国金策略：美股或逐步企稳 A股将在10月迎来反弹

国金证券认为近期全球市场调整并不存在系统性风险，不会重演今年三月的情形。随着市场对疫情二次爆发的充分预期和美国两党在新一轮财政刺激达成共识的预期，美股或逐步企稳，美元短期升值趋势或告一段落。

主要观点

一、全球市场不会重演今年三月大幅调整

近期市场呈现“股票跌、美元涨、黄金跌”的特征，这让部分投资者开始担心全球市场是不是会重演今年三月的大幅调整。为了回答这个问题，我们先对比此次调整和今年三月份大幅调整的内在逻辑。

今年三月全球市场的大幅调整核心的原因是美元流动性短缺，一方面疫情冲击下全球贸易终端导致美元供给大幅下降，另一方面油价大幅下跌影响产油国对美元需求大幅上升，这共同导致在岸和离岸美元市场出现流动性短缺，全球资产除了美元之外呈现普跌。

这次市场调整显然不是美元流动性导致的，在美联储持续宽松的政策之下，当前在岸和离岸美元市场流动性均相对稳定。此次全球市场的调整的原因一方面是美股技术调整，另一方面是欧洲疫情二次爆发。正如我们此前报告的观点，我们认为美股的调整仍属于持续上涨后的技术调整，并不存在系统性风险，也就是不存在基本面和流动性方面的拐点。近期美元指数快速上行主要推动因素是欧洲疫情二次爆发，美元走强进一步促使黄金价格回调。

总结起来，我们认为近期全球市场调整并不存在系统性风险，不会重演今年三月的情形。随着市场对疫情二次爆发的充分预期和美国两党在新一轮财政刺激达成共识的预期，美股或逐步企稳，美元短期升值趋势或告一段落。

二、“十四五”规划、美国大选和疫情二次爆发风险是影响后市的重要因素

“十四五”规划或淡化GDP目标，注重高质量发展和新旧动能转变，其中扩大内需、自主可控或是规划重点内容。“十四五”规划的大背景是过去40年模式面临转变，未来30年（到2050年）发展模式面临新起点。10月底召开的五中全会将会出十四五规划的建议稿，而后发改委进一步细化和完善规划，明年两会后公布总体规划纲要。

民调数据显示拜登距当选还差50张左右选票，若拜登当选，美股短期或面临一定的调整，原因在于市场对其税收政策和华尔街监管政策的预期。但在疫情冲击仍未消除的情况下，拜登的政策短期或相对温和。减税等政策的变化仍需参议院通过，民主党能否控制参议院仍存不确定性。此外，拜登或不采取贸易战措施针对中国，这对A股市场来说或是利好。

四季度疫情二次爆发的不确定仍较大，此次欧洲疫情二次爆发对全球市场的影响也相对较大。总体而言，相比疫情初次爆发的影响，疫情二次爆发对实体经济和市场的影响相比更小，此外随着疫苗的进展，疫情边际影响或趋弱。

三、市场在波折中前行：看好10月份反弹窗口

10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏观流动性的边际变化。首先，美股系统性风险并不大，10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性。其次，10月步入三季报窗口，高景气板块个股超预期仍是大概率事件。最后，10月底召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素。

11月美国大选之下，如果拜登当选，美股或面临一定的调整压力，短期同样会对A股市场产生一定影响。11月影响全球市场最为核心的因素是美国大选，从时间表来看，11月初美国大选结果出炉，如果拜登获胜，那么美国短期或面临一定的调整，原因在于市场对其税收政策和华尔街监管政策的预期。但总体来看，在疫情冲击仍未消除的情况下，拜登的政策短期或相对温和。此外，拜登或不采取贸易战措施针对中国，这对A股市场来说或是利好。

12月市场或开始对明年定价，当前展望明年不确定因素仍相对较多，特别是经济复苏强度和货币政策走向。如果明年全球经济复苏持续加强，市场对流动性拐点和信用拐点的担忧会随之强化，这对权益类资产来说相对不利。

四、行业配置思路：内需板块、消费电子、涨价主线

在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。后续估值分化将通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持均衡，建议关注“消费和基建等内需板块、消费电子产业链、涨价主线”。

消费和基建等内需板块：

1）消费：商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等。随着疫情的缓和，以及在提振消费的政策之下，服务性消费增长和消费市场下沉是消费行业的重要边际变化。商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等行业一方面需求端受益于需求回暖，另一方面供给端也充分受益于行业集中度的提升。特别是临近中秋和国庆假期，必需消费和服务型消费或迎来旺季；

2）基建：建材、机械等。随着扩大内需政策的加速落实，各类投资项目将加速上马，预计全年基建投资在10%以上，建材、机械等基建产业链行业将受益于基建投资扩张。

消费电子产业链：

接下来苹果将发布5G新机，消费电子行业景气度持续上行。此外，美国制裁华为等中国科技公司事件对苹果产业链相关公司影响相对较小。

涨价主线：

我们认为短期美元升值趋势可持续性并不强，美元将进入新一轮贬值周期，叠加全球流动性持续宽松，黄金等有色资源品价格或重回上行通道。

重要事件前瞻

风险提示：政策刺激力度不及市场预期、市场流动性风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）