允许采购方“赊账” 卓郎智能股价腰斩如何突破困局

《投资者网》王柱力

2020年12月18日，卓郎智能技术股份有限公司（下称："卓郎智能",600545.SH）发布了关于2019年财务审计问题的"消保公告"，用了近一年时间，公司最终消除相关不利影响。但其应收账款高企，以及"挂账"交易严重等问题，恐怕还需更长时间解决。此外，公司从海外收购了先进技术，但这些设备不仅出海艰难，还要面临汇率引起的财务状况波动。针对以上问题，公司给予了较为认真的答复。

资金"先收后退"模式

审计机构普华永道中天的报告显示，2019年，卓郎智能的关联方利泰醒狮向公司采购设备，或因资金链问题，利泰醒狮拟用"定向投资"和"定向融资"获得款项进行支付。款项未落实前，利泰醒狮先用自有资金支付，待资金到位并支付后，卓郎智能再退回原有的资金，如此一进一出，双方全年资金往来共计约26亿元。

公司官方称，利泰醒狮并非向境内公司购进设备，而是向卓郎智能境外子公司采购，需支付外汇。申请大额外汇需较长时间，所以利泰醒狮先将货款给境内公司，待用外汇支付完成后，境内公司再将资金退回给对方。除了兑换外汇的问题，这种资金"先收后退"的模式也是该公司交易中的常态。

卓郎智能处于纺织业中的上游，下游企业多为生产服装或布料的厂家。业内专家表示，该类企业毛利不高，现金流长期承压，加之职工数量庞大，工资开支亦需得到充足保障，所以设备采购款项有时就会捉襟见肘。

为采购设备，下游企业往往需向银行贷款，而银行方面又需要厂房和设备到位之后，以此进行抵押方能发放贷款。因此，银行贷款进度远落后于项目进度。客户往往先支付给卓郎智能一部分自有资金，待配套资金到位后，公司再退回先期支付的货款。

表面上看，这是卓郎智能与下游企业分摊风险的"义举"，但由于每笔单据不是逐一支付而是统额支付，且退款并重新支付行为也缺乏协议，这也使得公司财务数据"扑朔迷离"。上述事件中，审计方就无法判定该资金是经营性资金往来，还是非经营占用的情形。

对于关联方利泰醒狮，公司向《投资者网》表示，"目前利泰醒狮各项目的建设和运营情况良好，固定资产投资已逐渐进入尾声。公司预计2021年关联方销售占比将大幅度下降。与此同时，随着纺机市场逐渐企稳，公司与国内战略客户的洽谈正在稳步推进中，未来该部分战略客户的订单转化将对销售收入有大幅贡献。"

允许"赊账"营收净利"双降"

值得注意的是，这种资金"先收后退"的经营模式使卓郎智能的应收账款居高不下。

数据显示，2020年前三个季度内，卓郎智能应收账款不断攀升，从第一季度37.34亿元，增长至年中42.24亿元，截至第三季度达到46.56亿元。同期，公司账龄结构也不甚健康，其应收账款中余额最大的两项，为超过信用期3~6个月和超过信用期1年以上的贷款，规模分别约为17亿元和13亿元，而信用期内的应收账款约为3.4亿元。

此外，高额应收账款也使得现金流承压。2020年，除第二季度经营活动现金流为正值达11.94亿元之外，第一季度净流出12.43亿元，第三季度净流出3.93亿元。截至去年前三季度，公司借款取得现金合计21.27亿元，同比上涨67.08%。

虽然，卓郎智能在很大程度上允许采购方"赊账"，但仍需面临营收和净利润"双降"局面。2020年前三季度，公司营收约36.7亿元，同比下降36.98%；净利润亏损1.34亿元，同比下滑136.4%；每股收益为-0.07元，同期行业平均值约为0.11元。据同花顺平台数据，卓郎智能的每股收益尚不如已经"戴帽"的ST中捷。

图1公司净利润（来源：同花顺）

图2公司营收（来源：同花顺）

值得注意的是，汇率变动对公司影响甚大，仅2020年第三季度内的汇率变动，就为公司增加约7886万元，环比上涨约760%。据2020年中报数据短期借款显示，公司的欧元保证借款约合人民币4.4亿元，同期人民币保证借款约为7.5亿元，欧元借款金额超人民币借款金额58%，另外还有折合人民币近1亿元的欧元质押借款。

不难看出，卓郎智能的现金财务状况将随着国际间汇率涨跌而"大起大落"。对此，该公司也提到"各种汇率变动具有不确定性"，"可能对其未来年度盈利造成一定影响"。

产品出海困难

卓郎智能之所以存有大量外汇资金，主要是由于其子公司、孙公司多在境外。

实际上，早在上市前，该公司已经开始收购优质海外资产。2013年通过并购，获得了欧瑞康公司的天然纤维纺机业务和纺机专件业务，其中最有价值的资产就是"卓朗公司（Saurer）",截至去年三季度，公司旗下主要孙公司，即为地处瑞士的Saurer AG，参控比例为80.65%。

不过，"出海难"仍然是卓郎智能需要面对的问题。公司披露，去年上半年，公司在国内收入达约12亿元，同期对印度收入约合人民币1.2亿元，只相当于境内收入10%。相比上一年同期不仅没增长，还下滑了超55%；包括越南在内的亚洲其他地区合计约人民币3亿元；公司海外业务发展最快的是土耳其，与上一年同期相比增加104.4%，收入增加超过1倍，但总体规模不大，仅2.3亿元。公司手握上游设备，却难以走出国门，

尽管如此，在Wind和同花顺平台上，卓郎智能还是关联了"一带一路"概念，而这一概念下的"巨力索具"和"振华重工"早已顺利出海。

不言而喻，卓郎智能面临的内控风险和经营现状，也打击了二级市场上投资者的信心。2020年全年，公司股价一路震荡向下，去年3月初尚能达到约6.7元，而今年1月8日收盘仅为3.21元。股价从去年的最高点缩水52%，市值缩水超过56亿元。若相比于2017年达到的15元高点，目前公司股价缩水80%。

不过，卓郎智能对未来仍然有信心，相关方面答复称："公司开始全球化的采购模式，降低了采购成本。在保证产品质量的前提下，着手进行供应链整合，同时配合生产布局向亚洲转移的战略，在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商，逐渐取代部分在欧洲的零配件采购。因此，在近几年，卓郎智能的机器设备及辅助产品的毛利逐渐上升。"公司还表示："经营重心进一步向亚洲转移，利用区域全面经济伙伴关系（RCEP）以及一系列中国与周边国家双边互惠协议签订的有力契机，进一步加大亚洲除中国外市场的开拓力度。"