科创板权威调研报告出炉，企业少、估值高拦阻股权投资

在科创板顺利开市后的第一个秋天，PE/VC也迎来了第一波丰收季。

经中国证券投资基金业协会初步统计，首批25家科创板上市企业中，共有23家背后得到了私募基金投资，占比达92.0%。私募基金在投产品共231只，为这23家科创企业提供资本金约128亿元。

日前，第一财经获得了一份权威部门调研报告，统计了40余家不同类型的股权投资机构对科创板的看法和建议。

报告显示，科创板对股权投资机构的吸引力主要体现在两个方面，一是投资退出渠道的明显拓宽，有助于提高资金使用效率；二是企业上市标准包容性强，适应科创企业需求。超过一半的受访者表示，上市标准灵活包容是在投项目考虑申请科创板上市的主要原因。

科创板在给PE/VC带来希望的同时，也带来了一部分“忧虑”。

报告显示，现阶段科创板“火热”但上市企业数较少，缺乏长期资金投资，股价易被炒作，估值波动较大。另外，也有投资机构表示，目前亏损企业申报意愿不高，未形成稳定预期。

“科创板上市企业数量需要尽快增多，审核进度可预期非常重要，要给市场形成稳定预期。像纳斯达克一样，能够有进有出会更好。个人建议科创板企业应保持在100~200家，平稳开市、平稳运行。”一家跟投机构人士建议。

PE/VC迎来曙光

对于充当企业“伯乐”的PE/VC来说，IPO依旧是退出的主要渠道。一位PE/VC人士打趣称，科创板面世前，日子快揭不开锅，但现在有了坚持下去的动力。他认为，科创板消解了排队压力，有很多高精尖的企业可以转战科创板实现快速上市。

“目前股权投资退出还是以IPO为主，但科创板开市之前，上市标准单一，硬科技企业几乎达不到上市要求，想要融资非常难。一般的‘5+2’和‘3+2+2’模式的股权投资退出也有难度。比如医药行业，药品研发一般需要10年周期才能取得相关上市资质，这超过了基金的投资期限，同时也缺乏有效的退出渠道。”一位国有创投机构人士表示。

调研发现，机构投资者充分肯定科创板开市拓宽了股权投资退出渠道，使退出时间缩短，有利于股权资本持续运作，提高资本市场资金使用效率。

大部分受访者认为，更加灵活的上市门槛是考虑申请科创板的主要原因。科创板放宽企业上市盈利要求并允许特殊股权结构企业上市，这充分适应科创企业开发周期长和盈利能力缓慢等特点。

不过，在多数股权投资机构都为科创板雀跃欢呼的同时，也有部分机构抱持旁观者心态。

一家总部位于上海的PE负责人表示，对科创板不太看重。“一些同行也在观望，担心市场不活跃、再融资成问题。我们需要一个相对稳定的预期来决定让企业到哪里上市，从而在投资时就布置股权架构，否则最后拆结构重新搭太麻烦。稳定的制度和平稳的预期很重要，最大的风险在于架构和流动性的不确定。”他表示。

估值波动大，一些大机构望而却步

在与机构的沟通中，有一个场景最为生动——一家明星股权投资机构的相关负责人对目前一级市场中科创企业的估值“唉声叹气”。

这位负责人表示，现在既不愁手里没钱，也不愁找不到好项目，但是看上的项目估值过高，有点“舍不得撒钱出去”。

截至9月19日，顺利登陆科创板的企业仅有29家，投资者对科创板的追捧给企业估值带来了较大影响。

调研发现，股权投资机构普遍认为，科创企业上市首日翻倍的估值过高，从现阶段上市企业价格来看，值得投资的企业不足50%。估值过高会影响企业后续的发展决策，将市值管理而非创新发展作为企业目标，不利于创新企业长期稳定发展。

另一家股权投资机构认为，很多企业明显被高估，科创板的定位很好，但是现在炒作气氛太浓，几乎所有企业在上市后市值都翻倍，估值太夸张。究其原因，主要是现在科创板的上市企业数量太少，市场关注度聚焦，缺乏长期资金投资。

“等等吧，等二级市场冷静之后，相信一级市场就能回归理性。”上述明星股权投资机构的相关负责人表示，目前科创板在二级市场“高烧不退”，一级市场的价格就跟着走高，相信后期更多企业进场后，市场的聚焦点会不断被分散。

门槛放低，亏损企业却“溜了”

此前，高盛集团亚太区联席总裁兼亚太区证券部主管白瑞德曾表示，高盛将科创板视为正在形成的中国的纳斯达克。VIE架构的公司可以通过科创板上市，同时还取消了之前一些上市的限制，有了这些特点，科创板就提供了一个很好的平台。

但是，科创板目前尚未尽其所长。调研发现，股权投资者非常关注未盈利公司能否真的上市，科创板对企业上市虽放宽盈利限制，但截至目前尚无一家上市企业是未盈利的，受访PE机构表示缺乏稳定预期，导致不敢投资现阶段未盈利但有成长空间的科创企业。科创板也可能因此无法吸引更多的成长期科创企业。

此前，和舰芯片的申报为众多亏损企业增添了一分勇气，也引起了市场的广泛关注，不过几个月后，和舰芯片便以主动撤回申请的方式挥别科创板。

根据第一财经记者不完全统计，目前申报科创板的企业中仅6家公司连续3年亏损，分别是九号智能、泽璟制药、上海拓璞、百奥泰、前沿生物以及神州细胞。

根据报告，有PE/VC人士反映，此类企业真正上市发行才能提振市场信心，引导投资决策。

退出机制的稳定预期对股权投资人非常重要，决定其投资行业和阶段选择，以及投资时企业股权架构设置等。“科创板需要在规则真正落地方面，稳定市场预期。”有业内人士表示。