官宣不足月便告吹 国金国联合并案为何流产？

官宣不足一个月，此前备受瞩目的国金国联合并案正式告吹。

10月12日晚间，国金证券和国联证券发布公告称，由于交易相关方未能就本次重大资产重组方案的部分核心条款达成一致意见，决定终止筹划本次重大资产重组事项。

业内人士表示，尽管两家券商合并存在诸多难点，市场对其合并前景并不看好，但此桩券商并购事件流产速度还是超乎想象。

国联、国金重组终止

9月20日，国联证券公告称，拟受让国金证券控股股东长沙涌金（集团）有限公司持有的国金证券约7.82%股份，同时筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票方式换股吸收合并国金证券。本次合并预计构成重大资产重组。

官宣合并后，A股市场上两家券商停牌，而国联证券港股在9月21日创下了区间最高点6.25港元，9月21日至10月12日累计涨幅51.26%，市值增加43.52亿港元。

国金国联之间的合并整合被市场认为是年内比较有影响力的券业合并案，一度引发市场猜想，甚至闹出不少中小投资者“撮合”券商之间姻缘的笑话。

国联证券吸收合并国金证券，从体量规模看，是典型的蛇吞象式并购。

2020年上半年国联证券实现营业收入8.22亿元，实现归母净利润3.21亿元，总资产为369亿。而国金证券上半年实现营业收入28.96亿元，实现归母净利润10.02亿元，总资产为635亿。

此前，安信证券非银分析师蒋中煜向时代财经表示，国联证券不是一家大券商，自身资金实力有限，再考虑到两家的企业文化存在较大差异，其在股权上做进一步的整合甚至谋求控股权的效果是存疑的。

尽管有舆论表示并不看好两家合并前景，但“并蒂金莲”流产速度还是超乎人们想象。

国金国联公告表示，并购终止的原因为“交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见”。

华西证券非银分析师吕秀华告诉时代财经，其猜测主要是由于定价未谈拢。停牌前国联估值为4.52倍，国金估值2.15倍，如若按市场价，或许难以获得国金股东方同意，若按相同PB定价，其测算并购后新公司中无锡国资委持股比例19.0%，涌金系持股13.2%。涌金系仍有较高的话语权，为整合带来困难。

对于两家券商合并案流产原因，也有业内人士表示，终止或许与内幕交易调查有关。

两家券商合并协议公告于9月20日发布，在合并公告发布之前的9月18日，两家券商A股就双双涨停，引发市场对其涉嫌内幕交易的猜测。

9月25日，在证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会已关注到国联证券、国金证券披露拟合并消息前股票涨停的情况，目前已根据相关规定，要求公司自查、提交内幕信息知情人名单，并启动核查。

在停牌之前的最后一个交易日，A股市场上这两家券商均涨停，国联证券股价报收19.64元，市值467.1亿元，股东数为13.43万户。国金证券股价报收15.29元，市值462.4亿元，A股股东数为14.11万户。

券业并购整合加速趋势不变

国金国联合并案流产，给券商行业蒙上一层阴影，吕秀华表示，本次并购终止不改行业并购整合加速的趋势，但反映出“小吃大”的并购有更多困难。

她解释道，原因有三，一是打造航母级券商背景下监管对于并购的鼓励；二是在行业格局剧变前窗口期有券商希望通过并购迈过大型券商门槛；三是2018年以来对于金融机构股东资质加强以及金控公司监管的加强，使得部分民营资本退出意愿加强。

不过，香颂资本执行董事沈萌表示，目前国内券商牌照拥挤、资源分散，无论大小券商都应该慎重考虑并购重组的发展策略。

国信证券在研报中指出，券商合并符合分类监管导向，且有利于整合资源，将促进证券行业良性发展。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。

实际上，券商行业内的整合是大势所趋，近年来也一直存在着诸多收购案例。仅从近三年的案例看，中信证券收购广州证券、天风证券收购恒泰证券、中金公司收购中投证券都是比较有代表性的案例。