逆风扩产产能利用率低 沪硅产业高市值还能撑多久？

上市半年以来，上海硅产业集团股份有限公司(下称“沪硅产业”，688126.SH)的股价经历了多次大起大落，近期市值稳定在900亿元左右，约为市值最高点的60%。

沪硅产业控股子公司上海新昇半导体科技有限公司(下称“上海新昇”)于2018年实现了300mm(12英寸)半导体硅片的规模化销售，终结了300mm硅片国产化率几乎为0的历史。但目前的沪硅产业仍然处于亏损状态，新的300mm硅片的生产基地尚在建设，目前的产能利用率也不尽如人意。

作为中国大陆硅片制造的龙头，沪硅产业在300mm半导体硅片国产化上取得的成绩有目共睹。但是公司业绩能否长期支撑市值，还有待观望。

市占率低增产可期？

沪硅产业成立于2015年12月，2020年4月于上交所上市，主要业务为半导体硅片的研发、生产与销售。招股书中列出的前十大股东均为企业，其中国盛集团与国家集成电路产业投资基金各持股30.48%，另有多家国资背景的股东为其背书，阵容堪称豪华。

作为中国大陆最具规模的半导体硅片制造企业之一，沪硅产业旗下主要包括三家子公司Okmetic、上海新昇和新傲科技。尽管上海新昇早在2018年就实现了国产300mm硅片的规模化销售，但沪硅产业却并未因此打破亏损的局面。

2019年年报显示，沪硅产业当年实现营收14.9亿元，同比增长47.71%，亏损8991.45万元。而到了2020年年中，公司实现了8.54亿元营收，较2019年同期增长了30.53%，净亏损0.83亿元，较2019上半年的0.75亿元增加了10.17%。

目前的硅片制造行业集中度颇高，前五大制造商均为传统硅片巨头，信越化学(日本)、SUMCO(日本)、Siltronic(德国)等公司瓜分了超过90%的市场，据招股书中提供的数据，沪硅产业的市占率仅为2.18%。硅片作为芯片制造的基底，占半导体材料市场的比重颇高，SIMI数据显示，这一比例常年维持在35%左右。

伴随着低市占率与盈利困境一同压在沪硅产业头上的，还有自去年以来半导体行业整体的不景气。

根据SIMI发布的数据，由于内存市场的疲软与各大相关企业库存的正常化，2019年全球半导体出货量与销售收入都出现了小幅度下降：2019年全球硅晶圆出货量总计为118.1亿平方英寸，而2018年的出货量为127.32亿平方英寸。国金证券在研报中认为，此系半导体行业的周期性调整，市场总体依然坚挺。

全球第一条300mm硅片生产线建成于2000年，到2009年，全球300mm硅片的出货面积就已经超过其他尺寸出货面积之和。由于300mm硅片在降本增效方面具有优势，目前已经成为主流硅片尺寸。

国金证券发布的研报显示，中国大陆200mm和300mm硅片的投资总额高达1409亿元，若所有300mm硅片的在建项目全部投产，月产能将达到662万片；而目前全球300mm硅片的月产能也不过600万片。

并且，2019年12月9日，徐州鑫晶半导体的12英寸(约300mm)大硅片长晶生产线试产成功，已经陆续向国内与德国的多家客户发送试验样片，与国内同行的激烈竞争就在目力所及的未来。在市占率低、需求端周期性调整的背景下，沪硅产业利用自身的先发优势“逆风增产”最终能够占据多少市场，还有待时间检验。

产能利用率低

尽管总需求陷入增长瓶颈，但沪硅产业并没有选择在行业的小严冬节衣缩食。公司在2019年报中称目前正采取“逆周期经营”的策略，在增加研发投入的同时，在扩大产能方面将继续加大投入。

2020年6月16日，沪硅产业发布公告称，已对上海新昇增资16亿元，用于实施“300mm硅片二期”项目。9月29日，公司在其发布的调研快报中透露，2020年上半年其300mm硅片产能为15万片/月，到2021年其月产能预计将达到30万片。

沪硅产业2020年中报称，子公司Okmetic、上海新傲科技股份有限公司已于过去两年完成了生产线扩产的产能建设，开始逐步释放产能。

300mm硅片的规模化销售距今已有两年，目前国内只有沪硅产业一家有此生产能力。目前公司生产的硅片主要销往国外。招股书显示，2019年1-9月公司有72.74%的营业收入来自海外市场，而在2016年，这一数字高达90.91%。

国内对于公司产品的需求正处于稳定上升阶段，但公司并未因这项国内“独一份”、国际上也较为先进的生产能力走出盈利困境，最主要的原因，是目前的产能利用率较低。

(图片来源：沪硅产业2019年年报)

在2019年产量与销量均有上升的前提下，沪硅产业的产能利用率水平却较低。按照产量计算，在2019年最后的三个月中，沪硅产业仅生产了12.6万片300mm硅片，尚不及一个月的产能，产能利用率仅为28%。

在产能利用率低的背景下，沪硅产业仍致力于300mm硅片产能的扩张。根据2020年中报以及招股书中披露的产能情况，，沪硅产业300mm硅片2019年产量约为72万片，实际每月产能为15万片，自2019年1月至当年9月，其产能利用率仅有44%。

(图片来源：沪硅产业招股书)

在能够将产能利用率提高到一定水平之前，公司仍在追加研发投入，且新购置的生产设备仍在转固、新的生产基地仍在建设，在这些因素的共同作用下，沪硅产业300mm硅片产品的毛利率在2019年断崖式下跌，这也是导致公司亏损扩大的主要原因。

公司在招股书中援引Siltronic与SUMCO的经营报告，称公司作为行业新进入者，受到整体市场影响300mm硅片产品销售单价有所下降，这一现象属于半导体行业周期性波动，预计将于2020下半年出现好转。

待到沪硅产业的生产设备完成折旧，300mm硅片的产能利用率达到正常水平之后，陆续释放的产能与重新开始增长的全球市场是否可以为公司带来漂亮的财报数据，仍需观察后续的业绩表现。

市值腰斩

股价的起起落落，对上市不满一年的沪硅产业而言，已经算不上是什么新鲜事了。

在上市的头三个月中，得益于股市小阳春的加持，沪硅产业股价持续暴涨。4月20日其发行价格仅为3.89元/股，到了7月14日尾盘封板，其股价已窜至63.9元，暴涨17.7倍。公司市值最高曾达1584.9亿元，一度被称为“妖股”。

然而，沪硅产业并没有在股价的高点站住许久。就在7月15日，沪硅产业尾盘跳水，股价较上一日下跌19.94%，总市值下跌到1268.9亿元，一夜之间市值蒸发近300亿元。

此后，经过一段时间的震荡下跌，截至2020年10月16日，沪硅产业市值为909.51亿元，股价回落至12日前的36元/股的水平。不到3个月，公司市值大幅缩水，不足最高点的60%。

据SEMI数据显示，2019年全球半导体硅片市场总值约为111.5亿美元，较2018年的113.8亿美元小有降低。而目前沪硅产业868亿的市值，已经超过了全球市场总量。更何况在信越化学等五巨头的阴影下，沪硅产业仅2.18%的市占率，换算成市场总值仅为2.43亿美元。

而以信越化学为例，作为半导体硅片制造行业的龙头老大，其市值约合人民币3426亿元。根据SEMI2019年发布的数据，信越化学在半导体硅片领域的市占率达29.8%。而目前仅能生产200mm及以下硅片的中国台湾的合晶科技，目前市占率为2.54%，略高于沪硅产业，其市值折合人民币41.18亿元。。

尽管公司股价渐渐回归理性，但膨胀的市值反映出市场对于国内半导体发展前景的乐观。这是股票市场“投资未来”的一种表现，却也从一定程度上过早透支了股价的成长空间。对于企业而言，如果缺乏先进的核心技术与扎实的盈利能力为其股价兜底，金融市场上的巨额市值，不过是镜花水月。

半导体硅片作为半导体制造最核心的材料，其认证壁垒很高。认证的严格程度取决于最终产品的应用领域，如在常规应用领域使用的抛光片和外延片认证周期一般为9-18个月。目前沪硅产业的300mm硅片正在经历多家下游企业的认证流程，目前生产的产品多为样片，这也是目前产能利用率偏低的原因之一。待到产品陆续完成认证、达成预期产能拓张目标，国内对于300mm硅片日益增长的需求，或许会令沪硅产业的业绩有所改善。