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新LPR首次报价出炉,债市反应淡定但利率仍有可能下行

新LPR首次报价出炉,债市反应淡定但利率仍有可能下行
2019-08-20 16:16:09 第一财经

8月20日9点半,新LPR(贷款市场报价利率)首次报价出炉,1年期LPR为4.25%,与市场预期相符,较此前的4.31%小幅下降,5年期以上LPR为4.85%。新LPR报价公布,债券市场略有波动,但变化不大。

期货方面,国债期货低开,10年期主力合约跌0.04%,5年期主力合约跌0.05%;现货方面,截至上午9时40分,10年期国债190006券收益率最新成交为3.0275%,30年国债190010为3.6100%,剩余期限近10年的国开190210券收益率为3.40%,与昨日报价接近。

接受第一财经记者采访的多位业内人士认为,债市利率后续存在一定下行空间。一方面,可能出现的MLF(中期借贷便利)利率或TMLF利率下调或将加速10年期国债到期收益率探底;另一方面,优质企业的社融成本将更快降低,带动高等级信用债利率下行。

不过,也有观点认为,LPR利率引导债券收益率曲线下行的作用并不显著,中短期内债券市场收益率受货币政策的影响较大。

债市利率存在下行空间

关于新LPR报价机制对债市的影响,市场多数认为利好债市但影响有限。这种利好主要源于贷款利率市场化的加速推进。中信证券固收首席分析师明明对第一财经记者表示,“本次贷款利率市场化推进加速有超预期成分,预计会开启一段利率下行空间;后续也存在下调MLF操作利率进一步引导利率下行的动机和可能,可能会继续利多利率下行,但利率下行需要过程。”

明明还称,为对冲中小银行贷款利率下行对存贷息差的影响,支持小微企业贷款综合融资成本下降,定向降准仍然可期。

值得注意的是,由LPR引导贷款利率下行和直接下调政策利率仍有区别,刺激利率下行的空间有限。本次LPR改革对贷款进行了新老阶段的划分,即存量贷款的利率仍按原合同约定执行,新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价,较大程度减轻了市场震荡,同时使LPR报价下降的影响相对有限,远不及以往直接下调贷款基准利率。

具体而言,利率债方面,主要有两种观点,一是市场加强对公开市场利率下调的预期,利率债利率存在一定的下行空间;二是政策意在降低实体经济融资成本,加码宽信用,逐步收窄MLF和LPR之间的利差,这对利率债是利空。

民生证券固收分析师樊信江分析称,在形成机制改革后,央行可能通过下调MLF、TMLF利率的方式引导贷款利率下行,从而有望打开利率下行空间。若调整MLF利率或TMLF利率,或将加速10年期国债到期收益率探底进程。因此下一次的中期借贷便利操作值得重点关注。

“由于TMLF利率比MLF利率低15bp,以TMLF利率为锚定,判断10年期国债到期收益率底部应在2.85%附近。”樊信江认为。明明亦预测,随着利率并轨的进一步落地,10年国债到期收益率将继续向2.8%靠近。

不过,一位城商行债券交易员告诉第一财经记者,“在新的报价方式中,央行将MLF作为LPR的锚,而不是其他货币政策工具,一定程度上反映央行更倾向把重点放在了压降信用溢价方面,并不会经常调整MLF,因此对利率债走势还需谨慎判断。”

信用债方面,机构的观点较为一致,普遍认为利好高等级信用债。江海证券首席经济学家屈庆表示,由于此次定价机制调整最为确定性的影响就是大企业的贷款利率有望进一步下降,这无疑有利于降低高评级信用主体的融资成本,高评级信用债利率将大概率随之下行。

与之相对,对于那些低等级、存在违约风险的信用债来讲,市场的风险规避情绪仍存,信用扩张依旧面临着信用风险溢价的阻碍。

另外,也有观点称,如果LPR利率低于银行信贷的基准利率,那么银行信贷相对于债券的比价效应减弱,这将增加对债券资产尤其是利率债、高资质信用债的需求,推动收益率进一步下行。

短端资金利率紧张有所缓解

在不少业内人士看来,短期内决定债券市场利率走势的关键在于货币政策的走向。光大证券固收首席分析师张旭对记者表示,LPR利率直接作用于银行贷款,与债券利率之间的关联较小,因此引导债券收益率曲线下行的作用并不显著,在中短期内,债券市场收益率受到货币政策的影响较大。

结合货币市场来看,近期得益于央行流动性的频频投放,略微偏紧的资金面出现缓步放松的情况。此前央行连续暂停公开市场操作后,市场流动性面临压力,颇具代表性的银行间质押式隔夜回购利率DR007由7月初的2.07%、2.16%上升至2.69%,如今情况有所减缓,截至8月19日收盘,DR007加权平均利率报2.67%。

新LPR首次报价出炉,债市反应淡定但利率仍有可能下行

(主要货币市场基准利率走势)

中国民生银行首席研究员温彬告诉第一财经,总体而言,央行近来的操作较为平稳,主要还是保持流动性的合理充裕。“但如果下个月美联储进一步降息,全球利率宽松趋势明显,政策利率还有下调的空间和可能。”

也有市场人士用“注重边际调节”来评价央行近期的货币政策,这在2019年二季度货币政策执行报告中亦有提及。二季度的报告首次强调应及时应对市场波动、加强边际调节,这意味着近期及未来一段时间内央行流动性管理的中心都不是中长期流动性的大额投放,而是以短期流动性摆布、中长期流动性对冲为主的组合。

就月末来看,资金面有望保持平稳。据Wind资讯数据统计,本周有3000亿元逆回购和1490亿元MLF(中期借贷便利)到期。另外,本周地方债发行量较大,同业存单到期量处于较低水平。

明明表示,随着月中缴税缴准时间点过去,未来资金利率将缓步下行,直到月末重新受跨月需求增大而有所上行,但央行会及时出手应对市场波动,资金利率上行幅度也难以超过7月份的高点。

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