​蔚来Q3净亏10亿，股价爆涨10倍之下惨遭做空

从蔚来汽车三季报来看，其毛利率不断攀升，但仍未扭亏，Q3亏超10亿。而对于年内涨超10倍的股价，蔚来也惨遭知名做空机构“泼冷水”。

11月18日，蔚来汽车（NIO.NYSE）美股盘后发布2020年第三季度财报。数据显示，蔚来三季度总营收达45.26亿元，同比增长146.4%；净亏损10.47亿元，同比收窄58.5%。

一如另外两家中概股新势力车企理想、小鹏汽车，伴随产能、交付能力提升，蔚来汽车多项财务数据延续Q2向好势头，其中，毛利率在Q2实现转正后，第三季度继续攀升至12.9%。而汽车销售毛利率则由Q2的9.7%攀升至14.5%。

不过，财报上的亮眼数据似乎并未十分获资本市场认可。美东时间11月17日盘后，蔚来股价一度跌超2%。截至时代财经发稿，蔚来盘后股价下跌1.01%至46.12美元/股。

值得关注的是，在发布财报的前夕，蔚来汽车刚惨遭知名做空机构“泼冷水”。据香橼资本发布的做空报告称，当前蔚来股价已经脱离合理范围，基于各方面分析，股价应该“腰斩”，目标价应为25美元。而今年以来，蔚来股价已大涨约1059%，堪称10倍超级大牛股。

“股价腰斩都已经算高估了。”11月18日，香颂资本执行董事沈萌在接受时代财经采访称，虽然是受特斯拉带动，但是蔚来在技术、品牌、销售、制造等各方面都和特斯拉有很大差异，所以不能直接套用特斯拉的评价标准。从个体来看，即便蔚来四季度数据继续向好，但与特斯拉、上汽、广汽等车企相比，仍不足以支撑目前的股价。

毛利率达标 李斌称有望实现全年经营现金流转正

截至今年第三季度，三家美股上市的新造车企毛利率已全数转正。其中，小鹏汽车同期整体毛利率为4.6%、汽车业务毛利率为3.2%，理想汽车这两项指标均为19.8%。而行业标杆特斯拉的同期整体毛利率为23.5%，汽车业务毛利率为27.7%。

对于毛利率攀升，蔚来CFO奉玮在财报后的电话会议上称，主要贡献主要有两点。第一，每车辆的平均销售价格上升了1万元人民币，主要因素是三季度销售了更多的ES8车型。第二，电池包和EDS的成本下降。

据蔚来财报显示，该公司第三季度汽车业务营收为42.668亿元，较2019年第三季度增长146.1%，较2020年第二季度增长22.4%，这主要得益于ES6和ES8销售收入的增长。

从产品矩阵来看，ES6车型对蔚来汽车的销量贡献率更高。数据显示，蔚来汽车三季度共交付车辆12206台，其中，ES8车型交付量为3530台，占比28.9%；ES6为8660台，占比70.9%。

与此同时，据蔚来9月底披露的数据显示，NIOPilot精选包和全配包合集的选装比例达50%。高价车型销售比例的上升，及用户选装NIOPilot等的增长，使得蔚来单车营收持续上升，也对整车营收及毛利率产生积极影响。

在此前的二季度财报电话会上，蔚来创始人李斌曾表示2020年下半年的毛利率目标是汽车销售毛利率和综合毛利率均达到两位数。基于Q3的财报数据，目前这一指标已达标。

毛利率情况 图片来源：蔚来汽车

展望四季度，李斌在季报电话会上称，蔚来将在今年最后一个季度实现全年经营现金流转正。不过，对于实现这一计划的具体措施，时代财经采访蔚来方面，相关人士回应，具体的目前还未披露。

此外，蔚来预计今年四季度整车交付数将再创新高，达16500-17000台，同时四季度营收预计为62.587-64.358亿元人民币，环比上涨38.3-42.2%。在产品方面，蔚来未来将聚焦两条腿走路，其中即将发布以及开始研发的第四、五款车型，均为轿车。

年内涨超10倍 蔚来股价遭质疑

值得关注的是，在三季报发布的前几日，蔚来汽车突遭国际知名做空机构香橼资本“做空”。

香橼做空蔚来的原因主要有三点，一是基于产品市场前景，其认为后续特斯拉ModelY中国定价拖累蔚来销售前景。香橼援引德意志银行的分析称，特斯拉可能会大幅降低上海工厂ModelY的价格，或从48.8万元人民币（7.3万美元）降至36万-39万人民币（5.6万-5.8万美元）。未来，ModelY可能将成为蔚来EC6、ES6直接竞争对手，并打击到蔚来的订单增长势头。

此外，香橼看空理由还包括其目前估值过高，以及存在游资炒作等。据悉，目前蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高。尽管巴菲特投资的比亚迪今年也暴涨400%，但估值仅为销售额的3倍。

对此，沈萌亦对时代财经表达了相似的观点，“蔚来还未盈利，无法算市盈率。但比较丰田和特斯拉，后者市盈率是前者的80倍左右，还是相当高的。”其并称，若蔚来四季度财报数据依然向好，也是与其前两个季度比，但股价泡沫是和特斯拉、上汽、广汽等车企比，虽然不排除在政策刺激和游资炒作之下，蔚来股价仍可能会处于高位，但是其实际的财务数据从个体来看是不足以支撑目前的股价。

值得一提的是，在蔚来上市之初，香橼资本还曾建议买入蔚来。对此，香橼在此次报告中指出，当时建议买入蔚来股票是这家公司及其有魅力的领导者李斌引起了他们的兴趣，但经过艰难运营，蔚来汽车的股价已经无法用其在中国电动汽车市场的地位或近期表现来合理解释。

不过，尽管香橼看空，但仍有不少机构对蔚来前景看好。据外媒报道称，全美最大公共养老基金——加州公务员退休基金（CalPERS）在2020年第三季度再度增持蔚来股票。其本月向美国证券交易委员会（SEC）披露的文件显示，该机构第三季度再买入38.14万股蔚来股票，增仓份额约20%。这使得该机构对蔚来的总持仓达到近230万股。

而国际知名投资机构淡马锡在三季度则清仓了蔚来。据公开数据显示，至三季度末，共有358家机构投资者持有蔚来汽车股份，环比增加34.8%，报告期内有110家机构清仓该股票，不过也有300家机构投资者选择了增持或新进。

对于目前市场对于蔚来方面的股价质疑，时代财经亦采访了蔚来方面，相关人士回应称，还是应关注公司的基本面和产品。

而对于国产特斯拉ModelY将带来的影响，李斌在电话会上称，“我们是依靠产品和服务的优势。总体上，ModelY对于市场的影响是正面的。ModelY和Model3的竞争会比较大。”其并重申蔚来主要竞争对手为燃油车。