T+0：赚钱利器or割韭快刀？一文看懂其前世今生

时隔25年后，A股的T+0交易或许又要回来了！

昨日上交所官网发文中的短短11个字，引发了市场的热议。那么，T+0交易制度在A股的“前世今生”是如何的呢？对于小散和机构来讲，T+0交易对谁更有利？哪些类型的个股会受益于T+0交易呢？

上交所：研究引入单次T+0交易

5月29日，上交所在官网发布了题为《江畔鸣锣看两会|资本市场“关键词”：科创板、注册制、净化生态、指数表征》的文章，以回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议。

图片来源：上交所官网

文中在回复代表委员关于科创板的建议时，上交所表示，将“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。

T+0，这个长期以来引发热烈讨论的交易制度又一次浮出水面。虽然有关T+0交易的讨论在5月26日就见诸报端，但上交所的这一公开表态出人意料之外。

不过，昨日晚间据媒体报道称：“接近上交所的人士告诉记者，T+0目前只是在研究阶段，并非立刻实施，不必过度解读。”

尽管如此，也足以让市场为之沸腾了！5月29日临近收盘，券商板块突然异动。多只券商股收盘集合竞价出现放量跳涨：天风证券收盘最后一分钟涨速达到0.92%，成交9845万元，占全天成交的约15%；中国银河最后一分钟涨速达到0.82%，成交8896万元，占全天成交的约35%。

全国政协委员贺强：T+0最适合在科创板试点

有关T+0交易的建议，在全国两会召开期间多有涉及。

全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强在接受记者专访时表示，科创板注册制试点已取得较大成果，但该板块的交易风险仍不容忽视，推行T+0交易机制，有利于投资者及时止损，保护股民利益，也能更好地与注册制改革步伐接轨，促进我国建立更加成熟的资本市场。

他透露，早在2012年两会时就开始提议推行T+0交易，到现在已经八年了，但遗憾的是，至今T+0交易制度尚未推出，今年他依然坚持在此方面建言献策。“实际上，股市采用T+0交易机制有诸多优点，最大的好处是可以使投资者当日止损，这也是期货市场为何都要实行T+0交易的根本道理所在，因为杠杆交易风险巨大，必须要当日能够及时止损。”

他表示，落眼到现行的科创板市场，在注册制试点下，科创板重点聚焦科技创新型企业上市，且涨跌幅限制放宽，无论是投资标的本身的不确定性，还是交易波动风险，都较以往增大。那么未来参照科创板，我国的创业板也将试点注册制改革，类似的投资风险也会产生。为了更好地保护投资者利益，提升股票定价效率，可以在科创板先行试点T+0交易制度。因为科创板定位就是注册制改革试验田，所以最适合在这个交易市场进行试点。

他建议，可以在初期推出T+0交易制度时，限制每天回转交易次数，比如买卖同一只股票，当天只能买卖一次，以免过度投机，以后再根据经验和情况逐渐放开。

同样的，全国政协委员、佳都科技董事长兼CEO刘伟日前接受记者采访时也表示，目前国外成熟资本市场均采用无涨跌停板和“T+0”的交易制度，建议可以充分发挥科创板的试验田作用，按照稳妥起步、循序渐进原则，有步骤地加快交易制度改革。

他认为，放开涨跌停板交易限制、实行“T+0”交易制度，有利于提高股票的定价效率，也从一定程度上能抑制通过涨跌停板进行投机交易的行为。以科创板为例，新股上市前5日无涨跌幅限制、上市后涨跌停板幅度为20%，开板一年以来，上市首日充分博弈，上市次日后并未出现暴涨暴跌的情形，并且连续涨跌停、暴涨暴跌的比例也大大少于其他市场板块，表明“放”比“管”能实现更加高效的市场定价。

刘伟表示，资本市场是企业直接融资的重要渠道，也是支持民营经济和科技产业发展的重要平台。随着高水平对外开放力度不断加强，我国资本市场也在加快与国外资本市场接轨，这对引进中长期资金、引导价值投资、提升上市公司国际化水平都有好处。

T+1和T+0制度切换曾均带来市场短期动荡

回顾A股历史，曾有短暂时间实施过T+0制度。从T+1改到T+0，再改回T+1，每一次都伴随着市场的短期动荡。

1992年12月24日，上海证券交易所在取消涨跌幅限制7个月后，率先对A股和基金推出了日内回转交易制度（俗称“T+0”规则）。1992年12月24日至1993年2月16日，沪指从760点附近一路狂奔，不过一个多月时间最高上涨至1558点，涨幅超过100%。1993年11月深圳证券交易所也取消T+1，实施T+0，当月深成指涨幅达到7.88%。

1992年12月至1993年2月沪指日K线图

1995年1月1日，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度，并且一直沿用至今。

1995年1月3日，实施T+1首日，沪指下跌1.23%，深成指下跌0.11%，看似当天跌幅都不大，但之后一段时间两市交投明显陷入低迷，成交量大幅萎缩，股指也呈现阴跌态势。如：沪指1994年收于647点，但在1995年2月7日创下524点的阶段低点，区间跌幅达到19%。

图片来源：国信证券研报

值得一提的是，从1995年至今度过了25年时间，长达四分之一个世纪过去了，有关恢复T+0交易制度的讨论一直未中断，但监管层态度显然谨慎。曾任上海证券交易所党委书记、理事长的桂敏杰在2015年时表示，T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球实现中央托管下的44个交易所，除了上交所和深交所之外全部实现T+0交易，在大盘蓝筹股实行T+0条件已经成熟。

但之后，2015年3月，时任证监会主席肖钢指出，目前各界对是否重新实施T+0交易机制还有不同意见，当前市场换手率较高、流动性也不缺乏，因此还没有恢复的必要，证监会没有决定，也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。2015年6月，A股流动性牛市戛然而止，实施T+0交易机制又被搁置。即使是2019年科创板推出后，将个股涨跌幅放宽到20%，依然实施的是T+1的交易制度。

T+0交易“硬币的两面”

值得注意的是，在创业板注册制落地的20天前，国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）就曾强调要“发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”；这一表述也引起了市场广泛关注，外界热议的焦点多数集中在“放松和取消不适应发展需要的管制”是否意味着“T+0”交易制度有望回归？

关于“T+0”回归的声音几乎每年都有，在谈及如何有效提高市场活跃度时，不少投资者首先想到的都会是它。“T+0”（Transaction Plus 0 Days）换句话说，就是当天卖出股票获得的资金在当天就可以买入股票，而当天买入的股票在当天就可以卖出。目前美股、港股等金融市场都是采取的“T+0”交易制度，而A股则为“T+1”交易制度。

在T+0的情况下，假如我今天本来空仓的，突然下定决心购买了1000股，股票收盘前10分钟上涨了8%，收盘前10分钟我就可以把股票卖出去，落袋为安了。如果收盘前10分钟突然暴跌了8%，我也可以立刻止损出局了，以规避晚上可能爆出的黑天鹅事件事件，导致从第二天开始有可能出现的连续跌停。

从普通散户和市场整体的角度来看，“T+0”从理论上看似乎好处多多：

在“T+0”的交易制度下，投资者可以在同一天实施买卖操作，若觉察到买入的股票有下跌趋势或因自己的操作失误，可以实时卖出，及时止损。

防止庄家隔夜操作，在第一天庄家拉盘，吸引大多数投资者跟风进入，追高股票。第二天开盘，庄家开始主动抛售，砸低盘价，导致跟风者因追高导致损失。

“T+0"的制度下，可以充分活跃市场，提高投资者参与度，增加投资者信心。

“T+0"可以增加证券公司的佣金收入，提高证券公司收益，同时也增加了政府印花税的收入。

与股指期货同步，中国的股指期货已经实行了“T+0"交易，如果A股也实施“T+0"交易，有利于市场的完善，并且发挥股指期货的避险作用。

不过，在实际操作中，“T+0”也面临着不少实际的问题：

加剧了投资者的投机行为，在“T+0"期间，股市交易量惊人，市场出现恶炒现象，这样的情况不仅影响股价，还会导致不明真相的投资者蒙受损失。机构可能通过连续大量的买入申报，又大量撤单的行为推升股价。

“T+0"频繁交易导致中小投资者需要花费更多的手续费，佣金以及印花税。交易费用大大增加。

“T+0"的交易制度下，庄家可以用有限的资金进行短线炒作，打压或拉升股价，趁散户追高进入时，进行高位出货，获取大量利润。亦可通过股市和期货的来回操作，放大股指期货对股票现货市场的影响。

市场人士谨慎为主

对于T+0交易，市场人士也有着各自不同的观点。

海通证券荀玉根认为：“现阶段A股还不具备全面推进T+0交易的条件，T+0交易制度对投资者的适当性要求、配套制度的完善要求都比较高，还需要时间孕育。”

有投资人士表示，A股市场70%的交易者构成主要为散户，市场投机色彩浓重，且散户相对于机构和大户投资者来说，在硬件措施和软件措施上都远远不及。“‘T+0’交易制度实行期间，可能股市交易量惊人，市场可能出现恶炒现象，这样的情况不仅影响股价，也会导致不明真相的投资者蒙受损失。”

天风证券首席策略分析师徐彪此前接受凤凰网财经采访时曾透露，“T+0”的回归有其合理性，但即使回归，也需要先制定一个较高的参与门槛，在一些市值较大、估值较低的成分股中首先试点，保证风险不会急剧增加。

中航证券研报也指出，“T+0”和“T+1”交易制度各有利弊，如何选择很大程度上取决于市场环境。“上世纪90年代初A股市场显然不具备实施‘T+0’的条件，而目前A股市场的制度体系日趋完善，继续深化市场化改革和对外开放需要交易制度方面的管制进一步放开。”中航证券表示，再次考虑实施“T+0”制度的时机或已经成熟，监管方面出于审慎考虑可采取分步实施的方式，例如先对“T+0”交易实施较高的参与门槛、在上证50大市值低估值成分股率先试点等。

“‘T+1’制度结合涨跌幅限制，主要功能在于抑制投机，降低了市场的波动性，在一定程度上发挥了投资者保护的作用。”中山证券首席经济学家李湛表示，“但是我国A股市场的制度体系日趋完善，不能总是不迈步子。”

不过，也有市场人士表示，个人囿于精力、能力的限制，在机构投资者、以及一些处心积虑要拿散户当对手盘的不良上市公司面前，天然就处于弱势地位。这种现状，并不会因为交易制度是T+1或者T+0而改变。在利益的刺激下，一些按照T+1针对散户布下的投资陷阱，哪怕在T+0后失效，也一定会迅速改头换面，以另一种方式卷土重来。当然，不排除会有部分的幸运儿，或者足够机敏的投资者，能够在制度交替之际，赚取到所期望的财富。但放大到整个投资者群体，恐怕就不容乐观。

如果实行t+0，短期内对券商肯定是超级大利好，对量化交易也是利好。这个政策对成熟的投资者来说并没有太大的影响，很多成熟投资者在港股，美股市场投资多年，早就习惯了T+0。但是对大多数散户来说，是利空。为什么是利空呢？第一、做多错多。第二、会导致散户的投机情绪加重。

业内人士表示，T+0交易作为一种探索性的交易制度，放开时确实需要格外谨慎，即使面对大盘蓝筹股有序放开试点，仍需警惕放开初期加剧T+0标的股的波动风险，短期资金炒作的意愿可能会比较浓厚。

利好券商板块

不过，本次上交所的表态让市场重新看到了T+0交易制度回归的希望。有业内人士指出，所谓“单次T+0”，则是如贺强所说，当天只允许进行一次T+0买卖。如果交易所研究成熟后制定新交易规则，也必须报经证监会批准后才能实行。

不过，从以往A股T+0和T+1的制度切换来看，短期交易虽有震荡，但中长期制度切换带来的变化边际效应递减，交投仍由市场和公司基本面决定。

此外，T+0、做市商制度等消息则对券商板块产生了极大影响。虽然消息是5月29日盘后发出，但由于近期周五晚间多有重磅政策，且贺强委员的提案早已经借由媒体公开，A股收盘前便有资金蠢蠢欲动。

对券商板块而言，T+0交易制度毋庸置疑将有助于交投活跃，从而增加经纪业务收入。不过从目前情况来看，单次T+0即使落地，也很可能只在科创板试点推出。但作为每次资本市场的先行指标，券商行业无疑将直接受益于资本市场深化改革带来的各种红利，也会更早嗅到市场的风险气息。于投资者而言，这一板块的动向应密切关注。