收监管层责令改正函 华友钴业100倍市盈率如何支撑

《投资者网》谢莹洁

以2020年10月初的36元/股为起点，浙江华友钴业股份有限公司（下称"华友钴业",603799.SH）此后三个多月内股价累计涨幅突破175%，市值增长超600亿元。

就在二级市场高潮迭起之时，浙江证监局浇来一盆冷水——指出华友钴业存在向控股股东拆借资金、存货跌价准备计提不精确、信息披露不及时等问题。

2021年1月11日，华友钴业在爆炒后终于遭遇暴跌。全天低开低走，一路触及跌停板。大幅下1月13日跌停。即使如此，市盈率仍然超过100倍。

营收与净利润倒挂

在经历了2019年的阴跌后，钴价在海外疫情防控、国内电子及新能源车领域需求增加等多重因素作用下，2020年以来重新进入增长通道。

实际上，自2020年12月22日以来，电解钴价格不断上涨，截至2021年1月6日，其平均价为28万元/吨，创2019年3月下旬以来新高。

据SMM调研，本次钴价上涨主要由贸易商及资本方介入，短线看涨炒作引起。此外，市场传言刚果（金）矿区有新增确诊并死亡病例，南非节后船期及集装箱预定较节前更加紧张，预期国内钴原料进口量减少，国内需求上涨等原因，也促使了钴价上涨。

作为国内钴产品的龙头企业，华友钴业也终于一改往日的业绩低迷。2020年前三季度，公司营业收入为148.4亿元，同比增长5.82%；归母净利润6.87亿元，同比增长640.27%。

华友钴业成立于2002年，2015年上市，公司专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工。

Wind数据统计，2015年至2019年，公司营收复合增长率为47%；净利润增速则相对滞后，复合增长率为25.5%，且在2015年、2018年、2019年均出现净利润同比下滑的情况，而营收与净利润之所以出现倒挂，与钴价走势有关。

钴作为周期性商品的典型代表，价格是行业命脉。钴价短期内虽有一定上涨，但长期来看却在下滑。Wind数据显示，其市场价已经从2018年3月的66.41万元/吨下降至如今的28万元/吨左右，降幅达到56.66%。

另一面，华友钴业盈利能力呈下滑趋势。2017年至2019年，公司毛利率分别为34.4%、28.5%、11.16%；净利率分别为19.5%、10.55%、0.57%。

2020年三季报显示，华友钴业毛利率与净利率分别为15.3%、4.53%，不及往年同期，亦不及同行寒锐钴业的22.43%、9.8%。

华友钴业向《投资者网》解释称："受主要产品及主要原料价格波动的影响，公司近年的毛利率和净利率均有所波动，这是行业特性。随着公司新能源锂电材料产业一体化投资布局的落地和科技驱动转型升级的推进，公司抗周期波动能力将不断增强。公司的长期股权投资主要是公司构建从资源、冶炼、锂电材料到资源循环一体化产业布局的战略安排。"

被证监局责令改正

虽然业绩不稳定，但随着钴价变化，华友钴业还是被资本爆炒。

目前，全球都在对钴资源进行争夺。生意社数据分析师白家新认为，春节备货在即，国内钴市需求短期小幅上涨；供给端，受非洲疫情恶化影响，物流运输受限，刚果金政治风险加剧，影响钴矿供给；新能源汽车行业产销有望持续放量，手机产销有望恢复。预计年前钴价或冲击35万元/吨高位。

钴价上涨的背后，实际上与产业升级转型密不可分，新能源汽车供求提振了上游原材料价格，受益于此，板块的相关企业都获资本热捧，华友钴业也不例外。

直到1月5日，浙江证监局下发《对公司采取责令改正措施的整改报告》。

根据《整改报告》，华友钴业向第一大股东浙江华友控股集团有限公司拆借资金，2019年、2020年上半年发生10笔、4笔，但财报未逐笔披露发生额，关联方资金往来的信息披露不完整；政府补助的信息披露也不及时。

此报告还指出，2018年、2019年公司存货跌价准备计提不精确，未能反映不同规格存货价格波动的真实情况；将2019年飞机使用费跨期确认为2020年费用，导致2019年少确认费用293.88万元。

此外，华友钴业还存在固定资产核算不规范、部分制度不完善、资金管理不规范等情况。

证监局要求公司在1月31日之前，严格按照企业会计准则及相关法规要求，对财务管理相关制度中关于存货核算及跌价准备计提等相关规定进一步修改完善，健全完善内部控制。

"公司针对以上问题已出具整改报告。未来公司将制定相关规定，提升公司信息披露质量，提高规范运作意识与经营管理水平。"华友钴业告诉《投资者网》。

但是，华友钴业仅仅只有上述问题么？

《投资者网》梳理财报发现，公司除前述盈利能力下滑之外，华友钴业资金链已陷入紧张状态。

截至2020年三季度末，公司有货币资金21.35亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债就有61亿元、8.17亿元。公司资产负债率为52.43%，流动比率与速动比率分别为0.88与0.57。

华友钴业对此回应称："公司一直以来注重稳健经营，近年来资产负债结构持续优化，负债率不断下降。公司短期借款处于行业合理水平。未来公司规划通过长期项目贷款、股权融资、发行中长期债券等融资方式，来进一步优化资产负债结构。"

另外，其经营活动现金净流量同比下滑44%至7.07亿元。净资产收益率（加权）为7.55%，远不及2018年、2017年同期25%左右的水平。

与此同时，华友钴业的固定资产从2015年的30.85亿元，上升至72亿元；在建工程从3.51亿元增加至36亿元。过高过快增长的固定资产正加速折旧摊销额，影响企业盈利能力。

2021年1月11日，华友钴业在爆炒后遭遇暴跌。截至当日收盘。该股股价为86.41元/股，股价下滑8.95%，市值986亿元，动态市盈率仍高达138倍。

密集融资"去钴"化

华友钴业一直试图降低对主营业务的依赖度，近两年接连实施定增融资、现金收购，用于扩张三元材料前驱体产能。

自2015年上市以来，公司直接融资额达到56.4亿元，累计分红仅3.79亿元。对于融资与分红出入较大的问题，华友钴业如此回应："公司将不断提升经营管理水平，继续致力于提高公司内在价值，努力实现更好的经营业绩，积极回报投资者。"

2020年12月29日，华友钴业定增募资60亿元计划获批，募资主要用于年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目、年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目。

2020年4月，公司募资16亿元，用于年产3万吨三元动力电池硫酸镍项目，并购买华友衢州15.68%股权。

2019年，华友钴业还斥资7.7亿元现金，收购了衢州华海新能源科技有限公司99.01%的股权。后者主要负责建设运营新能源锂电三元材料前驱体项目，2018年营业收入仅4.94万元。

不难看出，该公司频频布局新能源产业链背后，是行业"无钴"化已成为新趋势。近期推荐目录中磷酸铁锂车型的不断增加，包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、长城汽车等均在研发无钴电池产品。

"我们认为，未来三元材料仍然是新能源汽车特别是中高端乘用车的主流技术路线，而钴在三元正极材料中有着稳定材料层状结构的作用，能够提高材料的循环寿命和倍率性能。"华友钴业称。

只是，对于近期的钴价急涨，不少业内人士提示相关风险。

中金公司近期指出，目前钴价短期急涨并非完全需求推动，无法排除期货盘面投机性资金流入的影响，仍存在一定风险。