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全球降息潮来临:机会在哪(2)

全球降息潮来临:机会在哪(2)
2019-08-12 17:56:08 第一财经

全球经济增量在哪里?

全球经济为什么突然走弱?过去十几年中国是全球经济增量需求最主要的来源。经济要有增长,很大程度上依赖于哪些经济体能够提供增量的需求。在2000年之前,美国对全球增量需求的贡献最大。但中国加入WTO以后,逐渐超过美国,成为全球增量需求的第一大来源。最近十几年里,全球1/3左右的经济增长都是由我国贡献的。

全球降息潮来临:机会在哪

所以过去十几年我国带来的增量需求,是影响全球经济边际变化最重要的变量,我国很多经济指标都领先于世界其他经济体。例如我国发电量增速领先美国采掘业、制造业增速大概半年左右,领先欧盟出口增速也是半年左右。我国的房地产指标、社融指标也和欧美等经济体的部分经济指标有很高的相关性,尤其是2008年以后发达经济需求一蹶不振,这种领先性变得更加明显。

本轮我国经济增长从2017年下半年开始放缓,全球制造业PMI也很快见顶,2018年欧洲、日本经济都大幅回落,美国经济受到财政刺激托底,下行速度相对较慢,但难以逃脱全球经济变动的大周期。

中国带来的增量需求向下,全球短期内恐难找到其他需求来补充。比如我国对大宗商品需求非常大,大多数消费占比都在全球一半以上。根据我们的测算,中国对稀土的消费量占全球的67%,对铝的消费量占比54%,镍51%、铜50%、锡49%、锌48%、铁45%、铅41%,基本上都在50%左右。当前全球普遍面临人口老龄化、贫富差距较大等问题,随着我国需求转弱,短期内很难找到其他需求来弥补缺口,全球经济增速或走低。

资产表现切换,从风险到避险

经济的整体走弱,反映到大类资产走势上,去年下半年以来主要风险资产均明显走弱。例如去年下半年至今美国商品调查局(CRB)商品价格指数下跌了9%,其中金属类价格下滑达到20%,工业原料价格下降13%,纺织品价格下跌11%。尽管受到供给端限产因素的干扰,国际油价也从去年10月初的高点下跌了35%,国内钢铁价格指数跌幅达到10%。

全球主要股市分化,整体表现也不佳。大多数新兴市场股市受到贸易问题的影响,从去年上半年就开始回调。很多发达市场股市则到去年下半年开始回调,尤其是去年10月份原油等商品价格大跌后,回调速度加快。今年年初以来,全球股市在宽松预期发酵、贸易问题缓解的情况下,一季度均出现明显反弹。但4月下旬以来,又重回低迷,疲弱的全球经济是主要拖累。

与风险资产的低迷形成对比的是,全球避险资产价格大幅上涨。去年10月至今,美国、欧洲、日本等主要经济体无风险收益率大幅下行,国际黄金价格上涨了26%。

我们去年多次发布深度专题,一再强调全球经济减速、避险保值的逻辑,回头来看经济和市场走势基本符合我们之前的预期。往前看,短期避险资产上涨较快或有一定回调压力,但全球经济低迷的状况难以逆转,避险保值类资产仍具吸引力。

全球降息潮来临:机会在哪

就国内而言,资产回报率走低,大类资产配置的主要逻辑是自然利率下行,国债、国开债、高等级信用债资产是我们一直看好的。此外,从对冲房价、汇率等风险角度看,国内黄金也是不错的标的。权益资产方面,尽管回调较多,但货币不再大水漫灌,更多机会在于结构,仍旧看好稳定分红、高股息的类债券资产,和代表经济转型方向的新经济龙头资产。

风险提示:贸易摩擦;经济下行;汇率风险。

(作者单位:中泰宏观)

第一财经获授权转载自“lixunlei0722” 微信公众号,原标题:《全球降息潮来临:机会在哪——风险向避险切换》

责编:任绍敏

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