德州扒鸡IPO：毛利率不及周黑鸭，华东区域市场依赖风险待破，2019年诉讼赔偿121.99万

中华网财经7月6日讯 中华网财经了解到，近日，山东德州扒鸡股份有限公司（下称：德州扒鸡）预披露招股书，拟在沪市主板上市，公司拟募集资金7.58亿元，国泰君安证券为保荐机构。德州扒鸡本次发行不超过3,000万股，且发行数量占发行后总股本的比例不低于25%，最终发行数量将由董事会根据相关规定及实际情况与主承销商协商确定。本次发行均为新股，不安排股东公开发售股份。

募资总额31%用于营销和品牌升级

德州扒鸡此次计划募集资金7.58亿元，其中，4.5亿元用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目；7,094.04万元用于速冻扒鸡生产线建设项目；中华网财经注意到，2.37亿元用于营销网络及品牌升级建设项目，也就是说此次募资总额的31%被用于营销和品牌升级。

成立于2010年8月的德州扒鸡主要从事以扒鸡产品为主，其他肉熟食为辅的卤制食品研发、生产和销售及山东省德州市内的食品超市经营业务，主要产品以扒鸡、肉熟食等高品质佐餐卤制品为核心，辅以鸡爪、鸡翅、鸡胗等休闲卤制品。

扒鸡产品始创于1692年，曾被康熙御封“神州一奇”，素有“中华第一鸡”的美誉，2020年6月，为减少关联交易金额，德州扒鸡收购了扒鸡美食城超市业务，成立子公司扒鸡超市，同时将德州市区扒鸡直营店划归扒鸡超市。目前，扒鸡超市下辖美食城中心店、美食城东方店等34家门店，总经营面积达2万多平方米。

德州扒鸡目前形成以扒鸡为主导，集鸡副品、肉熟食等食品为一体的产品群，拥有德州、青岛两大生产加工配送中心，并已实行主要覆盖山东及京津冀地区的线下销售渠道以及面向全国的多种线上销售渠道相结合的“直营+经销”销售模式。

主要产品目标群体、适用场景较为单一

德州扒鸡核心扒鸡类产品为高品质佐餐卤制品，其目标群体主要为家庭，适用场景主要为正餐菜品以及礼品馈赠，相比煌上煌、周黑鸭、绝味食品等可作为日常零食的休闲卤制品的目标群体、适用场景较为单一。

德州扒鸡表示，已陆续推出部分休闲卤制品产品拓展市场，但仍需继续投入研发推出新的产品系列，并加强新品牌的推广力度，以覆盖更多人群及消费场景。

与同行相比规模较小 门店仅有553家

据了解，德州扒鸡扒鸡产品主要竞争对手包括江西煌上煌集团食品股份有限公司、周黑鸭国际控股有限公司、绝味食品股份有限公司等。其中，煌上煌营收规模23.39亿，门店4,281家（加盟为主）；周黑鸭营收规模21.81亿元，门店1,755家（直营）；绝味食品营收规模65.49亿元，门店13714家（加盟为主）；与三者相比，德州扒鸡营收规模仅为7.20亿元，仅有门店553家（加盟为主）规模较小。

一位知情人士对中华网财经表示，目前，卤制食品生产工艺偏标准化，进入门槛相对较低，导致卤制食品生产企业众多，且存在大量小微作坊式的传统企业，市场集中度较低。

实控人为一家三口

股权结构上，IPO前，崔贵海、崔宸、陈晓静持股比例分别为25.06%、22.22%和2.22%；崔贵海通过德州海富间接控制公司2.78%的表决权股份；崔宸通过德州海泰间接控制公司2.22%的表决权股份；崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有公司股份500.00万股，持股比例5.56%。崔贵海与崔宸系父子关系，崔贵海与陈晓静为夫妻关系，崔宸与陈晓静为母子关系，三人合计控制公司60.06%的表决权股份，为公司共同实际控制人。最近一年新增股东包括俞秀芝、海南颐和和德州海泰。

此外，持有5%以上股份的股东为崔贵海、崔宸、扒鸡美食城、Gloryfarm和国寿投资，另外天津天图和深圳天图合计持有公司5.41%股份。

去年营收7.2亿 2020年净利润下滑23%

财务数据方面，根据招股书，2019年-2021年（下称：报告期），德州扒鸡实现营收分别为6.87亿元、6.82亿元、7.2亿元，同期归母净利润分别为1.22亿元、9,455.92万元、1.2亿元；值得注意的是，2020年德州扒鸡营收及净利润双双下滑，净利润下滑23%。

扒鸡类产品是主要收入部分

德州扒鸡主营业务收入按产品构成划分为扒鸡类、肉副食品类、超市类及其他。其中，扒鸡类产品2019-2021年营收分别为4.58亿元、4.38亿元、4.78亿元，占比分别为67.22%、64.66%、66.79%，是主要收入部分。值得注意的是，2020年扒鸡类产品收入下滑4.36%，德州扒鸡对此解释为，2019年底采取产品提价策略，2020年度产品平均单价增加5.00元/千克，同年度公司受疫情影响，扒鸡类产品销量相比上一年度下滑989.52吨，下滑12.16%。

过半收入源自直营

2019-2021年，德州扒鸡直营收入分别为3.52亿元、3.51亿元、3.79亿元，占比分别为51.54%、51.73%、52.98%，逐年上升，过半收入源自直营，直营模式主要分为零售、团购批发、商超寄售、电商四类。

高度依赖！八成以上收入来自华东地区 

销售区域上，德州扒鸡八成以上收入来源华东地区，形成严重依赖，2019-2021年来自华东地区收入分别为5.75亿元、5.58亿元、5.78亿元，占比分别为84.25%、82.27%、80.69%，连续三年占比超过八成。德州扒鸡表示，作为山东省德州市当地名产品在山东省及周边地区具有较高的知名度，公司具有较强的市场优势。未来，随着苏州基地的开建，将以苏州为长三角中心辐射更多地区，开拓新市场，降低区域集中度。

去年毛利率42.70%低于周黑鸭

毛利率方面，2019-2021年德州扒鸡综合毛利率分别为43.66%、44.33%和42.70%，同行业平均毛利率分别为42.69%、42.25%、40.82%，高于同行平均水平，其中，德州扒鸡毛利率低于周黑鸭，高于绝味食品和煌上煌。

德州扒鸡自己描述称，目前资本市场上并无以扒鸡销售为主要产品的上市公司，公司选取的可比公司均为从事卤制品销售的上市公司。各家公司因经营模式、产品类别、成本构成、市场定位等存在一定差异，导致毛利率有所差异。

2021年扒鸡类产品毛利率下降

细分来看，扒鸡类产品毛利率分别为53.81%、55.73%、52.61%，2021年扒鸡类产品毛利率下降至52.61%，德州扒鸡称主要原因公司毛鸡成本和运输费用略有增加导致。肉副食品类产品毛利率分别为19.58%、20.33%和24.74%，超市综合业务毛利率分别为23.35%、25.81%和25.27%，总体相对稳定。

近半员工为销售人员

截至2021年12月31日，德州扒鸡共拥有1440名员工，其中研发人员98名，占比6.81%，销售人员629人，占比43.68%，几乎近半员工为销售人员，此外，生产人员549人，占比38.13%。德州扒鸡核心技术人员共有3人为杜昆、封志强、王赛赛，此外德州扒鸡拥有有效专利9项，均为实用新型专利。

2021年研发费用暴增229%

报告期内，德州扒鸡研发投入分别为230.58万元、379.57万元、1,248.01万元，研发投入占营业收入的比例分别为0.34%、0.56%、1.73%，呈上升趋势。其中，2021年研发费用暴增229%至1,248.01万元，德州扒鸡对此解释为主要系研发人员人数的增加，研发项目数量增加且部分研发项目进入产品试验阶段领料增加导致。此外，当年度开展的研发项目数量相比上一年度大幅增加，同时部分项目在2021年度进入产品试验阶段，领料投入相应增加导致。

研发费用率不足2%

研发费用率方面，整体卤制品行业研发费用率偏低，2019-2021年德州扒鸡研发费用率分别为0.34%、0.56%和1.73%，不足2%；同行业公司研发费用平均值分别为1.79%、1.64%和1.68%，其中2019-2020年德州扒鸡低于同行均值，2021年高于同行平均值。

2021年广告宣传费近千万

销售费用方面，中华网财经注意到，2019-2021年德州扒鸡广告宣传费分别为499.91万元、713.24万元和972.06万元，占各期销售费用的比例分别为5.02%、7.48%和9.14%，占比逐年提升，其中2021年广告宣传费接近千万。

德州扒鸡表示广告宣传费主要系电视台推广费用、互联网平台推广费用、高速及高铁站推广费，报告期内金额和占比逐渐增加主要是因为公司为了进一步提高产品知名度加大了产品推广力度。

流动比率速动比率低于同行平均值

报告期各期末，德州扒鸡流动比率分别为1.44、2.47和1.61，速动比率分别为1.11、1.99和1.27，与同行相比，流动比率速动比率均低于行业平均值。德州扒鸡称，主要系公司产业链延伸相比同行业更长，既覆盖上游养殖行业，也覆盖下游超市零售，同时报告期内养殖业务处于开拓期，资金需求较高，但受制于非上市公司融资渠道有限，以债权类融资为主。此外，2021年德州扒鸡流动比率和速动比率下滑，德州扒鸡对此解释为主要是因为期末借款金额和应付账款的金额增加导致流动负债总额上升。

资产负债率逐年递增高于同行

资产负债率方面，2019-2021年德州扒鸡资产负债率分别为38.74%、52.13%和56.44%，逐年递增，且高于行业平均水平。德州扒鸡对此描述为，同行业可比公司均为上市公司，从资本市场上募集过资金，公司作为非上市公司，筹资渠道仅限于银行贷款融资，导致资产负债率相比同行业较高；

应收账款周转率低于同行平均值

应收账款周转率方面，2019-2021年德州扒鸡应收账款周转率分别为25.85次/年、24.64次/年和29.96次/年，可比公司平均值分别为272.49次/年、93.07次/年、41.44次/年，德州扒鸡应收账款周转率相比同行业可比公司平均值较低，德州扒鸡解释为，主要是因为公司除卤制品销售外还开展超市零售业务。绝味食品和周黑鸭的应收账款周转率相对较高主要是因为绝味食品和周黑鸭以卤制品连锁经营为主，结算上普遍采取预收款的模式，应收账款规模较小。煌上煌的应收周转率在可比公司中处于较低水平，主要是因为其除卤制产品销售外还经营米制品业务，米制品业务部分客户存在约定信用账期，导致期末应收账款规模相对较高。

德州扒鸡应收账款周转率水平和煌上煌较为接近，主要是因为公司的超市零售业务中存在部分批发客户，面向这部分客户存在一定的信用账期，在期末形成一定的应收账款，导致应收账款周转率相比较低。

存货周转率高于同行

存货周转率方面，2019-2021年德州扒鸡存货周转率分别为5.10次/年、4.24次/年和4.33次/年，存货周转率呈下降趋势，可比公司平均值分别为3.84次/年、3.29次/年、3.83次/年，高于同行。

去年分红4500万 之前累计分红2.399亿

另外，中华网财经注意到，德州扒鸡2022年6月12日召开的2021年度股东大会审议通过了《关于公司2021年度利润分配方案的议案》，以2021年12月31日的总股本9,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），共计派发现金股利4,500.00万元（含税）。

此外，招股书披露，德州扒鸡2019年6月29日分红8,300.00万元、2020年6月16日分红2,490.00万元、2021年6月30日分红1.32亿元，过往累计分红2.399亿元。

曾因违反道路交通安全被重罚1万元

中华网财经翻阅招股书发现，德州扒鸡受到行政处罚金额为1万元的违法违规行为有两次。其中，据京丰市监处罚[2021]907号处罚文件显示，2021年11月4日北京国香（全资子公司）因使用不可降解塑料袋被北京市丰台区市场监督管理局处罚1万元；另外据京公（丰）交决字[2021]第012号处罚文件显示，2021年2月1日北京国香（全资子公司）因违反道路交通安全被北京市公安局公安交通管理局丰台交通支队大红门大队处罚1万元。至于具体因何违反道路交通安全被重罚1万元，细节部分，德州扒鸡并没有予以披露。

2019年诉讼赔偿支出121.99万

中华网财经翻阅招股书发现，德州扒鸡营业外支出，其中2019年诉讼赔偿支出121.99万元，不过招股书中并没有解释这笔诉讼赔偿的具体诉讼细节。

另外，德州扒鸡在招股书中提示了净资产收益率下降的风险，2019年度、2020年度和2021年度，公司加权平均净资产收益率分别为26.32%、17.55%和24.01%，本次募集资金到位后，公司净资产将有大幅度的增长，但募集资金投资项目的实施以及最终经济效益的产生尚需一定时间，预计将导致公司发行当年净资产收益率下降，存在净资产收益率下降的风险。

应收账款方面，2019-2021年德州扒鸡应收账款余额分别为3,192.49万元、2,344.09万元、2,464.93万元，应收账款余额占当期营业收入比分别为4.64%、3.44%、3.42%。报告期内，德州扒鸡经销客户以预收款的销售模式为主，应收账款占营业收入的比例相对较小。

规模较小，销售区域高度依赖华东地区的德州扒鸡能否顺利上市，中华网财经后续将持续关注！