制度创新激活市场活力 精选层重塑新三板生态

公开发行、连续竞价、满一年后的转板机制……7月27日，新三板精选层正式开始交易。其中“亮点频出”的制度建设引发市场关注。业内人士指出，以设立精选层为核心的新三板制度改革在发行、交易制度等方面进行创新，大幅度提升了市场的流动性和定价能力，同时与转板制度相匹配，彻底打通了我国多层次资本市场的最后一道“壁垒”，有效提升了市场效率。

7月27日开市第一天，首批晋层的32只精选层个股涨跌分化明显，截至收盘，10只个股飘红。证监会副主席阎庆民当天在精选层设立暨首批企业晋层仪式上表示，设立精选层，既是新三板发展的里程碑，也是进一步深化新三板改革的起点。证监会将进一步推进注册制、交易结算等基础制度改革，创新融资产品和工具，做精做细精选层，统筹推进精选层、创新层和基础层协同发展，强化市场监管和风险防范，不断提升新三板市场的辐射力、吸引力和竞争力。

2016年末，新三板挂牌企业突破万家，短短几年内呈现爆发式发展。然而，随着市场规模快速扩展，发行对象集中、投资者门槛过高等原有制度设计短板日渐暴露，新三板也因为流动性匮乏、市场定价能力较差等问题令投资者广为诟病。2019年10月，证监会宣布启动全面深化新三板改革，半年多时间里，随着精选层“重磅出世”和相应制度的完善，老新三板市场诸多“痛点”逐步被化解。

精选层采用公开发行制度，面向更为广泛的投资者群体，股权分散度有望大幅提升。“与之前的定向发行制度相比，精选层的公开发行制度，使其股票相较于基础层和创新层公司具备更高的分散度及更丰富的股东结构，投资者竞价交易将成为二级市场主要驱动力量。”安信证券新三板首席分析师诸海滨对《经济参考报》记者表示，公开发行“前置”使得企业融资渠道更为畅通，未来科技创新型中小企业的融资将依赖新三板。

在交易制度上，精选层股票实施连续竞价交易，在基础交易制度上区别于基础层、创新层，并与沪深市场接轨。“引入连续竞价、降低最低申报数至100股以及取消最小交易单位，这些都意味着新三板的交易量、换手率将会有大幅改善，有效提升市场流动性，从而加强新三板市场的定价能力。”新鼎资本董事长张驰对《经济参考报》记者表示。诸海滨则进一步指出，差异化的连续竞价制度，有助于促进二级市场交易质量提高，预期将显著提升市场价格发现效率。而精选层的流动性及转板预期，将极大改善投资者退出获利的路径，展现财富效应，提升市场各方信心，助力市场形成良性生态。

作为连接多层次资本市场的“枢纽”，精选层转板上市机制的建立，为我国创新型中小企业提供了全生命周期的融资服务和上升通道，带动我国多层次资本市场互联互通进入新阶段。“企业在新三板精选层待满一年后，可以申请转科创板或创业板，无需经过证监会审核，只需要交易所审核，这是我国多层次资本市场中，唯一拥有灵活转板制度的一层。”张驰表示。诸海滨指出，作为连接多层次资本市场的“枢纽”，精选层向下承接创新层、向上对接科创板和创业板，交易制度设计既兼顾差异化定位，又与转板制度密切衔接。

制度的匹配带来市场效率和市场活力的有力提升。在张驰看来，新三板不仅是支持精选层成熟企业的市场，它能够满足企业全生命周期的融资需求。“基础层企业规模不大，但随着信息的定期披露就会有资金关注，股份也可以较为简单地上市流通。随着企业的发展壮大，可以慢慢进入创新层、精选层，进而通过转板制度转向科创板或创业板。可以说，除银行贷款之外，新三板是中小企业的一个重要股权融资渠道。”中国中小企业协会规范治理研究中心主任崔彦军进一步指出，从新三板内部看，精选层改革必将留住大量优质企业，并带动提升创新层和基础层公司整体治理水平。随着市场功能的完善和发挥，新三板有望吸引更多的挂牌企业和投资者，市场活力将会有效激活。