深度｜启迪环境被并购背后 净利润下滑现金流三连负

财联社（武汉，记者郑玮）讯，环保界再现“蛇吞象”并购。近日，城发环境（000885.SZ）通过向启迪环境（000826.SZ）全体股东发行股份方式，拟换股吸收合并启迪环境。启迪环境一相关人员透露，并购还在商务谈判阶段，预案将在十个停牌日之内公示。

数据显示，城发环境总资产114.51亿元，启迪环境总资产448.44亿元。“蛇吞象”背后，启迪环境财务状况已经捉襟见肘，其连续三年净利润下滑，最高达七成，且现金流持续为负。武汉一券商人士分析，近年来，环保行业业绩释放周期未到，加上国资背景对于开拓业务有一定帮助，这才使得启迪环境降低标准“下嫁”。

体量相差近四倍

尽管收购预案还未公示，但业界已猜测，并购完成后两者总资产将超560亿，或成为国内最大的A股环保龙头企业。

股东方面，城发环境由河南投资集团有限公司直接控股56.47%股份，河南省财政厅为城发环境的实际控制人。启迪环境此前由清华控股实际控制，目前变更为无实控人状态。

资产方面，两者体量相差近四倍。截至2020年9月底，城发环境总资产114.51亿元，净资产49.01亿元，而启迪环境总资产448.44亿元、净资产172.47亿元，是典型的“蛇吞象”并购。

城发环境是否有实力和资金完成此次并购？启迪环境上述工作人员向财联社记者表示，并购金额仍在商讨阶段，但两者结合是基于多重考虑，包括深化国企混改和校企改革的大环境要求。

并购完成后，公司将构建黄河流域生态保护和高质量发展的科技集成平台。若此次交易实施，河南省财政厅也将通过控制城发环境，间接接手启迪环境。

城发环境是否值得启迪环境“下嫁”？财联社记者发现，该公司实际上以道路通行业务为主，环保业务占比仅9.08%。且环保业务从2019年才开始贡献业绩，与启迪环境深耕环保领域不同，城发环境在该领域并不具备太多基础。为开拓环保业务，2020年，城发环境还发起三项环保项目并购，分别为民权天楹环保能源有限公司100%股权、城发环保能源(安阳)有限公司50%股权和城发水务(获嘉)有限公司89.50%股权。

对于此次合作，城发环境证券部工作人员向财联社记者表示，公司一直看好环保产业，但因为营收超30%才能计入公司主营业务中，公司在环保领域的投资效应还未显现，需要等待周期。

启迪环境现金流承压

在此次并购中，启迪环境并不具备太多的砝码。2018年至2020年三季度，启迪环境营收分别为109.94亿元、101.76亿元和64.5亿元，同比增长率为17.48%、-7.43%和-12.36%。扣非净利润6.05亿元、1.47亿元和1.62亿元，同比下滑48.96%、75.72%和39.78%。

业绩不佳，现金流也承压。2018年至2020年前三季度，启迪环境现金及现金等价物净增加-24.32亿元、-1573.56万元，-9.69亿元。负债也在逐年攀升，2018年至2020年上半年，负债分别为182.46亿元、245.47亿元和275.97亿元。为缓解现金流紧张，2020年12月8日，启迪环境还抛出向启迪控股8折定增25亿元的预案。该预案内容显示，启迪环境所募25亿元将全部用于偿还有息负债及补充流动资金。数据显示，2020年前三季度，公司应收账款高达65.55亿元。启迪环境表示，确实存在流动性风险或坏账风险。

引入“三峡系”战投输血19.4亿元

资金链承压，启迪环境也在陆续引入战略投资伙伴。

2019年底，三峡资本、长江环保集团两方作为意向受让方以13.52亿元的价格摘牌受让了启迪环境子公司雄安浦华40%的股权。

到了2020年11月16日，启迪环境再次引入三峡资本控股有限责任公司作为危废业务项目公司的战略投资人，交易标的为9家危废及医废项目公司83.52%股权。以平台公司100%股权的投前估值范围6亿元至7亿元计算，此次交易价格约为5.88亿元。

值得关注的是，启迪环境两次战略引进对象均为三峡集团，粗略计算，两次交易额合计最高达19.4亿元。