东瑞股份IPO过会：2018年营收超6亿净利仅806万 销售费用率远高于同行

中华网财经讯，1月28日，第十八届发审委2021年第14次工作会议结果显示，东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）首发获通过。东瑞股份拟于深市中小板上市，本次公开发行股票的数量不超过3,167万股，募集资金18.1亿元，保荐机构为招商证券。

资料显示，东瑞股份主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。

截至最新招股书签署日，袁建康先生直接持有东瑞股份本次公开发行前26.90%的股权，并担任公司的董事长兼总经理。袁建康先生及其配偶叶爱华女士合计持有东晖投资100.00%的股权，东晖投资现直接持有公司16.45%的股权。因此，袁建康先生直接和间接控制发行人43.35%的股权。此外，袁建康先生还持有安夏投资18.34%的股权，安夏投资现直接持有公司9.18%的股权。综上，袁建康先生为公司的控股股东和实际控制人。

东瑞股份本次公开发行股票的数量不超过3,167万股，占发行后总股本的比例不低于25%。IPO保荐机构为招商证券，发行人会计师为致同，律师为国浩（广州）。2017年12月，东瑞股份就曾向证监会提交申报稿，拟中小板上市，欲募集5.27亿元，但后来却终止了IPO。此次东瑞股份IPO欲募集18.10亿元，较其首次IPO时的募资额涨了2倍多，其中，8亿元计划用于补充流动资金。

东瑞股份此次IPO拟募集资金18.1亿元，用于紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目、连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目、和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目、东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目、河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目及补充流动资金项目。

2018年营收超6亿元净利润仅806万元

东瑞股份业绩波动较大，2017年至2020年1-6月，东瑞股份实现营业收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元、6.04亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为5168.43万元、806.07万元、2.62亿元、3.23亿元。

其中，2018年，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润双下滑。该年东瑞股份实现营业收入超6亿元，归母净利润仅806万元。

2017年至2020年6月30日，东瑞股份应收账款余额分别为1051.81万元、1624.18万元、778.95万元、897.65万元，应收账款净额分别为953.18万元、1434.98万元、615.66万元、474.78万元，占营业收入比重分别为1.50%、2.34%、0.71%、0.79%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为63.64次/年、45.86次/年、72.57次/年和144.13次/年，同行业可比上市公司平均应收账款周转率分别为147.31次/年、142.10次/年、433.07次/年、1441.80次/年。

2017年至2020年6月30日，东瑞股份存货金额分别为8377.23万元、1.10亿元、1.21亿元、1.44亿元，占流动资产的比例分别为38.48%、58.03%、39.49%、20.95%。

报告期内，公司存货周转率下降，分别为5.51次/年、5.23次/年、4.42次/年、和3.31次/年，同行业可比上市公司平均存货周转率分别为4.12次/年、4.05次/年、3.61次/年、2.80次/年，公司的存货周转率高于同行业上市公司平均水平。

毛利率高于行业均值，2020年上半年综合毛利率达63.78%

2017年至2020年1-6月，东瑞股份综合毛利率分别为21.92%、16.89%、41.27%和63.78%。公司毛利率高于同行业可比上市公司平均毛利率17.71%、10.07%、22.09%、33.64%。

其中，生猪产品的毛利率分别为23.89%、17.95%、45.87%和67.92%，主要受生猪产品的市场价格变化影响。

公司饲料产品的毛利率分别为12.88%、13.77%、12.72%和10.43%，饲料产品毛利率变化主要受饲料产品中的玉米等主要原材料价格变化及公司饲料产品结构变化影响。

东瑞股份表示，2018年毛利率较2017年毛利率下降，主要系生猪价格下降所致；2019年和2020年1-6月毛利率大幅上升，主要系“非洲猪瘟”疫情导致国内生猪产能下降，生猪供不应求，价格大幅上升所致。

销售费用率远高于同行，研发费用率不足1%

2017年至2020年1-6月，东瑞股份销售费用分别为3672.31万元、3710.73万元、3727.01万元和2358.04万元，销售费用率分别为5.79%、6.05%、4.27%和3.90%，高于同行业上市公司平均销售费用率1.82%、1.74%、1.50%、1.20%，且在同行公司中最高。

东瑞股份表示，公司的销售费用率高于同行业上市公司，主要系公司在香港销售的活大猪均须通过五丰行和广南行进行代理销售，需支付相应的销售佣金所致。

公司研发费用率则不到1%，报告期内，公司研发费用分别为406.46万元、394.73万元、530.32万元、316.24万元，主要是研发人员的薪酬，公司研发费用率分别为0.64%、0.64%、0.61%、0.52%。

据发现网报道，观其董监高的情况，除了3名独立董事之外，东瑞股份的董事、监事、高级管理人员共计10人；其中，副总经理蒋荣彪、副总经理张慧文、监事温水清、财务总监李小武等4人为本科学历，董事长袁建康、董事会秘书曾东强、监事会主席王展祥、监事李珍泉等4人为大专学历，行政部副经理袁炜阳为高中学历，另有董事袁伟康学历未知。不难看出，东瑞股份管理层的学历水平并不突出。此外，东瑞股份超九成的员工，亦为“低学历”。

截止2020年6月30日，东瑞股份有员工735人，其中研究生及以上学历8人，占比1.09%；本科学历42人，占比5.71%；大专及以下学历685人，占比93.20%，公司员工大部分为大专及以下的学历，学历水平普遍较低。

在735名员工中，研发人员仅为28人，占比3.81%，高学历研发人员占比较低。

2020年上半年负债5.12亿元，募资8亿元补充流动资金

2017年至2020年6月30日，东瑞股份总资产分别为6.11亿元、6.21亿元、8.53亿元、13.56亿元，总负债分别为2.88亿元、2.94亿元、2.84亿元、5.12亿元。报告期内，公司资产负债率（合并）分别为47.18%、47.35%、33.25%、37.79%。而此次东瑞股份IPO募资用途中，8亿元用于补充流动资金。

报告期各期末，公司短期借款余额分别为1.13亿元、1.23亿元、8816.09万元和3.30亿元，，占流动负债总额比例分别为54.16%、61.15%、54.84%和82.94%。

同期，公司货币资金余额分别为1.12亿元、5738.17万元、1.68亿元、5.00亿元。

东瑞股份表示，2020年6月末，公司短期借款较2019年12月末增加2.42亿元，主要系公司作为全国疫情防控重点保障企业，获得银行贷款支持及享受优惠利率政策，同时公司具有在经营和建设方面的资金需求，因此短期借款增加。

产能利用率不饱和，仍募资扩产

东瑞股份2019年生猪产能利用率下降，而公司饲料产能利用率报告期内一直不饱和。

2017年至2020年1-6月，东瑞股份生猪产能分别为29.79万头、34.23万头、32.47万头、19.29万头，生猪产量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头、17.82万头。报告期内，东瑞股份生猪产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%、92.38%。

报告期内，公司饲料产品产能利用率分别为69.11%、76.06%、79.01%、73.74%。

值得注意的是，东瑞股份本次上市6个募投项目中5个为扩产项目，公司新增产能消化存疑。据招股书，紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目，新增生猪产能53.12万头；连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目，新增生猪产能12万头；和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目，新增生猪产能12万头；东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目，新增生猪产能3万头；河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目，新增饲料产能达10万吨。

发审委会议提出询问的主要问题

1、发行人和华润五丰肉类食品（河南）有限公司分别持有恒昌农牧50%股份。部分恒昌农牧员工为发行人持股平台合伙人。请发行人代表：（1）说明恒昌农牧的实际控制人认定依据，是否为发行人实际控制，发行人持股50%但仅将其列为参股公司的原因及合理性；（2）说明恒昌农牧员工持有发行人股份的合理性，是否构成股份支付；（3）说明发行人在报告期部分月份给予恒昌农牧生猪采购价格补贴标准明显高于其他生猪供应商的原因及合理性；（4）结合上述情形以及恒昌农牧报告期各年经营状况及财务状况，说明恒昌农牧是否存在替发行人代垫成本费用或其他利益安排。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

2、发行人报告期业绩波动较大。请发行人代表说明：（1）2018年业绩大幅下滑及报告期业绩波动情况与同行业可比公司是否一致；（2）发行人报告期各期成本变动不大，但2019年仔猪、种猪销售数量大幅减少的原因及合理性；（3）2020年度获得供港配额下降的原因，发行人是否可以持续满足供港相关资质要求、是否存在配额持续下降风险；（4）猪周期、非洲猪瘟、新冠疫情、内地供港活大猪配额下降对发行人经营业绩的具体影响，相关应对措施及有效性，发行人2021年业绩是否存在大幅下滑风险，相关风险是否充分揭示。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

3、报告期各期末，发行人消耗性生物资产金额较大且逐年增长。请发行人代表说明：（1）报告期发行人产仔窝数及每窝头数、健仔率、死淘率、料肉比、每公斤养殖成本等多项指标与同行业可比公司是否存在差异；（2）报告期发行人各养殖场占地面积与生猪存栏数量的匹配性、存货中的消耗性生物资产逐年增长而生产性生物资产余额自2018年以来保持相对稳定的原因及合理性；（3）报告期各期对猪场的生物性资产盘点情况，盘点结果是否存在异常；（4）发行人对生物资产的减值计提政策及标准是否与同行业可比公司无明显异常，各期存货跌价准备计提是否充分。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

4、报告期发行人向前五大客户、特别是向第一大客户销售占比高。报告期发行人存在一定比例非法人客户。请发行人代表说明：（1）报告期向前五大客户销售占比较高以及客户集中度呈上升趋势的原因、合理性，是否与行业经营特点一致；（2）发行人与两个代理行客户是否存在关联关系或其他利益安排，通过五丰行有限公司实现的营业收入自2019年起快速增长且增幅高于粤海广南行的原因及合理性；（3）发行人对两家代理行是否存在重大依赖，合作关系的持续性及稳定性，是否存在被替代或其他重大不确定性风险，相关风险是否充分揭示；（4）发行人客户中存在非法人客户的原因及合理性，发行人通过非法人客户实现收入的真实性，非法人客户实现终端销售情况。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。