国联证券以小博大收购国金证券 涌金系退居幕后

《投资者网》蔡俊

净资产82.51亿元的国联证券（601456.SH），将收购净资产210.37亿元的国金证券（600109.SH）。

9月21日，国联证券公告，已与长沙涌金集团有限公司（以下简称“涌金集团”）签订协议，前者拟受让后者持有的国金证券7.82%股权，并筹划由国联证券向国金证券全体股东发行股票，以换股方式吸收合并。

参考国内券业最大的收购案，当年申银万国证券也是以换股方式，吸收合并宏源证券。最终两家成立新券商申万宏源证券。

不过，国联证券与国金证券的股价，却在公告披露前的一个交易日，双双出现涨停。对此，《投资者网》就是否有知情人士提前获知信息进行内幕交易，致电国联证券求证，但对方表示，目前不接受任何形式的采访。

中信证券班底坐镇

以小博大，这是市场对本轮收购的普遍评价。

根据两家券商的2020年半年报，截至今年上半年，国联证券、国金证券的净资产分别为82.51亿元、210.37亿元。国联证券以小博大，在券业界，甚至资本市场也实属罕见。

国联证券属地无锡，原为地方色彩浓厚的券商。2015年，国联证券于港交所上市，第一次进入全国视野；2019年，中信证券的高管集体跳槽，转为国联证券管理层，使其第二次进入全国视野。

实际上，早在2015年，前中信证券董事长王东明出任国联证券的顾问。彼时股灾刚刚褪去，曾被誉为“国家队”的中信证券，却于当年11月被证监会立案调查。

一场席卷中信证券的风暴，很快造成人事巨震。就在同年，中信证券总经理程博明、经纪业务负责人刘军、权益投资部负责人许骏先后被依法逮捕。巨震后的中信证券，几年间的业绩也未有大突破。

此时的国联证券刚挂牌港交所，2016年正式启动A股上市进程。不过，受市场环境影响，国联证券2016年至2018年间业绩始终低迷，甚至因违规屡次收到罚单。最关键的，国联证券在2018年向证监会申请中止A股发行，上市计划陷入僵局。

一边是中信证券无太大起色，一边是国联证券欲求上市。在讲究人才资源的券业，中信证券的高管团队，又选择回归前领导王东明的麾下。

2019年，中信证券前首席风险官葛小波出任国联证券总裁。同年，王捷、汪锦岭、尹红卫、李钦等中信证券老将先后加入国联证券，组成管理层。重新上路后，国联证券向证监会申请恢复A股发行审查。

今年7月31日，国联证券正式登陆主板。一了夙愿后，如何把国联证券从一家小型券商，迅速跻身到券业中游，又成了管理层的新目标。但市场未料到，上市两个月后，国联证券就给出了方案。

1+1能否大于2

在同质化程度极高的券业，收购是迅速壮大的捷径。

截至今年上半年，国联证券、国金证券的净资本分别为80.87亿元、187.15亿元。若合并顺利，其净资本规模可冲刺券业第二梯队，对标兴业证券269.08亿元。

论国金证券的价值，这家前身为成都证券，后被涌金集团收购的券商，十余年来逐渐打造出自己的特色，尤以投行业务出名。

今年前六个月，国金证券实现营业收入28.96亿元、净利润10.03亿元。国联证券方面，同期营业收入、净利润分别为8.22亿元、3.21亿元。无论规模还是盈利能力，国联证券离国金证券都有不小的差距。

特别是投行业务，国金证券的实力足以令券业垂涎。

保代是投行业务的第一生产力。中国证券业协会显示，国金证券拥有保代155人，规模与海通证券162人、华泰联合190人相当，处于第一梯队；而国联证券的投行业务，分拆出与苏格兰皇家银行组成子公司华英证券，目前保代26人。

项目是投行业务的第二生产力。Wind不完全统计，今年上半年，国金证券成功保荐7家企业IPO，数量仅次于中信建投、光大证券、中金公司。反应到2020年半年报里，报告期内投行业务带来7.48亿元收入，同比上涨200.37%，占总收入的25.83%。相反，国联证券的报告期内投行收入为1.5亿元，占总收入18.25%，项目来源基本为债券融资。

不过，除了投行业务在券业领先，国金证券的其他业务则相对乏善可陈。以资产管理业务为例，国金证券的管理规模为878.8亿元，国联证券规模更低至289.46亿元，两家合计1168.26亿元，但规模排名前10名的券商，每家均超过2000亿元。

合并能跻身行业中游，甚至冲刺第二梯队，但落实到具体业务，这家呼之欲出的“新券商”的未来，除了投行业务能迅速在股权、债券等项目站稳第一梯队，其余如经纪、资产管理等，离券业中游都有不小差距。中信系班底的征途，仍然漫长。

对此，《投资者网》就高管如何整合投行团队，发展资产管理业务，向国联证券询问，截至发稿日，对方未予置评。

涌金系退居幕后

2004年，证券业经历史上最黑暗时刻。不少券商被查出挪用客户保证金，巨无霸南方证券轰然倒闭，人人自危。

也就在这个时候，民营背景的涌金集团收购成都证券，之后更名国金证券并借壳上市。市场更乐于称这股力量为“涌金系”，与同期的“德隆系”齐名。最巅峰时，涌金集团的掌门人陈金霞持有国金证券、九芝堂、千金药业等多家上市公司股权。

金融、医药是涌金集团的布局重点。2015年，民营金控大行其道，不少企业家跃跃欲试之际，涌金集团反其道行之，悄然作别资本市场。

当年5月，涌金集团控股的九芝堂宣布定增，前者主动出让控股权。三年之后，涌金集团通过二级市场交易，清空九芝堂的股权，彻底告别这家曾掌控14年的公司。

另一家千金药业，第二大股东涌金集团也通过分批减持，实现逐渐退出。根据千金药业的今年半年报，涌金集团及其子公司，已不在前十大股东名单内。

为数不多仍在持股的凯利泰，涌金集团通过子公司持有其6.93%股权，位居第一大股东，也是集团最近的一笔投资。

低调、惜别，涌金集团成名于民营金控的第一个黄金时代，又在第二个黄金时代选择退居幕后。

今年9月13日，《关于实施金融控股公司准入管理的决定》正式颁布。其中对民营金控的准入与规范，标准大为提升。此时涌金集团出让国金证券股权，也被市场视为恰逢其时。