佳禾食品IPO：公司保持良好的经营业绩 净利润略高于应收账款余额

中华网财经《IPO观察》栏目出品

中华网财经12月4日讯 佳禾食品工业股份有限公司（以下称为“佳禾食品”）首发沪市主板过会，东吴证券为主承销商。本次拟发行不超过4001万股，募集资金5.6455亿元用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2160吨项目、新建研发中心项目和信息化系统升级建设项目。

公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。

据招股书披露，从2017年-2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为13.6772亿元、15.9545亿元、18.3645亿元和7.1201亿元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.8738亿元、2.4410亿元、2.5621亿元和6744.71万元，整体保持良好的经营业绩。

实际控制人有91.79%的表决权

公司控股股东为柳新荣，直接持有公司35.84%的股份；并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司19.78%的股份，合计持有公司55.62%的股权，系公司的控股股东。柳新荣的配偶唐正青直接持有公司25.60%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司4.94%的股份。因此，柳新荣和唐正青直接及间接合计持有公司86.16%的股份。由于柳新荣和唐正青控制的西藏五色水系宁波和理的执行事务合伙人，柳新荣和唐正青能够通过宁波和理间接控制公司5.79%的股份。综上，柳新荣和唐正青能够控制公司91.79%的表决权，系公司的实际控制人。

据招股书披露，全资子公司经贸咖啡2019年及2020年6月均业绩亏损，南通佳之味2019年亏损上百万，2020年6月份净利润超千万。玛克食品2019年及2020年6月，公司亏损；晶茂国际2019年及2020年6月共计亏损近两千万；佳霖商贸2019年及2020年6月略有浮盈。红益鑫2019年及2020年6月公司净利润超5000万元；上海蓝蛙2019年盈利353万元，而2020年亏损852万元；上海佳津2019年和2020年略有亏损。

据招股书披露，公司直销收入占总收入的70%以上，经销商收入逐年递减。植脂末的收入占总收入的80%以上，其次是其他固体饮料等产品，咖啡营收有限。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司产品的原材料成本占当期主营业务成本的比重分别为91.83%、90.30%、88.88%和85.78%，占比较高。

消费偏好变化或致公司业绩下滑

公司主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。公司生产的植脂末、咖啡等产品作为奶茶、咖啡、烘焙及麦片等食品饮料的重要原料，其业务的增减受下游行业的影响较大。若宏观经济或消费偏好发生重大不利变化，导致消费者对奶茶、咖啡、烘焙及麦片食品的消费需求严重下降，则下游的食品工业客户及餐饮连锁类客户将会减少对植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的购买量，进而影响到公司产品的销售。因此，公司存在市场需求下降导致业绩下降的风险。

应收账款余额接近于公司每年净利润

公司应收账款余额分别为1.6340亿元、1.6907亿元、2.0148亿元和1.3817亿元，占各期营业收入的比例分别为11.95%、10.60%、10.97%和9.70%（年化）。而实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.8738亿元、2.4410亿元、2.5621亿元和6744.71万元。

行业竞争致毛利率下滑，公司营收和利润同样受影响

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司主要产品植脂末的毛利率分别为29.28%、30.85%、32.78%和29.30%，毛利率水平相对较高。随着行业竞争的加剧，行业内企业可能在销售价格等方面采取激进措施以期保持市场份额。如果公司被迫应战而下调产品售价，但又未能通过优化产品结构和工艺流程以提高生产效率、提升产品附加值或降低生产成本，则将对公司的营业收入和利润产生负面影响。