康华生物上市一年股价“过山车” 股东减持14亿市值距高点蒸发400亿

作为国内唯一一家拥有二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，成都康华生物制品股份有限公司（下称“康华生物”，300841.SZ）自上市以来，因连获20个涨停板而备受投资者关注。而如今，无论是股价，还是市值都出现大幅“腰斩”。

日前，康华生物抛出不错的“成绩单”，但依然难挡股价持续下跌局面。公司股价在公布半年报的当天，盘中跌出新低230.54元/股。之前，康华生物曾创出661.9元/股的最高价，高位被套的投资者忍不住问，未来还有翻身机会吗？

就相关问题，《投资者网》联系到康华生物相关人士，得到较为详细的解答。

股价腰斩的“周年庆”

康华生物于去年6月16日上市，公司主要生产人二倍体细胞的企业，在目前的市场中，公司的确具有一定的稀缺性。也正是如此，上市后连续收获20个涨停板，并且在2020年医药板块走牛的氛围下，还一度拿下661.9元/股的最高价，也成为彼时创业板的高价股。

然而好景不长，康华生物上市这一年股价大起大落，堪比“过山车”，市值比高点跌去了一半还多，而且仍处于下跌趋势中。

对此，康华生物相关人士称：“二级市场股价涨跌受到多方面因素的影响，市场股价波动属于正常的市场行为，公司始终坚持从股东利益出发，持续努力做好经营管理。”

7月20日，康华生物发布公告称，持股5%以上的股东三明广隶、蔡勇、平潭盈科及其泰格盈科拟减持公司股份，四名股东共计减持不超过600.24万股至9.81%。倘若以公告当日的收盘价234.98元/股来计算，该次四名股东共计套现约14亿元。

公告显示，平潭盈科及其泰格盈科合计持有康华生物24.28%的股份，蔡勇持有10.66%的股份，三明广隶持有6.64%的股份。对于四名股东减持的原因，康华生物在公告中表示：系股东自身资金需求。

在回复《投资者网》提问时，康华生物相关人士说：“公司作为国内首家生产并上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，深耕疫苗行业多年，公司目前按照既定战略有序发展，经营情况良好，处于快速发展时期。”

话虽如此，但相较于康华生物的最高价661.9元/股，如今股价已跌至7月28日的206.68元/股，市值也蒸发掉385亿元。

推广商的消失之谜

市值蒸发掉近400亿的同时，康华生物的4家推广商也“神秘消失”。

康华生物之前在上市招股书表示，报告期内，公司采取的营销模式为“自主营销模式+外部营销模式”，销售费用主要由推广服务费构成。

数据显示，在2018年至2020年期间，康华生物的市场推广费分别为1.9亿元、1.73亿元、3.26亿元，占销售费用比例分别高达76.43%、79.57%、87.92%。而相较于公司不断高企的销售费用和推广服务费，康华生物的研发费用就显得有些可怜。2020年全年，其研发费用5825.39万元，同比增长155.66%，占总营收的5.6%。

企查查的数据显示，已经注销的4家推广商，启明广告2017年公司名称发生变更，当年参保人数为零，新公司江西嘉鼎通文化传媒有限公司于2018年决议解散；合肥安华2018年公司参保人数为零，公司于2019年注销；安徽泰龙2018年参保人数为6人，公司于2020年注销；华夏科力2016年参保人数为3人，公司于2018年注销。

有媒体曾质疑康华生物的推广商的主要股东是客户的法定代表人，可能存在变相行贿的行为。公司四家推广商当前也已注销，但质疑声依然存在。

市场不明白的是，研发对于疫苗公司未来的发展极为重要，但公司却如此轻研发重营销，这是否会对公司未来产生影响？公司2020年的销售费用为何激增1.5亿元？这又是否存在变相行贿情况？注销的推广商与康华生物又存在怎样的关系？公司日后是否又会长期出现注销推广商这一行为来“掩盖”高额推广费的不合理？

康华生物相关人士称，随着社会公众对公司及人二倍体细胞狂犬病疫苗认知的提升及规模效应显现，公司销售费用率已逐步下降，目前处于行业中较低水平。公司始终把创新研发作为最重要发展策略之一，持续推进技术创新和新产品的研制，公司近三年研发投入金额占营业收入的比例逐年增加。

“公司2020年营业收入大幅增长，销售费用同步增长，但随着规模效应显现，销售费用率同比下降。公司推广商不存在因为公司提供服务中的不合规行为受到行政处罚、诉讼，公司不存在通过推广商向客户行贿的行为。”上述人士对《投资者网》解释称。

该人士对《投资者网》说：“上述注销的推广商除曾为公司提供推广服务外与公司不存在其他关系。公司推广费结算合理，公司按照推广商提供推广服务内容进行结算，公司营销部门、财务部门对推广服务内容进行严格审查、权限分离，结算标准参照市场水平，以保障公司与推广商采购推广服务价格公允。”

产品单一如何破局

此外，投资者还关注康华生物产品单一问题。虽说其产品是一家独大，且二倍体细胞狂犬病疫苗在未来两三年内的市占率会持续增长，但仅靠一款狂犬疫苗支撑，如何保障企业未来的业绩持续增长？

目前，康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗，是市场上唯一一款采用人二倍体细胞技术生产的疫苗，年签批量占比逐年提高。2017年至2020年，人二倍体狂犬病疫苗批签发数量分别为99.51万支、223.21万支、237.77万支和370.36万支，占比总批签发量为1.28%、3.34%、4.04%和4.71%，全属康华生物。

尽管如此，康华生物也难以只靠这一款产品来“打天下”。毕竟，还有不少潜在的竞争对手也在抓紧研发，比如：康泰生物旗下同款产品就在研发中。也有成熟型的对手，比如：市占率54.38%的智飞生物和占24.48%的沃森生物。彼时，康华生物产品的市占率势必会遇到更大竞争。

根据去年的年报数据可看出，康华生物有10个研发项目，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、吸附破伤风疫苗处于申报临床试验，其余均处于临床前研究阶段。

上述这些在研发的产品中，没有一款处于临床试验3期，疫苗研发短则三五年、长则十年。市场人士质疑，在这样的情况下，公司如何保障未来的业绩增长？这些产品最快何时能上市？成功上市的产品量又能有多少？

就此，康华生物相关人士对《投资者网》表示：“公司目前营业收入主要来源于冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售，近年来，随着公司产量的提升，公司人用狂犬病疫苗销售收入逐年增加，说明公司人用狂犬病疫苗有较大的市场需求。”

“加之，公司目前业务覆盖的接种点占人用狂犬病疫苗接种点的比例较低，随着产品产能的进一步释放，公司未来将继续加强冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售布局，实现公司业绩的持续增长。公司在研产品管线丰富，后期将根据研发进展和市场情况逐步实现新产品上市销售。”上述人士说。

有券商对康华生物前途比较看好，比如中泰证券则经过测算认为，康华生物是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长，峰值收入体量有望达到30亿-33亿元，利润体量有望达到13.5亿-15亿元，长期成长性强。至于康华生物未来究竟是否会像机构测算的那般发展，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）