上市前突击分红 清科创业如何应对股价破发之困？

《投资者网》潘婉瑜

国内最大的综合股权投资服务平台——清科创业控股有限公司（下称"清科创业"，01945.HK）赶搭2020年港股IPO的"末班车"，在12月30日于港交所主板上市，发行价格为11.00港元，获超额认购约1394倍。

清科创业成立于2001年，主营业务主要以通过私募通、投资界、项目工场及沙丘大学等平台提供全面的线上以及线下综合服务，包括数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务等满足客户需求。

对于上市后的发展计划，清科创业表示，上市募集资金净额拟用于改善线下服务供应、升级线上平台及服务、拓展中国二线城市与海外新兴市场投资服务及其他一般企业用途。

市场规模萎缩行业"优等生"考"低分"？

公司招股书显示，清科创业的收入由2017年的1.293亿元增加至2019年的1.674亿元，净利润也从2017年的2206.4万元增加至2019年的3879.4万元。但截止2020年中期，公司的收入为3982.9万元，同比下滑15%。同期，业内其它竞争对手，如：创升控股的收入同比下滑27%，皓天财经集团同比下滑39%。

值得注意的是，根据灼识咨询报告，就投资额而言，中国股权投资规模在过去五年由2015年的13644亿元减少至2019年的11096亿元，复合年增长率为-5%。此外，受到新冠疫情影响，2020年中国股权投资市场规模进一步减少。

时至今日，全球部分国家疫情仍在肆虐，国内部分地区也出现新冠疫情再次爆发的迹象，面对不确定的宏观经济形势，接下来，国内的股权投资市场规模情况将会出现什么变化？

对此，深圳前海奇点财富资产管理有限公司私募基金经理胡朝芳告诉《投资者网》，过去几年市场下滑的原因是实体经济不太行，资金处于观望的状态，2020年由于国内宏观经济仍然受到疫情影响，国内出口制造业企业仍未走出阴霾，许多中小企业发展受限，较难生存下去，"股权投资一般做的是中小企业投资，这方面可以投资的标的将会减少，因此中国股权投资市场将继续萎缩。"

持续下滑的股权投资市场将对清科创业产生什么影响？

事实上，尽管清科创业在股权投资服务平台市场已经是行业龙头，但其市场占有率仅有3.1%，而业内前五名市场份额之和也仅占据行业的11.2%。而在其所服务的整个股权投资市场呈现下滑趋势以及面临较大的不确定性时，这意味着公司的业务甚至整个行业在未来面临的行业风险在不断加大。

此外，在高度分散的股权投资服务平台市场内，也不乏如皓天财经集团、创升控股、投中集团、深创投、红杉中国等知名竞争强手，甚至互联网巨头阿里和腾讯也参与其中。

面对宏观经济影响下很可能呈现下滑趋势的股权投资市场，加上竞争激烈、高度分散的股权投资服务平台市场带来的双重压力下，清科创业该如何提升其在行业中的市场份额和稳住龙头地位？

针对此问题，《投资者网》致函清科创业董事长倪正东，但未收到公司的相关回复。

一名不愿具名的皓天财经集团员工向《投资者网》表示，股权投资服务平台是基于人力资源的公司，若要业务有所增长，首先，公司高管的人脉十分重要，需要比较擅长处理人际关系及维护客户关系；其次，品牌知名度也十分重要，许多公司与FA（财经顾问）服务公司合作，也有部分原因是看重公司的知名度；最后，股权投资市场的前景也比较重要，许多资本看重国内的股权投资市场，因为相较而言，我国的市场仍处于发展阶段，未来还有发挥的空间。

公司疑似陷入流动性困局？

《投资者网》梳理公司招股书发现，截止2020年中期，清科创业的应收账款为1688万元，相当于2019年全年应收账款1812万元的93%；而同期营收为3982.9万元，同比下滑15%，且仅为2019年全年营收1.7亿元的24%。

换言之，2020年上半年，公司的业绩出现较大的下滑。

同期，业内竞争公司的皓天财经集团的应收账款相当于2019年全年的83%，创升控股的则为102%。也就是说，2020年上半年，业内几大公司均面临客户欠款、流动性陷入困局的问题。

此外，《投资者网》分析清科创业财务报表发现，2018年至2020年中期，公司均未募集到资金，甚至产生费用（现金流出）；而2020年中期经营业绩下滑的同时，经营活动并未获得现金流入，但也产生费用。

（图片来源：招股书）

一般而言，较多公司会因资金及流动性问题而上市，那么清科创业是否也出于同样的考量赶搭港股IPO末班车呢？

上市前突击分红意欲何为？

值得留意的是，如果公司上市是为了解决资金及流动性的问题，清科创业大股东选择在上市前夕分红资金占到公司2017年-2019年调整后净利润总和的近六成，就显得尤为引人关注了。

公司招股书显示，IPO上市前，公司大股东倪正东持股比例约55.41%、苏江涛持股8.08%、王东持股5.86%；公司上市之后，公司大股东倪正东持股将从55.4%减少为48%，叠加控制权益将变为49.4%，苏江涛持股降至7%，王东持股降至5.08%。

（图片来源：公司招股书）

不过，《投资者网》梳理公司财报发现，公司的流动资产净值和股东权益自2019年以来出现大幅减少，截止2020年中期，公司的流动资产净值从2019年的6449万元减少到2020年中期的2198万元，公司股东权益从2019年的7835万元减少到2020年中期的3854万元。

针对公司资产净值及权益大幅减少的原因，公司招股书解释称，公司于2019年9月支付股息2200万元、2020年5月支付股息3000万元，两笔分红合计金额5200万元。

值得注意的是，2017年-2019年，公司调整后净利润总和8801.9万元，上市前的分红已经分发了5200万元，换言之，在上市前夕，公司三年净利润总和的近六成被用来分红了。

通常，许多对行业前景较为乐观的公司均会在上市前进行分红，但清科创业所服务的股权投资市场在2015年-2019年实现负增长，且近两年也很可能受疫情影响持续萎缩，公司2020年中期的业绩呈下滑趋势，这不禁令人质疑公司上市前夕分红以及近期上市的原因究竟是什么？公司是否对于市场前景较为乐观，理由又是什么？

针对此问题，《投资者网》致函清科创业董事长，但未收到公司的回复。截至1月14日收盘，清科创业股价为8.6港元，与发行价11港元相比，破发了22%。