冲击科创板物流装备第一股 德马科技究竟成色如何

《科创板日报》（杭州，记者罗祎辰）讯，此前因财务资料过期被中止审核的浙江德马科技股份有限公司（下称“德马科技”）再次站到了IPO关口。招股书显示，德马科技拟发行不超过2141.915万股，募资约3.78亿元用于“数字化车间建设项目”、“智能化输送分拣系统产业基地改造项目”、“新一代智能物流输送分拣系统研发项目”以及“补充流动资金”。

作为首个冲击科创板的物流装备公司，德马科技主营的输送分拣装备共分为三大业务：系统业务面向苏宁易购（002024，SZ）等终端；设备业务面向今天国际（300532，SZ）等物流集成商；部件业务面向范德兰德等国际物流装备巨头，对方主要采购零部件辊筒，用于自身输送分拣装备项目。

德马科技在招股书中称核心技术达到国际先进水平，引发较大关注，在回复问询函中也作了进一步说明。

德马科技以国外顶尖同行范德兰德、英特诺等为参照，公布了输送分拣装备的关键技术指标的测试数据，以此证明技术已达到了国际先进水平。研发费用上，德马科技在A股同行业可比公司中处于中等水平，近四年平均研发投入占营业收入约为4.71%。

技术优势反映到实际经营数据上，近四年（2016—2019上半年），德马科技营收和净利润虽然有大幅提升，但增速明显放缓。其历年营收分别为40157.59万元、60487.54万元、72166.24万元和30862.81万元，净利润分别为1774.80万元、4105.4万元、5802.94万元。（2019上半年净利润未披露）

造成增速放缓的主要原因被归咎于系统业务严重下滑，《科创板日报》记者注意到，其系统业务中自产设备成本占比下滑也较显著，德马科技解释为近两年应终端客户要求，公司提升了外购设备比重。

物流行业资深从业者告诉《科创板日报》记者，外购设备为终端用户实施物流方案，是国内主流做法，物流装备公司先根据客户要求定制实施方案，再采购海外物流设备，最终完成物流仓库的物流工艺。

同期，德马科技的系统业务也逐渐丧失了毛利率优势。对比产品最接近的东杰智能（300486，SZ），2017年，德马科技的系统业务毛利率尚有4.2个百分点的优势，2018年即被对手反超1.1个百分点，2019年，因毛利率仅11.07%的京东杭州项目，德马科技系统业务毛利率降至19.06%，落后对手近11个百分点。

对此，德玛科技表示将逐年降低系统业务占比，大力开拓势头良好的设备业务，后者目前是德马科技第二大主营业务，2019年上半年营收占比大幅提升到38.67%，与公司最强势的部件业务营收差距进一步缩小，两者毛利率近年稳定在30%上下。

需要注意，虽然总体来看,德马科技毛利率与同行业可比上市公司差异不大，但由于其业务构成特殊，设备业务和部件业务的毛利率水平尚无法找到有参考价值的可比上市公司。