禾迈股份IPO：研发人员薪酬低 新业务或面临激烈竞争

1月28日，杭州禾迈电力电子股份有限公司（下称“禾迈股份”）科创板IPO审核状态变更为“已问询”。大约两个月前，禾迈股份科创板IPO申请获上交所受理，中信证券股份有限公司担任其保荐机构。

据了解，禾迈股份本次发行股票数量不超过1000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟募集资金总额为5.58亿元，具体来看，禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目和补充流动资金的金额分别为2.58亿元、0.89亿元、0.72亿元和1.4亿元。

值得一提的是，禾迈股份业绩增长主要依赖主营业务外销的扩大。此外，远超同行的管理费用率也令人对其内部管理能力提出质疑。《投资者网》就有关问题向禾迈股份求证，并获得了相对详细的回复。

管理费用率超同行

自2019年以来，包括锦浪科技（300763.SZ）、上能电气（300827.SZ）等多家逆变器领域的企业陆续谋求上市。以微型逆变器为主营业务的禾迈股份也不甘落后，于2020年底递交招股书，正式开启上市之路。

以去年上半年的数据为基础，公司微型逆变器及监控设备和电气成套设备及元器件营收占比超过九成。招股书显示，2017年—2020年1-6月，禾迈股份营业收入分别为2.49亿元、3.07亿元、4.6亿元和1.52亿元。同期，公司净利润分别为-0.2亿元、0.16亿元、0.81亿元和0.28亿元。

虽然整体营业收入增长较快，但禾迈股份却难以摆脱应收账款整体攀升的现象。

2017年—2019年末，禾迈股份应收账款分别为1.25亿元、1.08亿元和1.48亿元，占流动资产比重分别为34.5%、21.6%和32%。同期，禾迈股份应收账款周转率（次）呈波动变化，分别为2.58、2.48和3.35。截至去年6月末，公司应收账款周转率（次）从2019年末的3.35降至1.01。

一般来说，管理费用率一定程度上反映了企业经营管理的水平。报告期内，禾迈股份管理费用率虽已有下滑趋势，但与可比公司相比仍处于较高水平。2017年—2020年上半年，禾迈股份管理费用率分别为11.94%、7.87%、5.15%和6.66%，同期可比公司平均管理费用率分别为5.93%、4.81%、4.62%和4.88%。

管理费用率与同行业上市公司对比情况

资料来源：招股书

禾迈股份对此解释称：“2017年及2018年，公司管理费用占营业收入的比重高于同行业可比公司，主要系上述两年公司营业收入规模与可比公司差距较大所致。未来公司将持续注重费用管理，优化费用结构，从而提升公司盈利能力。”

研发人员薪酬较低

作为高新技术企业，企业研发实力和技术研发人员处于首要地位。根据招股书数据显示，2017年—2020年上半年，禾迈股份研发费用分别为0.13亿元、0.15亿元、0.26亿元和0.13亿元，占营业收入的比重分别为5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。

尽管禾迈股份在研发投入上不断加码，不过公司的研发人员薪酬待遇却令人生疑。

截至2020年6月末，禾迈股份共拥有研发及技术人员142人，占公司总人数27.68%。根据研发费用明细来看，禾迈股份研发费用-职工薪酬仅697.08万元，粗略计算每名研发人员薪酬平均约4.9万元。相比之下，销售人员的薪酬水平显得更为可观。同期，禾迈股份销售费用-职工薪酬682.76万元，53名销售人员平均每人薪酬约12.89万元。

与同行业可比公司比较，禾迈股份研发人员的薪酬水平似乎也并不具备优势。截至2019年末，锦浪科技研发人员人工费2417.68万元，每名研发人员平均薪酬约为18.46万元/年。

针对研发人员薪酬水平较低的情况，禾迈股份向《投资者网》回复称：“公司员工薪酬水平总体合理。公司研发及技术人员142人中，部分技术人员工资不在研发费用科目核算，导致计算的时候研发人员薪酬水平较低。”

新业务面临激烈竞争

禾迈股份是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高新技术企业。

近几年，公司的主营业务结构变动较大。电气成套设备及元器件占比从2017年的51.45%降至去年上半年的38.49%，而微型逆变器及监控设备占比从8.18%提升到了59.01%。

据了解，微型逆变器及监控设备收入主要来源于境外，禾迈股份通过全资子公司里呈进出口作为微型逆变器产品海外销售平台。2017年—2020年上半年，禾迈股份型逆变器及监控设备境外收入占该产品销售收入的比例分别为50.67%、75.46%、83.92%和89.36%。

在国际贸易形势不明朗的情况下，禾迈股份微型逆变器业务外销又是否能保证可持续增长？对此，禾迈股份向《投资者网》表示：“公司微型逆变器产品性能较好，产品成本较低，具有较强的市场竞争力，微型逆变器产品收入自2017年以来持续保持快速增长趋势。国际形势不会对公司未来产品销售产生重大不利影响。”

值得注意的是，在政策和市场的双重推动下，储能逆变器业务快速发展，禾迈股份也在积极研发储能设备。此次募投项目中的其中一项为储能逆变器产业化项目，总投资额约为0.88亿元。而这很可能是禾迈股份的一次新的尝试。

与此同时，储能逆变器市场竞争也在逐渐变得激烈。以同行业可比公司锦浪科技为例，其在储能领域布局多年。去年5月，锦浪科技推出的定增方案中就有10万台储能逆变器的扩产规划。

针对募投储能逆变器产业化项目的意图，禾迈股份回复《投资者网》表示：“根据公司规划，储能逆变器量产后的产能预期为5万台。储能系统在提升电力能源利用效率、降低用电成本方面发挥着重要作用，通过储能系统将日间电量进行储存，是终端用户及国家政策层面皆鼓励的产品，将是公司未来的利润增长点。”