周六福再冲IPO：严重依赖加盟商 扩张模式存隐患

财联社（北京，记者李丹昱）讯，受所聘任会计师事务所正中珠江被证监会立案调查影响，周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)A股IPO进程一度遇阻。

距离首次递交招股书半年多时间后，周六福于近日更新了招股书，在3000余家加盟商的加持下再战A股。该公司在招股书中称，本次拟发行不超过5000万股新股，不低于发行后总股本的10%。

然而，激进的加盟扩张模式，对周六福的品牌和管理均形成严峻挑战，过度倚重加盟模式也令其尝到了苦果，与此同时，其诉讼官司也呈爆发式增长，不少官司涉及其加盟店。

零售行业专家鲍跃忠对财联社记者表示，周六福的加盟模式风险较大，该模式既会影响其上市过程中的股权处理，还会影响二级市场对公司的评估。

加盟模式成“双刃剑”

资料显示，周六福于2004年成立于深圳，主要产品为镶嵌首饰和素金首饰，品类包括戒指、项链、手链等，公司实际控制人为李伟柱、李伟蓬兄弟。其中，李伟柱间接持有公司67.24%股份，李伟蓬间接持有公司27.34%股份，二人合计间接持有公司94.58%股份。

因品牌名称与“周大福”、“六福珠宝”、“周大生”等港资珠宝企业类似，令不少消费者产生混淆，其还遭到香港周六福黄金钻石首饰集团、福建周六福黄金钻石首饰等公司起诉品牌侵权。

“周六福的加盟门槛比周大福、周生生等品牌低不少，所以加盟商常见于三四线城市。”业内人士对财联社记者表示，周六福在享受品牌名称带来客源、加盟商红利的同时，亦导致官司缠身的现状，在IPO期间尤为明显。

据其招股书显示，2016年-2019年上半年，周六福主营业务收入均主要来自加盟模式。报告期各期内加盟模式收入分别为7.53亿元、13.23亿元、8.07亿元和4.73亿元，占主营业务收入的比例分别为80.50%、82.18%、86.45%和90.69%。

业内人士认为，在加盟模式的主导下，周六福品控难题迟迟无法解决。12月10日，上海市市场监管局发布珠宝玉石质量抽检情况显示，周六福的足金玉戒指、金Au750钻石女戒两款产品被检出鉴定、标识-标签（饰品名称-材质名称、产品标准号）、标识-标签（饰品名称-品种名称）项目不合格。而此前，上海、深圳等多地质量技术监督局已多次查出周六福产品存在质量不合格等问题。2017年2月，深圳东门周六福门店还曾因顾客投诉，被工商管理部门查封。

同时，诉讼缠身也是周六福面临的一大问题。公开信息显示，周六福先后被香奈儿、卡地亚、广东原创动力、宏联国际贸易、深圳诗普琳珠宝、香港周六福黄金钻石首饰集团、福建周六福黄金钻石首饰、东莞市高尚周六福黄金钻石等多家公司起诉侵害商标权。而周六福作为原告的诉讼数量更多，被告多为各地冒名经销商。据不完全统计，周六福2019年涉及商标、合同、侵害著作财产权、侵权等各方面的诉讼达45起，仅11月至今就有13起，其中6起为被告。

业内人士指出，这些诉讼纠纷是该公司激进扩张过程中惹下的麻烦。数据显示，截至2019年6月30日，周六福加盟店数为3050家，直营店则仅为20家。

鲍跃忠认为，在整个珠宝行业获利难度加大的背景下，加盟商会过度关注自身利益，这也是品牌方无法控制的因素，即使周六福成功上市，加盟商的不确定性也会持续影响其股价表现。

对于加盟模式等相关问题，财联社记者致电周六福相关负责人，对方仅表示，目前为上市静默期，不便回复。

事实上，周六福也将高度依赖加盟模式列入招股书风险提示，并表示，若发生加盟商大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，则产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，公司的经营发展也会受到不利影响。

现金流不稳，原渠道受限

虽然加盟模式带来不少问题，但这一模式却可以在短期内带来可观收入。招股书显示，2016年-2019年上半年，周六福分别实现净利润5561.2万元、1.4亿元、3.03亿元和1.78亿元，整体增长态势较为稳定。而周大福在2019年上半财年的股东应占溢利同比下滑20.8%，周生生上半财年同比微增1.6%。

“近年来，受传统渠道百货商店式微影响，珠宝行业业绩普遍表现不佳，当下也成为各大珠宝企业变革渠道的关键节点，周六福在IPO压力下，继续选择大力发展加盟模式为其创造利益。”行业分析师云阳子指出。

在业内人士看来，面对行业渠道变革，周六福押注加盟模式亦为其带来不少风险。招股书显示，报告期内，周六福经营活动产生的现金流量净额合计为2.21亿元，远低于同期净利润合计额6.77亿元。对此，该公司解释称，主要系公司提升存货储备规模而导致采购相关的现金流出。

事实上，近年来周六福存货额一直居高不下。2016年-2019年上半年，其各期末存货账面价值分别为10.52亿元、6.99亿元、4.30亿元和2.73亿元，分别占公司资产总额的比例为80.64%、74.22%、75.58%和69.14%。同时，其货币资金仅为0.76亿元，占公司总资产的比例为5.82%，而流动负债却达5.63亿元。

“高存货额就意味着高压货风险，还有存货减值风险。”鲍跃忠对记者分析称，周六福急于登陆资本市场还有短期资金紧缺的原因，既为了补充流动资金，也可以提升应对风险的能力。

对于此次IPO，周六福拟募资10.90亿元，其中7.48亿元用于营销网络建设、1.10亿元用于研发及品控中心建设、0.42亿元用于信息化建设，还有1.90亿元用于补充公司流动资金。未来三年，该公司计划以每年新增400家的速度扩大加盟店数量，而期内自营店仅会新增60家。

上述业内人士认为，周六福正面临周大福、六福珠宝、周大生的多面挤压，而这些品牌发展较早，从一线城市到三四线城市均有布局，消费者认可度也较高。“周六福多在三四线城市设店，想要扩展市场向上发展，最重要的就是修复质量问题频出带来的品牌受损。”