时代已过，国内VC/PE市场已经进入整合时代。科创板在为投资机构提供新的退出渠道的同时，也在倒逼行业调整投资策略和投资节奏。在2019第一财经科创大会上，投资人针对“资本收缩时期的科技投资”话题，总结了2019年上半年投资状况，并对下半年进行了趋势展望。

去库存、找退出、忙融资

“潮水退去，就知道谁在裸泳”，巴菲特的话形象描述了如今投资机构的现状。

从2018年开始，投资机构在募、投、管、退各个环节都处于承压状态。光速中国创始合伙人韩彦认为，当下行业进入“创业者没有主题，投资人没有热点”的时刻，国内TOP20的基金基本都储蓄了10亿美金的资金应对行业现状，但出手变得更谨慎了，相较于美元基金，人民币基金募资处于更紧张状态，甚至一部分LP也进入钱荒时刻。

与募资难相伴随的是募资分化加剧。为了规避投资风险，越来越多的钱开始涌向资金渠道稳定、历史业绩优异的头部投资机构，大量小投资机构面临融资压力，“二八效应”甚至“一九效应”越来越明显。

德同资本近期完成了三期基金20亿元募资，德同资本创始主管合伙人田立新表示，募资周期相较于往年有所延长，从行业范围来看，过去6-12个月，募资超过10亿元的基金已经凤毛麟角。一方面资管新规使得融资渠道被收紧，另一方面第三方财富近期频频踩雷，致使资金端再次减少。

募资难的全面爆发与LP结构不合理、多年大量资金涌入、人民币VC泛滥、项目价值过高等多种行业情形相关。

“与美国投资市场相比，中国有2万多家投资管理机构，美国是我们的八分之一；而管理的资本总量，美国是我们的8倍。”源星资本管理合伙人于立峰表示。在他看来，此轮行业的低潮与以往不同，呈现投、融两端同时下行的情况。

在募资难和投资难双重作用下，项目估值也在发生变化。联创投资首席执行官、管理合伙人高洪庆认为，“并不是市场没有好的项目，而是以前项目的泡沫太多了，现在北方投资机构对项目估值腰斩，南方投资机构对项目估值砍掉三分之二，估值还没有见底。”

“去库存、找退出”成为2019年投资机构的一大重要任务。根据一组数据显示，从2013年至2018年，设立独立投后管理岗位的机构比例，从16.1%提升至70.3%，投后管理的重要性愈发显著。高洪庆表示，今年公司开始重视投后管理，将投后这一成本中心变成利润中心，把一些判死刑的项目慢慢救回来。

调整投资策略

在市场募资环境急转向下的背景下，科创板的设立给了行业极大信心，与此同时也在倒逼行业调整投资节奏和投资策略。

国投创丰投资管理有限公司总经理彭震认为，行业现状将在2019年下半年有所好转，虽然募资金额、投资金额和投资数量下滑，但行业退出指标不存在问题。从数据来看，2019年上半年，共有71家VC/PE投资项目上市，和去年同期相比增长了12.7%。退出的增加和科创板的推出，给募资和投资都带来更大的动力。

“科创板并不仅仅是一个退出渠道，更重要的意义在于将会推动资本对底层科技的关注，加大对基础科技研发的投入。”彭震表示。在行业大背景下，创丰资本将投资聚焦于新材料和高智能装备制造，一方面这些是地方政府比较支持的领域，另一方面可以和上市公司进行产业结合。

“科创板一定是姓‘科’而不是姓‘创’，科学家赚钱的时代已经到来。”高洪庆表示，IPO之外，资本的退出渠道越来越丰富。目前联创开始和产业结合，并尝试做一些并购基金。例如2017年，联创作为主发起人收购了上市公司哈工智能，围绕智能制造和人工智能进行垂直产业链投资。

“VC行业是‘百舸争流’，必是‘奋楫者先’。”于立峰强调。他认为一、二级市场的套利差已经消失，VC行业正在回归价值发现的本质，投资机会不再显性，风口不再，需要投资人更有预判性，同时以模式创新为主要模式向以技术创新为主要创业模式转变。他更看好大健康和“智能+”领域，尤其是人工智能和产业互联网结合所带来的投资机会。

作为拥有百亿资产规模的老牌PE机构，德同资本则在尝试从“橄榄球战略”向“哑铃打法”转变，关注大健康、大消费和高端制造三个领域的早期投资。

田立新认为，资金方对成长期项目的追捧将持续推高项目估值，尤其前两年项目投入产出比非常不划算，B轮、C轮项目，风险没有完全释放，估值却高高在上，此刻进入很容易变为“接棒侠”，若要以更为合理的价格更早卡位优质项目，最好的选择是“往前走”。而进入早期项目，团队要更多做减法而不是做加法，投资人要变身行业“专家”。

今年年初光速中国也完成了新一期基金5.6亿美元募资，并首次设立了“精选基金”，在规模为2亿美元的精选基金中，有2/3的比例用于既有项目的追投，约1/3的额度用于投资早期基金未有覆盖的优秀项目。

韩彦表示设立精选基金的原因在于，投资难大背景下，投资机构必须更专注，只赌最值得赌的人和最值得赌的事情，“现在是行业恐惧的最大点，越艰难越是挑战人性，投资机构要克服恐惧，保持独立思考，不追逐风口和热点。”