北大光华学者：二季度经济仍有下行压力，但有望逐步筑底

2019年二季度数据显示经济虽仍面临下行压力，但有望逐步筑底。二季度GDP同比增长6.2%，较一季度6.4%再次回落，与我们预期一致。上半年GDP同比增长6.3%，经济仍在放缓，并且PPI已经跌落至通缩附近，提示经济下行压力。主要原因是全球经济放缓和中美贸易摩擦限制外需，并且国内房产投资受限，基建不及预期下投资平淡，消费增长缺少可持续性使得经济内外承压。

但6月经济数据向好，随着下半年财政政策发力解决地方债问题从而托底经济，货币政策适度逆周期调节进行定向宽松，加上中美关系有望逐步缓和稳定市场预期，经济将逐步筑底。由此我们认为经济在可能会在四季度见底，并在年末逐步回升。

6月份数据向好，超出预期

二季度GDP增速较一季度进一步放缓至6.2%，提示经济可能仍处于下行通道。6月PPI增速跌至0点，较前值下降0.6个百分点，环比转负，已经处于通缩的边缘。主要因为受国际油价下跌和内外需走弱的因素影响，加上去年6月PPI基数较低（4.7%）。二季度GDP环比增速从一季度的1.4%上升至1.6%，且6月份数据向好，超出预期，经济有望逐步筑底。

国际不确定性压制外需，内需增长可持续性待验证

从国际来看，受全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，外需压力开始逐步显现。6月出口同比下降1.3%，较5月下降2.4个百分点，“抢出口”效应减淡。进口金额同比-7.3%，较前值略有回升但仍处于萎缩状态，反映出内需下行的风险。贸易顺差虽扩大但增速放缓。

从国内来看，投资数据较为平淡。消费虽亮眼但可持续性不强，内需仍然承压。第一，房地产调控政策仍然偏紧，房地产投资受限。6月房地产投资同比小幅回升但整体有限，地产销售同比下降2.3%，依然为负增长。第二，受地方债影响，基建投资不如预期。由于地方债存量较大，处于防风险的考虑，中央严控地方举债，这在很大程度上影响了基建投资的进展。另一方面，民间投资继续回升。1~6月民间投资累计同比增速5.7%，比1~5月份提高0.4个百分点。国有企业投资1~6月累计增速6.9%，较前值下降0.3个百分点。

6月工业增加值当月同比6.3%，较前值5.0%有较大增长，超出市场预期。一方面来自去年低基数的支撑，另一方面也受采矿业等超预期增长的影响。社零增长亮眼但后续恐难持续。社会消费品零售同比增速9.8%，前值为8.6%，主要受汽车零售拉动。7月1日“国六”标准实施，六月份“国五”汽车清库存大降价从而拉动销量提升，但这一影响不具有可持续性，对后续消费的透支效应仍需关注。

经济逐步筑底，期待政策调节与中美关系持续缓和

整体来看，经济虽仍面临下行压力，但6月份数据向好显示经济正在逐步筑底。下半年期待政策发力对经济形成支撑。

首先，财政政策依然应当是拉动经济的主要手段，可以通过地方债，尤其是专项债的方式来实现财政政策的逆周期调节，并且对地方债投向的结构进行调整。目前全国地方政府专项债尚有1.2万亿元额度，必要情况下仍可新增，因此基建投资仍有扩展空间。

其次，货币政策可以适当地进行逆周期调节，有针对性地提供流动性支持实现定向宽松。除此之外，未来中美关系有望持续缓和，从而进一步稳定市场情绪，引导预期向好。因此我们认为经济有望年底筑底。

（作者系北京大学光华管理学院应用经济学系副教授、方正证券首席经济学家）