汤臣倍健十年首亏，境外拓展受阻欲寻新大陆

3月13日，汤臣倍健(300146)发布了2019年年报。年报显示，2019年公司实现营业收入52.62亿元，较去年同期增长20.94%。受Life-SpaceGroupPtyLtd(以下简称“LSG”)商誉及无形资产计提减值的影响，归属于上市公司股东的净利润为-3.56亿元，较上年同期下降135.51%。

这是汤臣倍健上市十年来的首度亏损。不过这点汤臣倍健在年前已经提早打了招呼，市场似乎已经提前消化该利空，13日当天涨了7.26%。

排除商誉增收不增利，今年疫情影响或有限?

汤臣倍健成立于1995年，主营膳食纤维补充剂(VDS)，公司是国内保健品行业龙头。公司于2010年在深交所创业板挂牌上市。从上市开始，汤臣倍健年年盈利，净资产收益率一直保持在10%以上，是一支名副其实的绩优股。

年报显示，2019年汤臣倍健主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元，同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元，同比增长约47%;“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元;另外，爆雷的LSG实现营业收入4.58亿元，其2018年并表营业收入2.73亿元。

而从产品形态来看，汤臣倍健目前开发有片剂、粉剂、胶囊等多种产品，毛利率均在50%以上。

在2019年业绩快报中，汤臣倍健曾表示，在未对前述商誉及无形资产计提减值的情况下，公司归属于上市公司股东的净利润约10.46亿元。

而在2018年，公司的归母净利润为10.02亿元。在营收增加20%的情况下，排除商誉问题净利润保持原地不动可见其增长已经出现明显的放缓。因此把亏损全部甩锅收购业务并不合理。

蓝鲸财经注意到，2019年汤臣倍健的销售费用增长了不少，具体数字为16.5亿元，占了总收入的31.4%。而具体看较去年增幅较大的具体科目为广告费，增加了近3亿。而这笔费用并没有给业绩带来实质性的增长，反而消耗了部分利润。

发布年报的同时，汤臣倍健还发布了2020年第一季度业绩预告。不过其表述似乎有些前后矛盾，公司表示业绩的增长基于新型冠状病毒的爆发导致生产、市场及销售活动无法正常开展。

从实际业绩数据来看，疫情给汤臣倍健带来的影响似乎还不及去年同期其他综合因素大。

甩锅溢价34倍的拖油瓶，收购逻辑仍然成立?

汤臣倍健2018年8月花费35.62亿元收购LSG，LSG账面净资产为1.14亿元，溢价率超过了34倍。这桩收购发出后，在资本市场惊起滔天争议。为此，深交所多次发出问询函，要求汤臣倍健对LSG多方面问题进行补充披露和说明。

收购之时，汤臣倍健与中平国璟、广州信德、仲平国珺、敖东创新等4家合伙有限公司成立汤臣佰盛用于LSG的并购案，汤臣倍健持有汤臣佰盛53.33%的股权，而中平国璟等四家持有剩余46.67%的股权。

年报显示，2019年汤臣倍健发行股票方式向上述4家企业购买所持汤臣佰盛的剩余股权，购买资产的交易对价为14亿元，股票发行价格为12.31元/股。

这一系列动作不免让人觉得有利益输送之嫌。

此外，截至2019年末，公司长期借款账面价值3.075亿元，系现金购买LSG100%股权所致，本次交易同时产生的1亿澳元境外并购贷款公司已于2020年1月还清。公司会基于整体资金安排考量，合理规划还款进度。

就是这样溢价34倍并且借钱收购的项目，在年报中梁允超还表示公司一直“奉行十分稳健甚至可以说是保守的财务政策。

而对于亏损的原因，汤臣倍健推到了《电商法》身上，认为是《电商法》导致汤臣倍健新收购的子公司Life-SpaceGroupPtyLtd(下称“LSG”)在澳洲市场的业务未达预期，计提大量减值。

如果只是因为《电商法》的实施导致2019年LSG不如预期这种说法不免有些甩锅之嫌。事实上，除了上面提到的汤臣倍健本身业务增收不增利外，2019年LSQ的四大收入渠道只有跨境电商在2019年实现了73.4%的增长，其余三个渠道均出现下降，占比较大的澳新市场和出口经销跌幅分别为57.9%和68.5%。

另外，财报显示，2019年公司来自于境外的收入在总营收中占比为8.08%，其余91.92%均源自于境内业务。

汤臣倍健在境内主要通过药店、商超、母婴店等线下渠道进行产品销售，2019年汤臣倍健境内营收约八成来自于线下渠道。

当初收购LSG的一大目的就在于拓展境外收入，但从当前来看还在原地踏步，并没有达到预期效果。

梁允超曾在2018年放出豪言，对于并购国外品牌，有九成把握在原有的业务基础上再进一大步，3年翻一倍，现实却“啪啪打脸”。

但即便这样，梁允超依然认为，收购LSG时的三个战略逻辑：跨境电商、国际化、益生菌细分市场仍然成立，“不经历危机就不会有抗体”。对这次导致上市首亏的业务未来依然信心满满，似乎还要加码。

董事长160亿身价，煽情寻找新大陆

有个亮点，此次汤臣倍健的年报是以董事长梁允超致股东信作为开头的。

2月26日，胡润研究院发布的2020全球富豪榜显示，汤臣倍健实控人梁允超家族以160亿元财富排名全球1251位。

在信中，他表示，“没料到”在第一次下手的海外并购中就出现在短时间内巨大商誉减值，直接带来公司上市以来的第一次亏损。

信的最后他还煽情到，“新20年代，汤臣倍健将以变应变、以速度应变。”“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。”“拿着旧地图永远找不到新大陆!”

天眼查显示，2020年3月6日，汤臣倍健股份有限公司发生工商变更，经营范围新增多项业务，涵盖了饼干茶叶、基因检测服务、健康体检服务、浏览景区管理、化妆品及卫生用品、医疗用品及医疗器材等领域，新的经营范围可以说是之前的2倍。

看完这些新增的经营范围，笔者瞬间迷糊了。选择太多意味着没有选择，丢掉地图或许能找到新大陆，但更多的情况是自己也迷了航向。