爱玛科技将被再次“灵魂拷问”，IPO之路喜忧参半

中华网财经《IPO观察》栏目出品 文/钰开

“起了个大早，赶了个晚集”，国内的雅迪、新日电动车作为国内电动自行车制造商都已经成功上市，而最早做电动自行车的爱玛科技，其IPO之路可谓是一波三折。

公开资料显示，早在2012年，爱玛科技就准备上市，但是因为一系列问题被终止。又过了6年，2018年爱玛科技再次申请IPO，证监会对其灵魂拷问“58”问，对公司负债率过高、偿债能力较低、股权转让关联等提出诸多问题，排队过后再次驳回。到了2019年，爱玛科技再次重提招股书，但是到了上会前夜，突发变故遭到专利权诉讼，再次被取消了审核。进入了2020年，爱玛科技于11月26日，再次首发申请，这次IPO的“命运”又当如何，从更新的招股书与行业前景来看是喜忧参半。

来源：证监会，制图：中华网财经

这次IPO“喜”的是什么？

一喜是：爱玛已经开始了转型升级，打造厂商价值一体化的“爱玛生态圈”。

2020年在受疫情的影响下，爱玛仍实现百亿增长和利润的倍增。前三季度，爱玛已完成去年全年的销量。2020年10月10日，爱玛科技集团首届全球供应商大会在天津开幕。本次大会围绕“聚合力，赢未来”的主题展开，向供应商伙伴介绍了爱玛的新思维、新举措，传递了“厂商价值一体化”的战略合作新目标。

来源：大会报道

爱玛科技集团总裁任勇先生对整个变革战略做出了框架解读。提出只有变革，才能焕发企业新的生命力。爱玛正在实现全面自我革新。将以用户至上、卓越产品、精耕市场和精细运营为改革的方向及要点，通过增效、创新、共享，实现厂商价值一体化。同时宣布爱玛2021年的销量目标是1600万辆。

二喜是：新国标新经济有望加速行业的发展。

中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代：与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车型（保有量3亿，70%替换）均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间，新国标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业，集中度有望提升到60%-70%。

这次IPO“忧”的是什么？

一忧是：时间紧迫，充电市场的“寡头”竞争时代来临。

此次IPO与上次IPO申请间隔非常短暂，可以看出爱玛科技集团对此次IPO的急迫程度，电动自行车（摩托车）市场是充分竞争的市场，科技门槛并不高，集中度的提升预示市场即将进入“寡头”竞争时代，IPO能否成功在当下节点显得尤为重要。

二忧是：产品质量与环保问题屡次被曝光。

一个充分竞争的市场，产品质量高低决定其能否提升市场占有率的关键所在，严重者直接可能影响企业的发展与生存。通过天眼查梳理爱玛科技相关资料发现，爱玛科技法律风险高达数十条，涉及人身损害赔偿、产品瑕疵、冻结、商标侵权、侵权产品等。

制图：中华网财经 来源：企查查

另外产品质量连续多年受到市场监管部门质疑，多批次产品被要求下架。

2019年8月28日，北京市市场监督管理局公布《流通领域电动自行车类商品质量抽检不合格商品名单》，共36批次商品被抽检认定不合格。36批次不合格电动自行车中，有5批次是天津爱玛车业科技有限公司生产的。天津爱玛车业是发行人全资子公司江苏爱玛车业的全资子公司。

天津爱玛车业5批次不合格产品在名单中的序号分别是13、19、24、34、35。这5批次产品标称生产日期或批号都指向2018年。这5批次产品最高车速、脚踏行驶能力、反射器和鸣号装置都不合格。2020年6月，北京市市场监督管理局再次删除一批型号的车型禁止上市。

据其招股书披露环保违法5次，合计被罚款134.5万元。

三忧是：财务数据分析显示出几点不利因素。

主营业务收入分析：

来源：招股书

从主营业务总体增长情况来看，2017年同比增长21%，2018年同比增长14.99%，近三年的增速放缓趋势比较明显。2020年由于疫情原因，公共交通安全是特殊时期的特殊需求，所以今年的销量较为可观，一定程度上透支了市场需要，等到疫情退去之后，增速对比会再次放缓。

毛利率分析：毛利率同行业头部公司比较，爱玛科技毛利率低于平均水平。

期间费用分析：营销费用占比较高，研发费用较低。这是行业电动自行车与摩托车的特点。

资产结构和偿债能力分析：

负债端主要是经营性负债，应付票据和应付账款合计占总负债的81.26%，其他应付款主要包括押金保证金、销售返利及奖励、设备工程款。截止到2019年6月30日，公司资产负债率为72.88%，负债率较高。虽然公司没有金融负债，但是应付账款和应付票据金额巨大，公司存在一定的债务风险。

来源：市值风云

2018年爱玛科技IPO被证监会“灵魂拷问”，主要对其负债率过高、偿债能力较低等问题提出质疑。通过上面招股书披露的分析来看，其资产负债率依然较高，毛利较低，偿债能力存疑，存在一定的债务风险。电动自行车市场技术壁垒较低，所以毛利率也较低，主要以规模取胜。行业竞争已经进入红海拼杀阶段，如果负债率过高，再想快速扩张，抢占市场，就会加重其债务风险；如果营收增长较慢，没有建立过硬的技术壁垒，产品质量参差不齐，很难在“寡头”时代保持头部领先优势。前路漫漫，荆棘丛丛，就像曾经叱咤风云的“中国嘉陵”摩托一般，终究要经受雨打风吹的。