明源云四度谋上市 新业务模式何时盈利“存疑“

《投资者网》戴昊彤

6月16日，内地又一地产信息服务商——明源云集团控股有限公司（以下简称“明源云”）向港交所递交招股书，拟赴港IPO。

值得一提的是，此前，明源云曾三度尝试登陆资本市场，但几经波折，不如预期。2012年4月，曾申请登陆创业板，但因公司持续盈利能力欠佳，不幸折戟；2015年6月，其顺利登陆新三板，后又在2019年1月摘牌；2017年9月，明源云完成了拟在中小板上市的辅导备案，但在2019年9月终止中小板上市辅导，转去港交所递表申请上市。

成立于1997年，明源云以地产类售楼管理系统ERP（企业资源系统）起家。但自从2014年，随着国内大公司对于传统ERP需求逐渐多元化及垂直化，传统ERP越来越难满足较大体量规模的公司了。于是，从传统ERP向SaaS ERP（以下简称“SaaS”,一种基于互联网的软件服务）转型已经成为各大ERP解决方案提供商长远发展的必经之路。专注于为地产商提供ERP解决方案的明源云也开启向云端SaaS布局。 针对明源云上市后发展规划以及SaaS产品持续亏损的原因等问题，《投资者网》已以邮件形式致函明源云的联席公司秘书蒋科阳、司徒嘉怡，明源云回复称，“由于目前公司处于静默期，暂时不便作过多回应。 ”

SaaS产品持续亏损何时盈利尚未可知

根据明源云招股书显示，2017-2019年，实现营收5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元，复合年增长率为47.7%；报告期内，净利润为0.73亿元、1.63亿元和2.32亿元。2020年一季度，公司营收和净利润分别为2.54亿元、0.15亿元，分别同比增长30.3%、113.03%。

在营收取得较大幅度增长之际，不可否认的是，尽管2019年SaaS业务收入占总营收比例出现小幅提升，但近几年来，明源云的营收“主力军“依然是ERP业务板块。

图片来源：公司招股书

2017年、2018年、2019年及于2019年及2020年第一季度，公司的ERP解决方案的收入分别为：4.00亿元、5.84亿元、7.54亿元、1.17亿元及1.24亿元，分别占同期总营收约69%、63.9%、59.7%、60.0%及48.9%。

相对比ERP解决方案的持续增长以及对公司盈利的稳定贡献，明源云新切入的SaaS业务反倒是处于持续亏损的局面，也为其业绩增长拖了一定后腿。2017年至2019年度的净亏损分别是0.51亿元、0.45亿元、0.42亿元，今年一季度亏损0.079亿元。

对此，明源云在招股书中解释称，这部分亏损主要是由于在过去数年公司就SaaS产品的开发、技术支持及营销作出大量投资。基于这样的情况，明源云的SaaS产品何时实现稳定的增长及盈利，成为投资者最关注的焦点之一。

“一般而言，SaaS公司早期从技术、人才各方面的投入到真正实现盈利的时间周期大概需要5至10年。”SaaS技术专家、久仁健康云科技总经理王戴明对《投资者网》表示。

根据公司公开资料显示，其SaaS业务包括：云链、云客、云采购及云空间。其中，云客的收入占比最大，从2017年的1.22亿元上涨至2019年的3.55亿元。截至2020年一季度，云客的营收占公司SaaS产品总收入的72.8%。尽管SaaS的收入小于ERP，但在用户规模上，SaaS的客户量获得一定优势，且具备一定增长潜力。报告期内，其ERP解决方案分别服务约900名、1200名及1500名终端集团客户。同期，SaaS产品分别服务约1600名、2500名及3600名终端集团客户。

图片来源：公司招股书

销售、行政逐年走高净利润承压

对从2014年便开启云服务的明源云来说，SaaS业务有望成为未来发展重点方向。然而，从公司财报来看，其销售及营销费用、行政费用指标存在持续走高现象，以2019年年度财报为例，这几项指标分别占据公司毛利润的44.32%、10.85%，可看出其高昂的成本支出对公司净利润产生较大的拖累作用。

图片来源：公司招股书

在销售费用居高的同时，明源云的销售模式也发生了一定改变。一直以来，公司以直销模式为主，但该模式下收入占比近两年出现了下滑趋势，从2017年的67.9%减少到2019年的56.4%，而渠道合作伙伴模式下的收入占比从32.1%提高到43.6%，截至2020年一季度，渠道合作伙伴模式的收入占比增至51.3%。由此可见，渠道合作伙伴模式未来将有可能成为主导的销售模式。

那么问题来了，采用这种销售形式意味着公司向渠道合作伙伴交付一定比例的佣金。这是由于渠道商向地产客户发出票据的总额与明源云向其所支付的金额之间存在差额。差额部分即为佣金，属于明源云的销售费用。据了解，目前，明源云拥有69名渠道合作伙伴。据相关财务数据显示，2017至2019年期间，公司的佣金费用占区域渠道合作伙伴模式下收入的比例分别为41.4%、37.9%、36.7%，可视为佣金的平均占比约40%。不难得知，在采用渠道合作伙伴为主导的销售模式下，公司的佣金支出费用也难免令净利润空间进一步减少。

明源云执行董事高宇在2019年曾向媒体表示，“在总量上看，房地产行业已经到达了一个天花板，进入高存量时代。”因此，作为房地产产业链上的一环，明源云的命运与整个房地产行业发展周期紧密相连。

由于近几年国内房地产市场受到宏观调控政策的影响，楼市降温并逐渐回归理性，因此，处于房地产业链条上的公司都承受不少经营压力和增长瓶颈。而单单就明源云来看，其不仅面对整个外部环境赋予的限制，还需承担来自同行业内竞争对手的压力。具体体现在，国内ERP及SaaS领域中，占据最高市场份额的巨头就有金蝶国际、用友集团，而在房地产垂直行业上，跑在明源云前列的有易居、房多多等上市公司。因此，明源云能否以成熟的业务模式,及不断满足客户定制化需求的产品突出重围，仍需一定时间来考证。