功能饮料第一股！东鹏饮料IPO过会：营收依赖单一产品 重销售轻研发

中华网财经讯，1月21日，2021年第十八届发审委第11次工作会议结果显示，东鹏饮料(集团)股份有限公司（以下简称“东鹏饮料”）首发获通过，将成A股功能饮料第一股。东鹏饮料拟于上交所主板上市，本次公开发行股份总数不超过4,001.00万股，募集资金14.93亿元，保荐机构为华泰联合证券。

资料显示，东鹏饮料主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的主导产品。

截至最新招股书签署日，林木勤直接持有公司198,967,411股股份，并通过鲲鹏投资间接持有公司2,320,652股股份，通过东鹏远道间接持有公司1,740,000股股份，通过东鹏致远间接持有公司20,000股股份，通过东鹏致诚间接持有公司40,000股股份，合计共持有公司203,088,063股股份，占比56.41%，为公司控股股东和实际控制人。

东鹏饮料本次公开发行股份总数不超过4,001.00万股，发行后总股本不超过40,001.00万股。IPO保荐机构为华泰联合证券，发行人会计师为普华永道，律师为德恒。

东鹏饮料此次IPO拟募集资金14.93亿元，用于华南生产基地建设项目、重庆西彭生产基地建设项目、营销网络升级及品牌推广项目、集团信息化升级建设项目、鹏讯云商信息化升级建设项目、研发中心建设项目及总部大楼建设项目。

营收依赖单一产品，能量饮料占比超90%

2017年-2020年6月，东鹏饮料营收分别为28.44亿元、30.38亿元、42.09亿元、24.69亿元，营收持续增长。对应归母净利润2.96亿元、2.16亿元、5.71亿元、4.41亿元。

最新资料显示，东鹏饮料预计2020年前三季度收入和利润等业绩指标同比均有所增长。营收预计在36亿元-44亿元之间，同比增11.08%-35.76%，净利润在5.8亿元-7.4亿元之间，同比增长33.27%-70.03%。

能量饮料仍然为东鹏饮料核心营收支柱，存在产品结构单一的问题。东鹏特饮金瓶系列等能量饮料作为东鹏饮料核心产品为公司贡献大部分营收。2017年-2020年6月，能量饮料的业务营收分别占总营收96.28%、95.51%、95.5%、92.43%。

对于产品结构单一问题，东鹏饮料这几年也意识到这个问题。资料显示，近年，东鹏饮料的非能量饮料营收比重也在逐渐增加。报告期内，非能量饮料营收占比分别为3.63%、3.28%、3.53%、6.89%。2020年1-6月，公司新推出的由柑柠檬茶系列产品受到消费者青睐，销量增速较高。但整体来看，公司的非能量饮料规模相对较小，尚处于市场开拓阶段。

为进一步提升市场竞争力，拓宽消费群体，东鹏饮料不断丰富产品线，于2018年对陈皮特饮重新进行了包装，2019年推出了新品“由柑柠檬茶”。此外，招股书还把“聚焦主导产品，同时着力培养具有成长潜力的新品”列为未来三年的发展计划之一。

“公司虽然近年陆续推出由柑柠檬茶等其他产品，但整体销售规模相对较小，短期公司仍存在产品结构相对单一的风险。如果能量饮料行业市场环境出现恶化、消费者偏好发生改变以及相关行业监管政策发生不利变化，可能对公司经营业绩产生不利影响。”东鹏饮料在招股书中提示风险表示。

重销售轻研发，研发人员占比仅1.67%

2017年-2020年6月，东鹏饮料的宣传推广费用为4.37亿元、5.43亿元、4.3亿元、1.59亿元，分别占当期总营收的52.92%、56%、43.74%、35.2%。在同一时期，公司研发费用分别为0.22亿元、0.22亿元、0.28亿元、0.15亿元，占当期营业收入0.76%、0.72%、0.67%、0.62%。

招股书披露，2017年-2019年，东鹏饮料广告宣传费用分别为38,541.88万元、48,227.58万元及34,529.01万元。可以看出，东鹏2019年公司广告宣传费用较上一年减少近1.5亿元，成功公司净利润增长的关键。

东鹏饮料招股书申报稿的合并利润表显示，公司的销售费用远远高于研发费用。以2020年上半年为例，销售费用为4.52亿元，同期研发费用仅为1531.05万元。2017年-2019年间，东鹏饮料的销售费用一直高于8亿元，2019年的销售费用甚至将近10亿元，差不多相当于同期归母净利润的两倍。

自2013年聘请谢霆锋当代言人，开启全国业务布局之路后，东鹏饮料在广告宣传方面加大了力度。2013年在央视投放广告，2018年赞助中超联赛、央视俄罗斯世界杯转播、葡萄牙国家足球队；2019年，植入或冠名《三生三世十里桃花》、《亲爱的、热爱的》、《欢乐颂》、《人民的名义》、《高能少年团》等热门影视或综艺节目；2020年，东鹏特饮冠名湖南卫视的《天天向上》、由柑柠檬茶冠名湖南卫视的《54晚会》，同期植入《爱情公寓5》、《安家》、《盗墓笔记-重启》等热门影视。从广告投放的对象来看，东鹏饮料主要想抓住年轻人的目光。

此外，以东鹏饮料2020年6月30日的员工人数为例，东鹏饮料员工人数为6568人，其中销售人员高达4282人，占到总人数6成以上比例，生产人员为1554人，不到员工总人数的25%。而研发人员仅有110人，占总人数比例为1.67%。

产能利用率下滑，仍募资扩产

东鹏饮料在招股书中提及“公司正处于生产基地布局及产能提升的发展阶段”。

2017年-2019年，东鹏饮料的产能分别为74.04万吨、104.53万吨、153.08万吨；产能利用率分别为75.1%、62.03%、66.38%%。不难发现，公司在逐年扩充产能的同时，产能利用率却大幅下滑。

在这样的背景下，东鹏饮料的上市招股书中，仍有扩产计划。

招股书显示，东鹏饮料拟将募集的约8.09亿元用于生产基地建设项目，占总募资金额的54.19%。而生产基地建设项目主要包括“华南生产基地建设项目”“重庆西彭生产基地建设项目”两个项目。按照东鹏饮料披露，这两个基地建设项目拟规划建设11条生产线，将形成年产超过80万吨的生产能力。而公司扩充产能的必要性，也已经受到监管的质疑。

东鹏饮料非能量饮料产能持续下降，公司或存依赖单一产品的隐患。

2020年上半年，东鹏饮料的整体产能为80.8万吨，产能利用率为74.46%。其中，能量饮料产能为58.73万吨，产能利用率88.31%；而公司非能量饮料与包装饮用水的产能利用率却与之差距悬殊，均未达到50%。

而细梳招股书数据可知，东鹏饮料非能量饮料的产能利用率正处于下滑车道。

2017，公司的非能量饮料产能为10万吨，产能利用率为63.70%；一年后，公司在非能量饮料方面增加了8千吨产能，但其产能利用率却下降至51.2%；而在此基础上，东鹏饮料2019年依然选择继续扩大非能量饮料的产能，当年非能量饮料的产能为18.86万吨，但其产能利用率已缩水至37.89%。

发审委会议提出询问的主要问题

1、发行人销售主要采用经销模式，每年新增和减少经销商数量均较多，发行人持股平台鲲鹏投资中的部分合伙人在经销商处担任股东、实际控制人或关键经办人员。请发行人代表说明：（1）报告期内销售收入持续上升的原因及合理性，与同行业可比公司是否一致，高毛利率是否可持续；（2）发行人与经销商是否存在实质或潜在关联关系，是否存在经销商为员工或前员工控制的情形；经销商队伍是否稳定、新增经销商速度的可持续性；（3）鲲鹏投资中的合伙人经销商与发行人的合作历史和入股前后销售变化情况，是否存在通过入股方式扩大销售规模的情形，是否存在利益输送行为；（4）存货周转率高于可比上市公司平均水平的原因及合理性；存货跌价准备计提是否充分；报告期各期末对各类存货及经销商库存的盘点是否存在账实差异；（5）是否存在经销商配合压货、囤货从而虚增收入的情形。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

2、发行人对终端消费者和终端门店给予现金折扣或兑换实物折扣，对经销商给予返利和补贴，上述折扣和返利发生金额对发行人经营业绩构成较大影响。请发行人代表说明：（1）报告期促销活动实际投放的产品数量和投放单价情况，是否存在重大波动及异常，终端消费者和终端门店活动预计参与率是否存在重大波动；（2）发行人如何确保销售折扣兑现及时、完整地反映在业务系统及财务系统中，各期计提销售折扣金额是否合理；（3）经销商返利及补贴的政策标准，报告期计提和发放情况，是否与经销收入具有匹配性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

3、请发行人代表：（1）结合同行业可比公司，说明产能利用率较低的原因及合理性；（2）结合自身产能利用情况及不同模式下成本对比，说明报告期内委托加工的原因，是否存在潜在利益安排，交易定价是否公允；（3）说明发行人2019年及2020年上半年持续大比例分红的原因及合理性；实控人对分红款的用途，有无通过分红款补贴发行人经销商的情况。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。