威腾电气IPO过会：毛利率呈持续下降趋势 核心技术产品营收占比小

中华网财经讯，1月14日，上海证券交易所科创板上市委员会2021年第5次审议会议结果显示，威腾电气集团股份有限公司（以下简称“威腾电气”）首发获通过。威腾电气本次公开发行的股票数量不超过3,900万股，募集资金4.06亿元，保荐机构为中信证券。

威腾电气自成立以来一直以母线产品的研发、制造及销售为主营业务，经过十余年的不懈努力，公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要的生产供应商之一。公司控股股东为蒋文功，实际控制人为蒋文功、蒋政达父子。

威腾电气本次公开发行的股票数量不超过3,900万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次发行不涉及原股东公开发售股份的情况。此次IPO保荐机构为中信证券，发行人会计师为苏亚金诚，律师为锦天城。

威腾电气本次拟用募集资金投资额4.06亿元，主要用于母线车间智能化升级改造项目、年产2000套智能化中压成套开关设备及63000台智能型（可通信）低压电器项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

业绩承压，毛利率呈持续下降趋势

招股书显示，2017—2019年，威腾电气的营业收入分别为7.37亿元、9.35亿元和9.08亿元，主营业务收入分别为7.27亿元、9.26亿元和8.93亿元，2019年其主营业务收入较2018年减少了0.33亿元。

对于2019年营收下滑的原因，威腾电气表示：一方面，2019年宏观经济增速有所放缓，电力行业整体增速略有下降，其下游客户的需求疲软；另一方面，其母线产品定价受到原材料价格变动影响，2019年铜价下降，公司的产品单价也有所下降。

而同行可比公司白云电器、广电电气和大烨智能近三年的营收持续增长，与之对比，威腾电气的营业收入不增反降，其市场份额显然被挤压。

2020年上半年，受到境内外新冠疫情、香港政治因素、ABB集团收购通用电气的电气业务后产品市场策略调整的不确定性等因素影响，公司的母线产品、中低压成套设备产品销售收入下降，导致公司2020年上半年的营业收入较2019年同期下滑。同时，2019年下半年以来，公司持续增加对西屋品牌的投入，但截至目前西屋子公司收入规模较小，不能覆盖固定费用。以上因素叠加导致公司2020年上半年净利润较2019年同期亦出现下滑。具体而言，2020年上半年，威腾电气实现营业收入32,899.58万元，较2019年同期下降22.39%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润839.03万元，较2019年同期下降62.35%。受上半年业绩下滑影响，预计上述因素仍将对公司2020年全年业绩造成负面影响。

2020年1-9月，公司实现营业收入62,383.44万元，同比增长0.31%；归属于母公司股东的净利润2,781.65万元，同比下降28.84%；扣非后归属于母公司股东的净利润2,550.32万元，同比下降23.29%。

威腾电气的主营业务成本以原材料成本为主，2017—2019年，主营业务成本中直接材料的金额分别为4.71亿元、6.12亿元和5.92亿元，占主营业务成本比例分别为88.67%、88.80%、88.15%。原材料价格波动对威腾电气主营业务收入有较大影响。

此外，2017—2019年威腾电气的主营业务毛利率分别为26.85%、25.53%、24.80%，呈持续下降趋势。

其中个别产品的毛利率下降明显。2017—2019年威腾电气中低压成套设备的毛利率分别为30.61%、32.39%和23.88%，2019年同比下降了10个百分点。

威腾电气解释称，公司的中低压成套设备业务规模增长，市场竞争激烈，销售价格有一定下降。

应收账款占比超五成，资产负债率高于同行

报告期内，公司应收账款的规模较大。截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日和2020年6月30日，应收账款账面余额分别为39,877.08万元、54,197.87万元、58,076.98万元和55,281.44万元，占公司总资产比重分别为48.21%、55.75%、57.49%和55.07%。

报告期各期末，公司应收票据（应收款项融资）余额分别为1,726.96万元、4,343.20万元、7,096.81万元和6,167.19万元，其中，银行承兑汇票分别为1,513.06万元、3,863.42万元、6,384.96万元和4,578.57万元，商业承兑汇票分别为213.90万元、479.78万元、711.85万元和1,588.62万元。

威腾电气的应收账款规模较大，2019年应收账款的同比增速为7.2%，营业收入的同比增速为-2.9%，应收账款的增速远超营业收入的增速，经营性现金流受应收账款增长的影响较大。

2018年该公司下游客户的回款进度放缓，当期末的应收账款账面余额升至5.42亿元，较2017年末增加1.43亿元，导致2018年经营活动产生的现金流量净额为-6084.98万元。

此外，报告期各期末，威腾电器的资产负债率分别为41.01%、41.55%和45.63%，同行可比公司均值分别为24.68%、35.66%和29.14%，该公司的流动比率和速动比率也低于同行可比公司均值。

核心技术遭质疑，核心技术产品营收占比小

自成立以来，威腾电气就一直深耕于输配电产业母线细分领域。2017—2019年，威腾电气主营业务收入分别为7.27亿元、9.26亿元和8.93亿元，母线产品销售额各占主营业务收入的87.69%、85.54%、81.17%。

在威腾电气看来，主营业务优势和核心技术优势密不可分。在招股说明书中，威腾电气称，公司沉淀出8大核心工艺技术，均来自自主研发，公司核心技术均达到行业先进水平，部分技术达到国际先进水平。其中，三相一体式浇注母线产品通过了由中国工程院院士叶奇蓁主导，国家环保部核安全中心、中广核工程设计有限公司、国家核电上海核工程研究设计院等行业内专家参与的联合鉴定，被认定为产品技术达到国际先进水平，填补了国内空白。

这一说法引起了上交所的关注。上交所要求威腾电气说明鉴定是否权威，并披露被鉴定产品收入占比情况。

威腾电气仅表示，该鉴定意见是在中国核能行业协会主持召开由公司、中广核工程公司联合研制开发的“GM-Z中压树脂浇注母线”产品鉴定会上形成的，该鉴定意见具有权威性、客观性。

然而，从业绩贡献来看，上述核心技术产品占威腾电气的营收很小。2017—2019年，三相一体式浇注母线的收入分别为1141.09万元、1567.66万元和2166.23万元，占当年主营业务收入比重的1.57%、1.69%、2.42%。

值得注意的是，威腾电气在回复中表示，据新思界产业研究中心数据，2016—2018年国内母线行业市场规模分别为172.7亿元、185.7亿元、201.3亿元，公司2019年高低压母线收入5.06亿元，则可测算公司在母线行业的市场占有率约2.51%。

研发费用率低于同行均值

母线产品是技术密集型产品，对研发投入的要求较高。

招股书显示，2017—2019年，威腾电气的研发费用分别为2058.47万元、2816.02万元和2613.93万元，研发费用率分别为2.79%、3.01%和2.88%，而威腾电气的同行可比公司白云电器、广电电气、大烨智能的研发费用率均值分别为3.79%、3.70%和4.18%。

可以看出，威腾电气的研发费用率不及同行均值，2019年研发费用率落差不降反增。

威腾电气在招股书上也表示，与国外优秀企业相比，国内大多数中小企业对基础研究、新产品开发的资金投入不足，导致国内输配电企业技术水平整体与发达国家相比存在一定差距。

上市委现场问询问题

1、请发行人代表说明：（1）发行人认定其主要产品属于智能电网用输变电及用户端设备的依据及合理性；（2）构成报告期主营业务收入主要部分的高低压母线产品与涂锡铜带产品在技术、采购、生产、销售等方面是否具有一致性、协同性；（3）在分析预测未来收入结果的过程中，是否已充分考虑光伏产业受益于国家产业扶持政策而带动涂锡铜带业务快速增长，而高低压母线业务，因受疫情及产能等因素的影响而增长乏力，收入占比持续回落的情况；（4）上述情况是否会导致发行人关于主营业务不发生重大变化的判断出现偏差，相关信息披露不够充分、准确。请保荐代表人发表明确意见。

2、请发行人代表说明：（1）通过销售顾问获取订单的业务模式是否符合行业惯例；（2）报告期内计付市场服务费是否取得销售顾问提供的合法单据，是否税前列支，是否存在相关税务风险；（3）销售顾问是否与发行人存在关联关系或其他利益安排，是否存在通过销售顾问进行商业贿赂等违法行为。请保荐代表人发表明确意见。

3、请保荐代表人说明：（1）发行人报告期各期应收账款回函差异金额及所涉及客户数量，存在较大金额未回函情况的原因；（2）对于报告期内存在未回函及回函不符情形客户的实地走访比例、在选择走访样本时是否考虑未回函及回函不符因素所带来的影响、在确认应收账款真实性时仅通过查看发行人内部资料所获取的证据是否充分恰当。