三六零巨量限售股解禁 回归后股价腰斩何以破局？

《企业透明度报告》葛凡梅

2020年2月，A股又迎来超过千亿市值的解禁洪峰，而互联网安全公司三六零安全科技股份有限公司（601360SH；下称：三六零）巨量限售股解禁上市引起市场和投资者的关注。

根据Wind数据显示，2月27日，三六零共计19.89亿股上市流通，其解禁股为定向增发机构配售股份。按照2月19日晚收盘价24.53元/股计算，解禁市值达487.90亿元。但是根据三六零在互动平台披露信息澄清称，“2020年2月末三六零实际解禁7.95亿股，而非19.89亿股。”以24.53元/股计算，此次三六零解禁市值也达到了195.01亿元。

解禁上市获利超132亿元

三六零公司表示，“19.89亿股”该数据仅参考了法规约定的锁定期，而未考虑业绩承诺完成或业绩补偿义务履行后的分期解锁情况。三六零限售股份解除锁定受法规约定的锁定期及业绩承诺完成情况两因素制约，在法规约定的锁定期届满后，视业绩承诺完成或业绩补偿义务履行情况，按照40%、30%、30%的比例分期解锁。

此次将解禁的限售股主要来源于2017年11月三六零以壳资源重组为目的的定向增发股份。彼时，三六零这些股份的获售价格为7.89元/股，共获配63.67亿股，共耗资502.35亿元。

自2018年2月28日三六零借壳江南嘉捷上市后至今，三六零股价已远高于当时的增发的获售价格。以2月19日收盘价24.53元/股计算，三六零现在股价已经是两年前获售价格的3.11倍。

需要注意的是，本次限售股解禁后，若公司股东当即做出减持行动，将7.95亿股全部抛售，公司股东将直接获益132.29亿元。此外，2018年与2019年，三六零还分别以每股股利0.053元、0.0027元为公司股东分过红。

此外，三六零在互动平台披露，2019年度业绩承诺的专项审计报告公告后或业绩补偿义务履行完毕后，公司将另有约为5.97亿股限售股份解禁，占总股本的8.82%。因此在2020年度，三六零解除限售股份总数约为13.92亿股，占总股本的20.58%。

股价为何两年跌超60%？

公开资料显示，三六零公司是中国领先的互联网和手机安全产品及服务供应商，拥有国内规模领先的高水平安全团队，旗下360品牌是网络安全的领先品牌。

上市以来，三六零业绩表现较为亮眼。2018年营业收入131.29亿元，归母净利润35.35亿元，分别同比增长7.28%、4.83%。2019年前三季度营业收入95.22亿元，归母净利润51.76亿元，分别同比增长0.77%、105.74%。而根据2019年年度业绩预告显示，三六零预计实现归母净利润约为57.1亿元至63.1亿元，较去年同期增加约21.8亿元至27.8亿元，同比增长约62%至79%。三六零营收与净利润两年里持续增长。

三六零表示，2019年业绩增长主要来源于两方面：一方面，公司对外转让所持奇安信科技集团股份有限公司的全部股权，共确认相关投资收益约人民币29.8亿元；另一方面，公司深化“大安全”战略转型，充分发挥资金、技术、数据、品牌及人才优势，全力拓展政企安全、城市安全业务。同时，公司持续优化管理、不断提升投入产出效率，保障整体业务平稳健康发展。

作为一家市值超过1600亿元、大体量的互联网公司，三六零的营业收入与净利润表现也高于同行业互联网公司。2019年前三季度，同行公司中科软、德赛西威、用友网络、科大讯飞的营业收入分别为35.13亿元、35.47亿元、50.09亿元、65.73亿元，均不如三六零的业绩亮眼。

但是三六零业绩增长的同时，在二级市场上，公司股价却背道而驰。从2018年2月28日至2020年2月19日，公司股价从66.44元/股下跌至24.53元/股，股价持续走低，跌幅61.12%。此外，2019年6月和12月，三六零连续被调出上证50、上证180指数。从另一个角度来看，也在一定程度上反映出市场对三六零的态度。

近期，新冠肺炎疫情防控工作中，三六零整合大数据、人工智能、云计算等多种新技术正成为各城市应对疫情的强有力需求，市场对此反应较好。这说明市场是相对理性的。

三六零回归A股两年后的股价走势，值得投资者关注和思考，并从中收获一些有益的启示，包括如何看待独角兽公司的上市回归问题。还有从投资的角度来说，中小投资者该如何在追逐市场热点的同时，防范投资风险。

对于未来，政企安全、城市安全业务或将成为三六零新的增长极。对此，东兴证券分析表示，“此次疫情爆发，对于城市管理、流动人口管理、大数据云计算能力都产生了许多新的要求，这对三六零后期整体城市安全业务的市场扩容会有促进作用。”此外，东兴证券还对三六零的投资评级中维持“推荐”评级。