鼎阳科技科创板IPO过会：收入依赖中低端产品 募投项目遭两次问询
中华网财经讯，1月25日，科创板上市委员会召开2021年第9次上市委员会审议会议。审议结果显示，深圳市鼎阳科技股份有限公司（以下简称“鼎阳科技”）成功过会。鼎阳科技曾在2020年11月25日上会，被暂缓审议。鼎阳科技本次拟发行股份数量不超过2,666.67万股，募集资金3.38亿元，保荐机构为国信证券。
资料显示，鼎阳科技专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，紧紧抓住电子工业的发展和需求变化，研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。
鼎阳科技控股股东、实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚锋。为增强共同控制及一致行动关系，三人签署了《一致行动协议》，截至最新招股书签署日，三人合计直接及间接持有公司80.12%的股份，合计持有对公司表决权比例为95.01%。
鼎阳科技本次拟发行股份数量不超过2,666.67万股，占发行后总股本的比例不低于25%。IPO保荐机构为国信证券，发行人会计师为致同，律师为锦天城。
鼎阳科技此次IPO拟募集资金3.38亿元，用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目、生产线技术升级改造项目、高端通用电子测试测量仪器研发与产业化项目。
首次上会被暂缓审议
科创板上市委2020年第109次审议会议审议结果显示，暂缓审议鼎阳科技首发上市。彼时，公司募集资金项目、是否符合相关上市条件的结论等问题遭科创板上市委问询。具体审核意见如下：
根据申请文件，发行人本次募集资金项目拟投入募集资金合计33,837.75万元，其中20,235.00万元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目。请发行人结合目前业务情况并对比同行业公司，进一步说明上述项目具体内容、实施计划、商业合理性、必要性、可行性；发行人相应的技术能力及执行能力，相关技术和人员储备情况，并在招股说明书中作针对性的风险提示。请保荐人对上述事项进行核查并发表明确核查意见。
彼时上市委会议提出问询的主要问题：
1、根据申请文件，发行人产品结构集中于中低端、产品以外销为主，第一大客户为亚马逊等。请发行人代表说明：申请文件关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”、“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”等表述是否准确。
2、根据申请文件，发行人本次发行拟募集20,235.00万元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目。请发行人代表：(1)说明上述项目研发内容、实施计划，相关技术和人员储备情况；(2)结合相关芯片及核心算法研发难度及发行人研发实力及执行能力，说明该项目的可行性、与发行人主营业务关联性。
3、请发行人代表说明：(1)预计市值分析报告中可比上市公司选取依据、合理性及其对预计市值影响；(2)结合发行人2019年、2020年上半年扣非后归母净利润为基础计算预计市值、市销率法计算预计市值、发行人最近一次股权转让对应估值等情形，说明预计市值分析报告中关于发行人符合相关上市条件的结论是否审慎。请保荐代表人发表明确意见。
净利润复合增长率达34.18%，存货占比较高
2017年-2019年和2020年1-6月，公司营业收入分别为1.22亿元、1.54亿元、1.90亿元和0.92亿元，净利润分别为1968.00万元、2891.39万元、3542.89万元和2263.57万元。2017年至2019年，公司营业收入和净利润年平均复合增长率分别为24.51%和34.18%。
截至2020年6月30日，公司资产总额为15,953.55万元，与2019年末相比上升5.42%；负债总额为2,953.51万元，与2019年末相比下降33.01%；所有者权益为13,000.04万元，与2019年末相比上升21.22%。
2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为595.20万元，与上年同期相比下降46.21%，主要系公司2020年上半年收到的政府补助减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为200.74万元、486.41万元、474.42万元和363.34万元，占同期利润总额的比重分别为9.48%、16.55%、12.34%和13.91%。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为2,575.81万元、5,477.49万元、5,168.88万元和4,910.44万元，占资产总额的比例分别为32.92%、50.48%、34.16%和30.78%，存货占比较高。
报告期各期末，公司应收账款金额分别为1,152.84万元、1,510.88万元、2,297.37万元和2,860.32万元，占资产总额的比例分别为14.74%、13.93%、15.18%和17.93%。
公司2020年1-9月实现营业收入14,078.08万元，与上年同期相比增长7.98%；归属于母公司股东的净利润为3,418.19万元，与上年同期相比增长23.30%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3,174.48万元，与上年同期相比增长29.09%。
营收依赖中低端产品，科创定位遭质疑
据招股书披露，截至目前，公司产品均为中低端产品。从2017年到2020年上半年的三年一期报告期内，公司主要产品数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪也都仅覆盖行业内中低端产品。其中，中低端产品的销售占比分别为84.13%、84.88%、82.36%和80.63%，持续保持在80%以上，是公司主营业务收入的核心部分。少量中端产品销售占比分别为15.87%、15.12%、17.64%和19.37%，虽然占比小幅上涨，但是在公司整个主营业务收入中占比仍然偏低，而且公司提供的中端产品在技术水平上仍然明显落后于国际大厂的高端产品。
公司的销售模式包括经销、直销和ODM三种模式，其中以经销为主。报告期内，公司主营业务收入中的自主品牌经销收入分别为9064.15万元、10927.55万元、14236.23万元和7271.47万元，占当期主营业务收入之比分别为75.08%、71.19%、75.68%和80.31%，经销是公司获取收入的核心销售方式。
在上述经销收入中，鼎阳科技对主要大客户（注：也是主要经销大客户）美国网商亚马逊的经销收入分别为586.49万元、1462.81万元、2609.77万元和1840.62万元，占当期营业收入之比分别为4.8%、9.49%、13.77%和19.96%。公司对亚马逊的销售收入占比持续显著增长，各期亚马逊分别名列鼎阳科技第5、第2、第1和第1大客户。
目前，国外优势企业起步较早，产品档次相对更高、产品线更为丰富，相应的技术更先进，而鼎阳科技在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距。若鼎阳科技无法按预期进行中高端产品及相应技术的开发，将会面临用户流失、市场拓展不力的情况，进而对该公司的经营业绩和盈利能力造成不利影响。
针对上述问题，11月25日，在首发上会过程中，上市委要求鼎阳科技说明申请文件关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”等表述是否准确。
境外收入占比超七成，国内市场开拓不力
报告期内，鼎阳科技的产品以境外销售为主，国内市场开拓不及预期。
招股书显示，2017—2020年上半年，鼎阳科技境外主营业务收入分别为8478.02万元、11506.67万元、14966.88万元和7555.45万元，占主营业务收入的比例分别为70.23%、74.96%、79.56%和83.45%，境外销售的主要区域为北美、欧洲等电子工业相对发达的地区。
2018年和2019年，鼎阳科技境内销售收入的增长率分别为6.94%和0.05%，2019年鼎阳科技在境内的销售收入几乎没有增加，其国内市场开拓能力存在明显不足。
事实上，由于国内通用电子测试测量仪器行业起步较晚，国内客户长期使用国外优势企业品牌，对其产品已形成一定的使用习惯和依赖，同时鼎阳科技在品牌知名度、产品线丰富程度、产品档次、行业整体解决方案的能力及业务规模等方面与国外优势企业还存在较大差距，因此，该公司产品在国内市场的占有率较低。
美国是鼎阳科技产品的主要出口地。报告期内，母公司来源于美国的收入分别为3,805.14万元、5,738.13万元、5,649.49万元和2,858.33万元，占同期营业收入的比例分别为31.12%、34.56%、33.70%和39.06%。2018年7月前，美国对公司产品实行零关税政策。随着贸易摩擦的升级，公司产品被陆续加征关税，截至本招股说明书签署日，公司所有出口美国的产品均被加征25%关税。
2020年以来，新冠肺炎疫情对全球经济运行造成较为明显的影响，下游行业对通用电子测试测量仪器的整体需求减少。2020年上半年，鼎阳科技营业收入为9219.46万元，同比增长8.26%，营业收入增长大幅放缓。若鼎阳科技不能有效抢占国内的产品市场，该公司的整体经营业绩恐遭不利影响。
本次上会上市委现场问询问题
1、请发行人代表说明：本次募投项目“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”是否将项目拆分为研发中心建设和相关芯片、模块以及算法的研发两个部分，是否符合《深圳市社会投资项目备案证》及招股说明书披露的相关内容。请保荐代表人发表明确意见。
2、请保荐代表人说明前次上市委会议后招股说明书的修改情况。
需进一步落实事项
请发行人在招股说明书中充分披露“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”的实质内容和具体投资情况，并就该募投项目名称和实质内容存在差异的情形在“重大事项提示”中作明确的风险提示。
