瑜欣电子大客户经营风险频发，毛利率异常遭问询

时代商学院研究员陈鑫鑫

中美贸易摩擦是近几年笼罩在国内“出口导向型企业”头上的乌云，美国不仅大范围提高关税，还高举双反大旗针对性打击中国特定产业，给出口导向型企业经营带来较大不确定性。重庆瑜欣平瑞电子股份有限公司（下称“瑜欣电子”）自身及下游客户便深受影响。

资料显示，瑜欣电子产品品类较多，包括以点火器、飞轮为代表的通用汽油机零部件，以变流器、永磁电机定子和转子为代表的发电机零部件，合计几十个品类。瑜欣电子虽然自身外销比例不高，但其产品由下游组装生产后却多用于出口，所以其实际上仍属于出口导向型企业。

公告显示，瑜欣电子于2月3日首次披露招股书，拟登陆创业板，经过两轮问询后，将于12月2日上会。

【概述】

瑜欣电子经营颇为依赖大客户，而近几年大客户经营风险频发，使这种风险显著放大。2019年，受美国加征关税影响，瑜欣电子下游大客户出口业务受打击，导致瑜欣电子营收同比减少四分之一。而一波未平一波又起，从2020年开始，美国频繁发起双反调查，瑜欣电子多个大客户出口受阻。此外，下游大客户控股股东破产、自身业务重组等事件频发，给瑜欣电子未来生产经营带来较大不确定性。

2014年以来的数据表明，瑜欣电子的盈利水平不稳定，2016年之后毛利率整体呈现下滑趋势。时代商学院研究发现，从根本上来看，这或与瑜欣电子产品可替代性强、同质化程度高，对下游议价能力弱有关，导致瑜欣电子未能将上游涨价压力传导给下游。此外，瑜欣电子外销产品毛利率显著高于内销产品的异常现象也引发深交所的质疑。

大客户经营风险频发

瑜欣电子客户集中度较高，2018—2021年1-6月，该公司对隆鑫通用、百力通、本田、雅马哈、科勒和江淮动力等前五大客户销售额合计占当期营业收入的比重分别为65.11%、61.32%、58.51%和57.30%。

客户集中度较高的情况下，一旦主要客户经营出现危机，将很快传导至瑜欣电子本身。

其中，近几年最显著的风险莫过于中美贸易摩擦下，美国对瑜欣电子下游客户加征关税，以及展开双反（反倾销和反补贴）调查。

近年来隆鑫通用均为瑜欣电子第一大客户，2018年-2020年，瑜欣电子对隆鑫通用的销售收入占比分别29.63%、25.76%、35.98%和26.90%，隆鑫通用业务颇为依赖出口，其2020年超60%的收入来自国外。

2019年度，受中美贸易摩擦影响，隆鑫通用的通用机械产品实现营业收入21.98亿元，同比下降19.13%，其它多个下游客户也同样受此影响。危机也很快传导至瑜欣电子处，2019年，瑜欣电子实现营业收入2.92亿元，同比减少26.82%，归母净利润同比减少35.48%。

一波未平一波又起，2020年6月，美国商务部又将隆鑫通用列为割草机双反强制应诉企业，初裁隆鑫通用的补贴率为19.61%。

2021年1月，美国商务部终裁裁定强制应诉企业隆鑫通用补贴率为17.75%。

瑜欣电子另一大客户也受双方调查困扰，2020年3月18日，百力通向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对原产于中国的排量为99cc至225cc的小排量立式发动机及零部件产品启动反倾销及反补贴调查。

2020年10月15日，美国商务部宣布作出反倾销初裁，裁定瑜欣电子报告期内的前五大客户之一的重庆科勒倾销率为363.77%。

2021年3月8日，美国商务部宣布作出双反终裁：重庆科勒倾销率为374.31%、补贴率为2.84%，另一客户宗申动力倾销率为304.35%、补贴率为18.13%；中国其他生产商、出口商倾销率为535.48%、补贴率为10.46%。。

可以看到，瑜欣电子的下游客户饱受贸易摩擦下加征关税、双反调查的冲击。在瑜欣电子下游颇为依赖出口的背景下，未来其它出口国有可能如美国般发起反倾销，而且反倾销的范围还可能拓展到其它品类，对瑜欣电子其它客户造成影响，双反的阴影或一直笼罩着瑜欣电子。

此外，由大客户本身引发的风险也时有发生，如2018年隆鑫通用的控股股东出现债务危机。2021年9月28日，隆鑫通用发布公告称，控股股东因不能清偿到期债务，已具备破产原因但具有重整价值及重整可行性，向法院申请并获预重整备案，该事项可能会导致隆鑫通用控制权发生变化。

截至2021年6月30日，瑜欣电子来自隆鑫通用的应收账款余额为4018.74万元，占当期应收账款余额的32.4%，占比较高。

2019年，日本百力通相关业务转移至百力通的美国工厂，减少了对瑜欣电子的采购。2020年7月，百力通启动重组程序（百利通为近几年来瑜欣电子第二大客户），这些都给瑜欣电子的销售和生产经营带来不确定性。

毛利率异常遭问询

观察瑜欣电子2014年以来的毛利率变化发现，该公司毛利率波动较大，盈利水平十分不稳定，且2016年之后整体呈现下滑趋势。

对于2021年前三季度的毛利率下滑，瑜欣电子解释称，2021年以来全球大宗商品价格涨势加剧，受此影响，2021年瑜欣电子主要原材料市场价格上涨迅猛，而2018年以来瑜欣电子原材料占主营业务成本的比重皆在80%以上，占比较高，导致其毛利率由2020年的28.95%下降至2021年前三季度的24.10%。

时代商学院认为，瑜欣电子盈利水平不稳定看似由于原材料占比高、价格波动大，而实际上更多是因其对下游议价能力差，未能把上游涨价压力转移给下游。

资料显示，瑜欣电子所处的通机零部件行业经营企业众多，市场化程度较高，竞争激烈。同时，东南亚、南美等具有成本优势的生产基地逐渐吸引全球整机厂商的采购订单转移，未来市场竞争料将更加激烈。

通机零部件产品的可替代性也较强，2018年，瑜欣电子客户美国百力通便将瑜欣电子一款通机机型的点火器需求改由美国本地的一家供应商供应。

此外，瑜欣电子的数码点火器系列毛利率2020年较2019年下降4.58个百分点，主要系与客户协商后，该公司对部分客户采购量上量的型号下调了销售价格所致。

由此可见瑜欣电子与其下游客户交易中或处于弱势地位，在原材料价格上涨的情况下难以转移成本压力，而在竞争加剧的情况下或还需下调售价，盈利水平存在下滑风险。

此外，瑜欣电子还存在内销、外销产品的毛利率差距较大的现象。2017—2020年，内销产品毛利率分别为24.69%、23.30%、23.23%、26.28%，外销产品毛利率分别为，毛利率分别为44.33%、41.32%、42.63%、41.52%。此现象也引起深交所关注，深交所在第二轮问询中要求瑜欣电子进一步分析内外销产品毛利率差异较大的原因及合理性。

瑜欣电子在问询回复函中称，内外销毛利率差距大，主要由出口退税、海外客户愿意支付溢价原因导致。

另时代商学院不解的是，在外销产品毛利率明显高的情况下，国内企业为何不加大出口？瑜欣电子享有如此高外销产品毛利率是否合理？相关外销数据是否真实？后续外销产品毛利率是否也将趋同于内销产品？

【参考资料】

《重庆瑜欣平瑞电子股份有限公司招股说明书（上会稿）》.深交所

《瑜欣电子及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见（豁免版）（修订版）》.深交所

《瑜欣电子及保荐机构回复意见（豁免版）》.深交所