万辰生物主营产品毛利率偏低，营运资金紧张，频收罚单为哪般？

时代商学院研究员雷映

福建万辰生物科技股份有限公司（以下简称“万辰生物”）专注于金针菇、真姬菇等鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，以现代生物技术为依托，采用工厂化方式生产食用菌，为消费者提供“绿色、环保、安全、优质”的食用菌产品，其金针菇日产能排名行业第六。

深交所官网披露，8月5日，万辰生物的创业板IPO申请进入问询阶段。

时代商学院查阅该公司招股书后发现，万辰生物80%左右的主营业务收入均来自金针菇的生产销售。但该公司金针菇毛利率持续大幅低于行业平均水平，存在盈利能力不足的风险。此外，该公司历年流动比率、速动比率均远低于1，尤其是2019年末该公司流动资产、速动资产均不到流动负债的一半，存在明显的资金链风险。而在生产经营合规上，万辰生物报告期出现违规生产而多次收到环保处罚单和海关漏税罚单。

万辰生物IPO基本信息如图表1所示。

一、报告期股东变化较大，上市前急分红
万辰生物于2011年12月由福建含羞草农业开发有限公司全资出资2000万元设立，随后于2015年在新三板系统挂牌交易，经过多次转让股权结构发生较大变化。2020年3月，万辰生物在新三板摘牌，并转向创业板上市申请。截至招股书发布日，福建含羞草农业开发有限公司仍为该公司的控股股东，实际控制人为王泽宁、王丽卿、陈文柱三人，实际控制人直接或间接持有该公司68.35%的表决权。
变化较大的是股东人数和股东类型，截至招股书发布日，万辰生物股东数量从最初1个变成88个，其中有14名机构股东。机构股东类型包含三类股东、国有独资公司、上市公司、其他法人，且9名三类股东中仅有3名在基金业协会履行对该公司的投资业务的备案程序。
除了股东人数和股东类型增加明显，万辰生物还在上市申请前向股东们进行了多次分红。2019年以来该公司累计分红3次，合计分红1.21亿元。2019年5月，万辰生物向股东分配现金股息共计3453.75万元；2019年11月，万辰生物向股东分配现金股息共计4605.00万元；2020年2月，万辰生物向股东分配现金股息共计4029.375万元。万辰生物2018年、2019年两年的净利润合计为1.27亿元，该公司2019年来对应分红率超过了95%。
二、主营产品毛利率低于同行，资金链紧张
招股书显示，2017—2019年，万辰生物金针菇销售收入占主营业务收入的比重分别为73.08%、78.48%、80.56%，金针菇当期的毛利率分别为13.29%、17.09%、25.84%。金针菇作为营收贡献最大的产品，毛利率明显低于同行可比公司。
招股书显示，行业可比公司中，雪榕生物、华绿生物2017—2019年的金针菇毛利率分别为25.61%、18.52%、27.1%和27.65%、23.21%、28.34%，分别比同期万辰生物的金针菇毛利率高12.32、1.43、1.26个百分点和14.36、6.12、2.5个百分点。众兴菌菇的金针菇毛利率与万辰生物对比，除2019年外也是持续处于较高的状态。综合来看，金针菇本身的毛利率逐年波动范围较大，而万辰生物的金针菇毛利率则持续低于行业平均水平，尤其是2017年，相对行业内可比公司拉开了10个百分点以上的差距。该公司解释，主要是由于2017年公司金针菇优菇率和生物转化率相对较低，影响了产品单位售价和单位成本。

此外，与行业可比公司相比，万辰生物短期偿债能力严重不足，存在较大的资金链风险。2017—2019年，该公司流动比率和速动比率分别为0.55、0.51、0.36和0.35、0.33、0.16，从指标绝对值判断，流动比率、速动比率持续逐年下滑，且远低于1，2019年该公司流动资产、速动资产均不及流动负债规模的一半，短期偿债能力羸弱，存在较大资金链风险。
该公司的短期偿债能力与行业平均水平对比，更是明显偏低。2017—2019年行业可比公司的流动比率和速动比率的平均值分别为3.35、2.39、2.57和3.12、2.11、2.18。
三、内控有缺失，生产经营频收罚单
万辰生物基于现代化、自动化生产技术，采用工业化生产，从而规避了传统农业产出受季节、天气等不可控因素的限制。不过，工业化生产在大幅提升生产效率的同时，也对食品安全、生产安全提出了更高要求。招股书显示，万辰生物报告期内多次出现违规生产活动，导致多次收到环保罚单。
该公司旗下主要生产子公司南京金万辰生物科技有限公司近年来多次收到环保部门的处罚罚单。2017年9月25日，南京金万辰因排污超标被责令限产停产30天；2018年12月29日南京金万辰因固废未采取三防措施、露天堆放的行为被处罚款3.5万元；2019年4月3日南京金万辰因未及时办理环评审批手续擅建锅炉被处罚款5万元；2019年6月6日南京金万辰因未按要求安装污染源自动监控被处罚款3万元。
意外的是，除了生产活动违规受罚，该公司还因漏缴关税也被罚。2019年8月23日，中华人民共和国东渡海关出具行政处罚决定书（东渡法制罚字（一般［2019］0175号）认定，该公司委托厦门胜海物流有限公司以一般贸易方式申报进口蘑菇栽培介质进口8票，其中2017年申报进口的5票蘑菇栽培介质实际商编、 2016年申报进口的3票蘑菇栽培介质实际商编与申报不符，上述行为导致当事人漏缴税款人民币6.32万元。依据《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》的规定，处罚款人民币3.16万元。
可见，万辰生物在报告期内频收罚单，不管是生产活动，还是经营活动，都存在不合规的情况，该公司的内控存在一定程度上的缺失和不到位，尤其是南京金万辰在2019年4—6月短短两个月内连续两次环保违规。