美的屡受北上资金垂青 产品力不足难改千年老二命运

深交所数据显示，截至12月11日，QFII、RQFII和深股通投资者共持有美的集团(000333.SZ)19.17亿股股份，占其总股本的27.53%。当日盘中，美的集团曾达到57.78元/股，总市值近4000亿。当日，美的集团上榜“深股通十大成交活跃股”，位居深股通港资成交额第9位，港资总计成交3.05亿。其中，净买入1.08亿。

美的究竟有何魅力，引北上资金争先恐后入场?

成绩向好难改“千年老二”格局 研发费用低产品力不足

10月30日，美的集团公布2019年第三季度业绩报告。报告期内，该公司营收671.48亿元，同比增长6.36%;归母净利润为61.29亿元，同比增长23.48%;归母扣非净利润60.42亿元，同比增长27.16%。这已经是美的集团自2015年以来营收、归母扣非净利润保持双增长的第4个年头。

同时，引人注意的是，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额增长52.07%，达297.9亿元。美的集团今年上半年的财报披露的经营活动产生的现金流量净额增长更是高达186.17%。报告解释称，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

现金流是衡量一个企业经营状况是否良好，是否有足够的现金偿还债务及资产的变现能力等非常重要的指标。

一般情况下，企业财务状况越好，现金净流量越多，所需要从外部筹集的资金越少。企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务;公司资金运作有序，不确定性越少;企业风险小，资信越高，向银行贷款就更容易。尤其是当市场环境不稳定或处于低迷状态时，企业自身掌握的现金流量净额越多抗风险能力越强。

另外，美的集团的合计负债在今年前三个季度上升了9.87个百分点，在建工程增加或是原因之一。

不仅如此，记者还注意到，美的集团目前存在的一个问题——虽然美的集团的研发费用逐年上升，但主要还是把大量的钱花在了销售上。

财报显示，自2015年以来，美的集团的销售费用从148亿元上升至2019年第三季度的276.78亿元，增加了近一倍，占据了该公司总营收的41.22%。但同时段内，美的集团的产品研发投入一直不多。据公开数据显示，美的集团2018年的产品研发费用为83.77亿元，仅占据该公司总营收的3.23%。

家电行业观察人士刘步尘表示，美的最大的问题是产品力不突出，品牌形不成较高溢价，很多人把美的称为“千年老二”原因就在这里。而一般资本最青睐的往往是行业龙头，估值也相对更高。那么，美的又是如何获得北上资金的青睐?

高效管理模式或是北上资金青睐原因

对于为何北上资金近期钟情于美的，某专家解释称：“美的多元化比较成功，企业管理机制也比较领先，被认为是中国优质家电企业，具有投资价值，因此被大量买入。”

在生产销售端，美的采用的是“T+3模式”，大幅提升了美的的综合运营效率。

据悉，“T+3模式”是一种产销模式，由客户下单、准备物料、投产制造、发运产品4个周期(T)组成，即美的收到客户订单(T周期)后再进行准备物料(T+1周期)、投产制造(T+2周期)、发运产品(T+3周期)。每个环节耗时3天，整个周期耗时共12天。

“T+3模式”将传统家电企业落后的收集省级经销商订单进行大规模备产，再层层分销，层层压货到各级经销商的模式转变为直接汇总零售终端订单，多批次、小批量地按终端需求生产。这样一来，去除经销商层层加价环节的美的能以更低的价格吸引消费者。同时，客户下单后再进行多批次、小批量生产能尽量满足日益细分化、个性化、多样化的用户需求，降低企业自身的库存，节约仓储等成本，提高综合运营效率。

自2013年美的率先在旗下洗衣机品牌“小天鹅”事业部实试验“T+3模式”一来，效果显著。

研报显示，小天鹅的库存面积从2012年的120万平方米缩减至2016年的10万平方米;存货周转天数由2012年的59天下降至2015年的25天。对于2016年到2018年小天鹅存货周期有所上升，美的给出的解释是：主要由于公司线上渠道比重上升，线上渠道需美的自己承担库存，而不能像线下渠道也把自身的库存压力转移到上游供应商身上。

效率的提升必然带来营收的增长，公开数据显示，从2013年到2018年，小天鹅的营收已从的CAGR为22%，快于行业龙头海尔智家洗衣机业务营收CAGR的20.6%。产业在线数据显示，美的系洗衣机内销出货量份额由2013年的19%提升至2018年的31%，距离2018年海尔系洗衣机内销出货量35%的市场份额仅有4%的差距，缩短了10%。同时，由此，华菁证券判定，洗衣机行业的双寡头格局已经形成。

在仓储配送端，美的建立了“安得智联仓配一体系统”(以下简称“安得”)以配合“T+3模式”。

早在2000年，美的就把物流业务单独拿出来成立了事业部，并出资成立了“安得”。起初，“安得”只是承担美的所有事业部的物流任务，直到2015年，“T+3模式”试验成功，并开始在美的所有事业部推行。为了保证“T+3模式”的顺利实施，“安得”开始着手建立自己的软件、硬件体系。

硬件方面，2015年，美的与日本安川合资成立服务机器人有限公司;2016年，美的参股安徽埃夫特智能装备有限公司;2017年，美的以292亿元人民币的高价收购德国工业机器人制造商之一KUKA，将其工业机器人全面引入美的生产线，企图通过自动化全面代替人工，降本提效。

软件方面，“安得”引进了瑞仕格SynQ仓储管控系统，并将它与订单管理系统(OMS)、运输管理系统(TMS)连接，形成了一套完整的物流链路系统——“鲲鹏系统”。

据介绍，“鲲鹏系统”基本打通了仓配过程中的所有环节，并将其可视化。

除了靠家电业务盈利，美的的“安得智联仓配一体系统”也为该公司带来了不少的收入。

从2013年到2017年的4年时间里，“安得”实现营收从26亿元增长到67亿元，增幅高达257.69%。

据了解，除了美的所处的家电行业，“安得”还向快消、食品饮料、化工、电商等领域的1000余家公司提供仓配一体解决方案。

基于上述材料，有分析师预测，美的2019年至2021年的营业利润将分别增长15.3%、8.8%和13.7%，达到295亿元、321亿元和364亿元。因此，北上资金大量增持美的也是看中了美的目前具有的潜力，家电只是美的业务板块的一部分，“安得”的出现为美的向企业服务型公司转型提供了可能。美的未来有广阔的发展前景，能为投资人带来颇丰收益。

(蓝鲸产经付晓雅fuxiaoya@lanjinger.com)